联德股份(605060) 产能释放在即 国际化潜力广阔

联德股份产品应用于压缩机、工程机械、食品机械和风电设备等，积累了大量优质全球500强客户资源，包括江森自控、英格索兰、卡特彼勒等。公司业绩稳健增长，毛利率维持同行高位。2022年得益于国内市场平稳以及海外市场需求的大幅增加，叠加技改实现的产能扩张，实现营收11.2亿元，同比增长40.3%，公司毛利率水平较高，2021年受原材料涨价影响导致大幅下降，2022年有所回升。

全球铸件市场产能平稳，中国产量占比持续提升。铸造行业是制造业的重要基础产业，其发展状况与全球经济发展密切相关。2022年全球铸件产量11000万吨，从行业发展周期来看，全球铸造业已步入稳定发展的成熟阶段，铸件产量平稳;中国铸件产量2011年-2021年从4,150万吨增长至5,405万吨，CAGR为2.7%，在全球市场产量占比仍在持续提升过程中。在供给侧结构调整下，落后产能加速出清，头部企业市占率有望提升。压缩机领域与白色家电高度相关，有望实现稳健增长;工程机械国外需求旺盛，国内工程机械置换高峰已过，整体工程机械销量温和复苏;汽车与风电的高景气有望加速国内铸造企业需求。

参股力源液压，按需扩产，协同效应叠加产能扩张，打开收入天花板。公司现有产能难以满足增长需求，外协无法满足公司发展需求，通过收购力源金河，公司获得3万吨的铸造产能指标，募投项目在2023年三季度产能有望释放。同时，力源液压从事的零部件铸造和机加工环节，是同一产业链上下游，工艺技术方面可互相借鉴提升，协同效应明显。

预计公司2023年-2025年的收入为12.38亿元/15.84亿元/19.63亿元，归母净利润为2.74亿元/3.46亿元/4.33亿元，考虑到公司具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一，给予公司2024年16倍的PE估值，目标价为23.04元，首次覆盖给予“买入”评级。