国投证券-方盛制药-603998-2025H1利润端增长较快，创新中药市场拓展与研发持续推进-250904

（来源：研报虎）

　　事件：公司发布2025年中报。

　　2025年上半年公司实现营业收入8.34亿元，同比下降8.35%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长23.67%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长27.79%。单季度来看，2025年Q2公司实现营业收入4.16亿元，同比下降11.81%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长21.50%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比增长24.35%。

　　心脑血管用药增速较快，部分核心品种表现稳健。

　　2025年上半年公司主营业务医药工业实现营业收入7.68亿元，同比下降8.20%，分适应症来看：1)心脑血管用药实现营业收入2.76亿元，同比增长16.05%，其中血塞通片/分散片销量同比增长约20%，依折麦布片销量同比维持较高增速；2)骨骼肌肉用药实现营业收入1.92亿元，同比下降0.50%，其中藤黄健骨片集采后价降量升，创新中药玄七健骨片创半年度销售新高，同比增长超70%；3)儿童用药实现营业收入0.82亿元，同比下降12.41%，其中小儿荆杏止咳颗粒销量同比下降约30%，但蒙脱石散销量增速较快；4)呼吸系统用药实现营业收入0.57亿元，同比下降61.03%，主要系强力枇杷露/膏(蜜炼)销量有所下降；5)妇科疾病用药实现营业收入0.33亿元，同比下降23.77%，主要系金英胶囊销量有所下降；6)抗感染用药实现营业收入0.36亿元，同比增长7.80%，主要系头孢克肟片销量同比维持较高增速。

　　中药创新药市场拓展顺利，为公司增长奠定坚实基础。

　　2025年上半年，公司中药创新药小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片市场开拓情况良好：小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖超180家公立医疗机构，截至2025年半年报，已经累计完成1,800多家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院超1,200家；玄七健骨片新增覆盖超300家公立医疗机构，截至2025年半年报，已经覆盖1,500多家公立医疗机构，其中等级医院超900家。此外，公司自主研发的中药创新药养血祛风止痛颗粒于2025年6月获批上市，是国内首个获批治疗频发性紧张型头痛的中药创新药，填补了该疾病中成药治疗领域的空白。目前，养血祛风止痛颗粒已经通过国家医保局2025年基本医保目录调整初步形式审查，若后续能通过谈判成功纳入国家基本医保目录，则有望成为公司新的利润增长点。

　　中药创新药研发持续推进，积极关注创新药研发。

　　经过多年的培育与发展，公司已形成了以中药创新药为主、化学药为辅，适当布局早期前沿创新药物的产品集群。在中药创新药方面，截至2025年半年报披露日公司主要中药创新药在研项目达十余项，2025年以来取得阶段性研究进展：小儿荆杏止咳颗粒于4月取得成人急性气管-支气管炎(风寒化热证)的临床试验Ⅱ期临床研究总结报告；香芩解热颗粒、紫英颗粒先后于7月和8月获得临床批件。同时，公司积极专注前沿领域的创新药研发，截至中报披露日，公司已与中国药科大学与中国医学科学院药物研究所签署相关协议，受让化药1类创新药物IMM-H024原料药及制剂项目的专利权，并推进专利候选药物的研发，有望逐步建立和强化公司的创新药管线布局，为后续发展奠定更加坚实的基础。

　　投资建议：我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为3.3%、11.5%、11.7%，归母净利润的增速分别为20.2%、20.3%、20.0%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为13.97元，相当于2025年20倍的动态市盈率。

　　风险提示：原材料价格波动风险；新产品推广不及预期；产品研发进展不及预期；处方药集采降价风险。