合兴股份6.10亿元再融资终止审核 存货、毛利率等问题未充分说明合理性
记者 张娟 北京报道 来源：经济参考报
日前，据上交所官网披露，上交所决定对合兴股份（605005.SH）向不特定对象发行可转换公司债券申请予以终止审核。根据此前计划，合兴股份拟发行可转债募资总额不超过6.10亿元（含6.10亿元），扣除发行费用后的募集资金净额将投向新能源汽车电子零部件生产基地建设项目。
上市审核委员会审议认为，合兴股份未能充分说明消费类电子产品毛利率高于可比公司和存货大幅增长的合理性，不符合《上市公司证券发行注册管理办法》第三十八条的规定。此前，合兴股份6.10亿元再融资事项上会被否。
前次部分募投项目未达预期效益
合兴股份主要从事汽车电子、消费电子产品的研发、生产和销售。在汽车电子领域，公司致力于汽车电子系统及关键零部件的技术创新与产品创新，形成了新能源三电系统、智能驾驶、智能座舱和传统能源车动力总成等四大系统的关键零部件产品。在消费电子领域，公司的消费电子连接器主要应用于智能家电、智能办公、通讯等产品中。
对于公司此次拟发行6.10亿元可转债，上交所上市审核中心在审核问询中重点关注了以下事项：一是募投项目必要性，审核重点关注在前次部分募投项目未达预期效益的情况下，实施本次募投项目的必要性、合理性。二是关于经营情况，审核重点关注报告期内公司主营业务毛利率波动的原因、与同行业可比公司毛利率的比较情况、消费电子毛利率与同行业可比公司差异较大的原因以及经营活动现金流量净额与净利润的差异。三是关于应收账款与存货，审核重点关注公司应收账款坏账计提的充分性、报告期内存货余额涨幅较大的原因及存货跌价准备计提的充分性。
具体来看，合兴股份前次募投项目包括“合兴股份年产1350万套汽车电子精密关键部件技术改造项目”“合兴太仓年产600万套汽车电子精密零部件技术改造项目”“合兴电子年产5060万套精密电子连接器技术改造项目”和“智能制造信息系统升级技术改造项目”，其中“合兴股份年产1350万套汽车电子精密关键部件技术改造项目”未达到预期效益。
“合兴股份年产1350万套汽车电子精密关键部件技术改造项目达产后承诺营业收入为每年63670.06万元，2022年实际营业收入为57371.34万元，完成率90.11%，未达到预期收益，主要系下游客户的市场需求受宏观经济等多方面因素影响，公司部分产品订单情况未达预期所致。”合兴股份表示，2023年以来，外部的不利因素基本得以消除，且公司与主要客户保持着良好的合作关系，前次募投项目效益总体呈现向好的趋势。
相比于合兴股份年产1350万套汽车电子精密关键部件技术改造项目主要产品应用于传统燃油车关键系统领域，合兴股份称，本次募投项目主要产品为新能源三电系统部件、汽车转向与制动系统部件和车身电子控制系统部件，主要应用于新能源汽车关键系统、智能驾驶、智能座舱等新兴领域，紧密围绕近年来汽车产业的发展趋势，下游市场需求亦将更加旺盛。因此，前次募投项目未达预期效益不会影响本次募投项目生产能力及具体效益。
此外，上交所还要求合兴股份详细说明前次募投项目实现效益的测算依据、过程和结果，相关在建工程转固或其他转出情况，前次募投项目实施和实现效益的相关信息披露是否真实准确完整。
消费电子产品毛利率较高
公告显示，2020年至2022年及2023年1月至6月（下称“报告期”），受业务领域、产品类型差异等因素影响，合兴股份的主营业务毛利率水平高于同行业可比公司平均水平。其中，同行业可比公司主营业务毛利率平均值分别为28.64%、28.33%、26.29%、26.79%；合兴股份主营业务毛利率分别为34.59%、32.99%、31.85%、35.17%。
具体来看，合兴股份消费类电子产品毛利率明显高于同行业可比公司。报告期内，合兴股份消费电子类产品的毛利率分别为38.81%、38.67%、36.61%和40.34%。可比公司徕木股份消费电子类产品2020年至2022年毛利率分别为21.14%、17.24%、14.24%；电连技术消费电子类产品报告期内毛利率分别为34.31%、36.09%、35.54%、34.46%；维科精密消费电子类产品2020年至2022年毛利率分别为36.25%、27.56%、26.12%。
在上交所追问公司消费类电子产品毛利率高于同行业可比公司的原因及合理性时，合兴股份却称，总体业务构成方面，徕木股份、电连技术、维科精密与公司从事汽车电子、消费电子的业务结构类似，因此作为可比公司；但具体消费电子业务方面，该等公司所从事的消费电子业务与公司差异较大。
合兴股份另选了珠城科技来进行毛利率的对比说明，公司称，已上市的企业中仅珠城科技所从事的消费电子业务与公司类似，虽亦有所差异，但相较而言，为已上市企业中较为可比的公司。
公告显示，珠城科技端子组件产品与公司的消费电子连接器产品可比性较强，其毛利率也相对较高，在2020年和2021年分别为36.42%、33.23%，略低于公司消费电子业务毛利率水平。公司毛利率较高，受研发投入更高、市场开拓更早、客户结构更加均衡等因素影响。
经核查，保荐机构国泰君安认为，合兴股份受益于具有国际竞争力的产品性能及品质优势以及定制化产品配套开发能力等，具有较强的盈利能力。公司与下游同属家电领域的可比公司珠城科技相比，可比产品的毛利率较为接近，毛利率差异主要受产品市场竞争力、客户群体等因素影响。公司与其他可比公司在产品应用领域、产品功能结构方面存在明显差异，在产品销售单价、成本、性能指标等方面的可比性相对较小。
存货规模大幅增长引关注
报告期各期末，合兴股份存货账面价值分别为29240.34万元、46786.59万元、53574.24万元和48523.35万元，占流动资产的比例分别为33.22%、41.55%、46.12%和44.50%。公司的存货周转率分别为2.80次、2.53次、1.99次和1.83次。存货周转率逐年下降主要系公司存货规模增长所致。
对于存货规模大幅增长的问题，上交所要求公司结合所处行业产品更新速度、公司经营策略、产品生产及备货周期等，说明公司报告期内库存商品、在制模具、经营性现金流量等发生较大波动、存货周转率与同行业可比公司存在差异的原因及合理性。
合兴股份认为，公司存货增长的主要原因系：一是为避免停工停产、物流中断，公司的原材料、库存商品有所增加，且寄售仓模式导致的库存商品增加在不确定性因素改善后，仍对公司持续影响至今；二是在电动化背景下，公司燃油车相关业务部分项目需求波动或延后，也导致公司存货周转时间延长，有所积压；三是公司不断开拓新项目，相关的在制模具、库存商品等金额也相应增加。
“总体而言，合兴股份下游客户为知名客户、产品具有较长的生命周期，存货整体库龄结构较好，跌价风险较低，未来将逐步消化、降低，并在2023年已有所改善。”合兴股份表示。