方盛制药营收微降却豪掷近2亿分红，实控人股权质押引市场质疑
4月25日，湖南方盛制药股份有限公司（603998.SH）正式披露2025年年度报告，这份看似亮眼的成绩单却在资本市场引发了不小的争议。财报显示，公司2025年归属于上市公司股东的净利润同比增长20.05%，但营业收入却同比微降1.75%；公司全年累计实施三次分红，合计分掉了当年净利润的64.49%，公司筹资活动现金流净流出近5亿元，同比大幅下滑305.01%，叠加实控人超三成持股处于质押状态，一系列反差数据，让市场对这家药企的高分红逻辑打上了问号。
营收微降净利反增，控费与资产处置成核心推手
据年报数据显示，2025年方盛制药实现营业收入17.46亿元，同比下降1.75%，这已经是公司连续第二年营收出现同比下滑。但与之形成鲜明反差的是，公司当期归属于上市公司股东的净利润达到3.06亿元，同比增长20.05%；扣除非经常性损益的净利润为2.48亿元，同比增长28.69%，盈利能力看似实现了逆势提升。
究其原因，核心系公司在集采落地后大幅压缩了营销费用，同时叠加成本管控与资产处置收益的贡献。报告期内，公司销售费用同比大降14.14%，从去年的7.03亿元降至6.04亿元，主要系核心产品纳入国家集中带量采购后，营销服务费同比减少所致。与此同时，公司银行借款规模下降带动财务费用同比减少10.67%，两项费用的节省直接增厚了公司的利润空间。
不过，净利润的增长也离不开非经常性损益的贡献。财报数据显示，2025年公司资产处置收益达到5139.20万元，而去年同期仅为74.64万元，暴增超68倍，这部分收益主要来自于子公司股权处置等非经常性动作，也成为当期利润增长的重要推手。
更进一步来看，公司第四季度单季营业收入创下历史新高，实现同比、环比双增长，也让公司对未来的增长抱有信心。但在行业整体承压的背景下，公司营收的阶段性调整，还是让市场对其长期增长能力存在一定的担忧。
一年三次分红分掉64%净利，筹资现金流大额流出引关注
尽管营收尚未恢复增长，但方盛制药的分红力度却远超市场预期。据年报披露，2025年公司已经先后实施了半年度分红、特别分红两次现金分红，分别派发红利6586.22万元；而此次董事会又提议2025年度每10股派发1.5元现金红利，也就是第三次分红，同样派发6586.22万元。
三次分红合计下来，公司全年每股派发现金红利0.45元，总分红金额达到1.98亿元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的64.49%。也就是说，公司当年赚的钱，有超过六成直接以现金的形式分给了股东。
值得注意的是，如此大额的分红，直接带动了公司筹资活动现金流的大幅流出。财报数据显示，2025年公司筹资活动产生的现金流量净额为-4.94亿元，而去年同期仅为-1.22亿元，同比大幅下滑305.01%。据公司解释，这主要系本期银行借款规模下降，以及大额分红的现金支出所致。
换句话说，公司在偿还了部分银行借款的同时，还把当年大部分的利润都分给了股东，导致当期筹资端的现金流出创下了近年的新高。尽管公司经营活动现金流同比大增97.3%，达到3.85亿元，能够覆盖分红的支出，但如此激进的分红力度，还是让不少投资者担忧，公司是否会把现金“分光吃净”，影响后续的发展投入。
股东人数激增筹码分散，实控人超三成持股质押
与此同时，股东层面的变化也引发了市场的关注。截至报告期末，公司普通股股东总数达到2.79万户，而在年度报告披露日前上一月末，这一数字仅为2.50万户，短短一个月的时间，股东人数就增加了近3000户，增幅达到11.7%，这也意味着公司的筹码正在快速分散，散户投资者正在加速入场。
而从股东结构来看，前十大流通股东中，多家医药主题基金在报告期内新进加仓，中信建投行业轮换混合、汇添富医药保健混合、农银汇理医疗保健主题等基金均新晋成为公司前十大股东，合计持股比例超过2%。但与之对应的是，公司实控人张庆华的股权质押情况，却成为了市场关注的焦点。
数据显示，实控人张庆华当前持有公司1.56亿股，占公司总股本的35.53%，是公司的绝对控股股东。但其中，有5532.52万股处于质押状态，占其持股总量的35.46%。也就是说，实控人超过三分之一的持股已经被质押，这也让市场猜测，实控人是否存在一定的资金压力，而公司如此激进的高分红，是否是为了缓解实控人的资金压力？
更关键的是，核心人员的薪酬也出现了一定的反差。2025年公司全体董事和高级管理人员的薪酬合计为392.93万元，而2024年这一数字为432万元，同比下降了约9%。尽管公司当年净利润同比增长了20%，但高管的整体薪酬却出现了下滑，这一反差也让市场对公司的薪酬激励机制产生了疑问：业绩增长与高管薪酬脱钩，是否会影响核心团队的积极性？
无债一身轻？研发投入的可持续性待考
债券相关情况来看，方盛制药当前并未发行公司债、可转债等债务融资工具，长期借款也从去年的1.475亿元降至5995万元，资产负债率从去年的47.13%降至41.01%，公司的负债水平已经处于较低的位置，看似“无债一身轻”。
但不容忽视的是，医药行业是一个高度依赖研发投入的行业，公司当前仍有多个新药在研，需要持续的资金投入。报告期内，公司研发费用同比增长10.96%，达到1.54亿元，持续加大新药研发投入。但如果公司持续将超过六成的利润用于分红，那么后续研发投入的资金能否得到保障？
尽管公司表示，当前经营现金流充足，能够支撑研发与业务的发展。但有业内人士向投资参考网记者表示，医药行业的研发周期长、投入大，一旦后续行业政策出现变化，或者公司的在研品种出现研发波折，充足的现金储备就成为了公司抵御风险的关键。如果公司持续将大部分利润分光，那么抗风险能力无疑会有所下降。
除此之外，公司去年还取消了监事会，将监事会的职权交由董事会审计委员会行使，这一公司治理的调整，也让部分投资者担忧，公司的内部监督机制是否会被削弱，进而影响中小股东的利益保护。
总的来说，方盛制药的这份年报，既有利润增长、控费见效的亮点，也有高分红、现金流流出、实控人质押的争议点。短期来看，高分红确实给股东带来了实实在在的现金回报，但长期来看，这种激进的分红模式能否持续，是否会影响公司的长期发展，仍然要打一个问号。
但有投资者直言，一边是实控人股权质押的资金压力，一边是把超六成利润分光的高分红，方盛制药到底是在真心回馈中小股东，还是在为实控人输血？这或许才是资本市场最关心的问题。
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