方盛制药(603998) 大产品计划表现优良 盈利能力持续改善

方盛制药2023年一季度实现营业收入4.37亿元，同比+3.30%;归母净利润0.64亿元，同比+86.45%;扣非后的归母净利润0.49亿元，同比+100.58%。由于相关公司(恒兴医药、佰骏高科)不再并表，加上部分药品进入集采价格有所下降，公司营收增幅较低;而医药工业同比增长22.63%，加上医疗服务板块亏损子公司剥离不再并表，公司整体净利润水平同比较大幅度增长。其中，医药工业实现营收3.92亿元，同比+22.63%;呼吸系统用药、儿科用药、抗感染用药均实现60%以上的速度增长，其中呼吸系统用药增幅最大，同比增长119.01%;心脑血管用药、妇科疾病用药、骨骼肌肉系统用药有所下滑，主要属于慢性病领域。

公司以“338大产品打造计划”为抓手，加大产品推广力度，其中大部分产品取得了较好的成绩，整体销售收入同比增长20%以上，其中强力枇杷膏(蜜炼)/露、蒲地蓝消炎片、血塞通分散片/片、赖氨酸维B12颗粒等产品收入增速较快，其他慢病用药的销售处于恢复中。分地区来看，华南、华中、西北、西南地区均实现较好的增长;湖南地区收入同比-42.51%，主要系2022年4月湖南恒兴医药科技有限公司、2022年10月湖南省佰骏高科医疗投资管理有限公司分别不再并表所致。

降低成本提升效率，盈利能力持续改善。2023年一季度，公司销售毛利率为67.77%、销售净利率为14.43%，同比分别提升1.70pct、7.02pct。费用支出方面，2023Q1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为41.19%、12.30%、0.30%、4.03%，同比分别-4.41pct、+1.18pct、-1.19pct、+0.03pct。

“新药研发能力”一直为公司核心竞争优势，公司战略性提出了“创仿结合”的产品集群储备与研发战略以抓住战略机遇。公司将持续对非主业业务进行优化调整，聚焦核心主业打造大品种，提升企业核心竞争力。公司业绩增长基本符合我们的预期，我们维持公司2023/2024/2025年营业收入分别为20.75亿元/24.27亿元/28.02亿元，归母净利润分别为1.78亿元/2.13亿元/2.70亿元，EPS分别为0.40元/0.48元/0.61元，对应PE分别为31/26/21倍。维持“增持”评级。