光大证券-洛阳钼业-603993-2025年半年报点评：上半年产量超计划完成，公司业绩超预期-250901

（来源：研报虎）

　　事件:2025年上半年实现营业收入947.73亿元，同比-7.83%；实现归母净利润86.71亿元，同比+60.07%；实现扣非净利润87.24亿元，同比+55.08%。

点评：

　　公司上半年业绩超预期主要系各板块产量超计划完成。公司各产品产量全部达成上半年度目标，实现时间过半任务超半。其中，产铜35.36万吨，同比增长约12.68%，计划完成率达56%；产钴6.11万吨，同比增长约13.05%。钼、钨、铌、磷肥等产品产量均超过年度目标的50%。

　　2025年上半年，铜、钴、钼铁、仲钨酸铵、磷酸一铵价格均上涨。2025年上半年，伦敦金属交易所现货铜均价为9,431美元/吨，同比上涨3.75%；Fastmarkets标准级钴金属低幅价格升至平均13.16美元/磅，同比上涨7.69%，钼铁均价约22.88万元/吨，同比小幅上升1.37%；仲钨酸铵(APT)均价22.23万元/吨，同比上涨12.39%；铌铁均价45.87美元/公斤，同比小幅下降0.17%；磷酸一铵CFR巴西均价677.6美元/吨，同比上涨18.6%。

　　两大主力铜钴矿山TFM、KFM扩产蓄势新一轮增长，铜产量增量可期。(1)TFM已形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模。(2)KFM项目目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力。根据公司的五年规划：至2028年实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。目前TFM和KFM正在积极筹备新一轮扩产改造项目。

铜价：继续看好后续铜价上行。(1)宏观：美联储主席鲍威尔8月22日讲话偏鸽，市场预计9月降息概率较大。(2)供需：因此前美国铜关税导致的库存搬运已进入尾声，LME和COMEX累库有望逐步结束；国内淡季即将结束，看好9月以后国内需求好转。矿端、废铜后续仍维持紧张，随着电网、空调需求Q4回升以及贸易冲突逐步消化，铜价后续有望上行。

　　盈利预测、估值与评级：由于公司上半年产量超计划完成，上调2025年全年产量预期；由于钨、钼价格持续上涨，上调2025-2027年价格预期。预计2025-2027年归母净利润分别为164/176/190亿元(上调22%/23%/16%)，当前股价对应2025-2027年的PE分别为15/14/13倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：金属价格下行超预期，扩产进展不及预期。