方盛制药(603998) 持续布局中药创新 不断提升研发成效

方盛制药2022年实现营业收入17.92亿元，同比+14.36%;归母净利润2.86亿元，同比+308.12%;扣非后的归母净利润1.07亿元，同比+69.03%。其中，制药工业实现营收14.43亿元，同比+26.42%;心脑血管用药、呼吸系统用药、儿科用药、抗感染用药均实现15%以上速度增长，其中呼吸系统用药增幅最大，同比增长约230%。公司“338大产品计划”中，依折麦布片、强力枇杷露、强力枇杷膏(蜜炼)、小儿荆杏止咳颗粒分别同比增长约150%、170%、240%及300%以上，藤黄健骨片、金英胶囊、赖氨酸维B12和舒尔经胶囊出现下滑，主要集中于慢性病领域。

多年来公司持续布局中药创新药，形成了良好的研发管线，具备核心的临床研发团队和项目立项管理团队、操作规程、成熟的研发体系、工作流程标准规范，提高了研发的成功率和效率。报告期间，中药创新药诺丽通颗粒取得了Ⅲ期临床研究总结报告，目前已向国家药监局提报项目申报注册。截至报告期末，公司及子公司共拥有141个《药品注册批件》，新药证书17个。

2022年公司销售毛利率为67.28%、销售净利率为15.44%，同比分别提升3.23pct、10.98pct。费用支出方面，2022年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为42.11%、14.40%、1.11%、3.93%，同比分别+1.7pct、+0.37pct、-0.02pct、+0.65pct。公司重点开展降成本及生产车间设备改造提升工作，成功降低依折麦布原料药生产成本。公司推进“安全第一、预防为主、综合治理、全员参与”的安全文化;同时生产制造严抓成本管控、生产和质量管理及安全工作。

公司成立之初便将“新药研发能力”定位为公司核心竞争优势，力求整合顶尖新药研发资源优势，形成了“1+N”模式的大研发体系框架构想。公司战略性提出了“创仿结合”的产品集群储备与研发战略以抓住战略机遇：公司以创新中药(小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片等)“有效增长”为核心，以仿制药(依折麦布片、头孢克肟片、奥美拉唑肠溶片等)国家集采为机会牵引销售。公司将进一步对非主业业务进行优化调整，通过聚焦核心主业，来提升企业核心竞争力。我们预计公司2023年/2024年/2025年营业收入分别为20.75亿元/24.27亿元/28.02亿元，归母净利润分别为1.78亿元/2.13亿元/2.70亿元，EPS分别为0.40元/0.48元/0.61元，对应PE分别为33/28/22倍。给予“增持”评级。