【德邦·投研新声】零售标杆胖东来是怎么炼成的？明新旭腾首次覆盖

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易丁依美妆和商贸零售组组长

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【德邦美妆和商贸零售】零售标杆胖东来是怎么炼成的？

核心观点：

基础情况：近三十载精细化运营，成就河南省零售标杆。胖东来1995年成立，成立至今仅在河南地区运营，目前旗下拥有14家线下门店（许昌12家、新乡2家）。公司凭借高品质的门店服务和温馨的员工关怀制度，积累了较高的顾客忠诚度和网络关注度。目前胖东来超市已入选“百大国内旅游新玩法”TOP100榜单和2023河南文旅十大热词。公司经营业绩亮眼，胖东来的人效、坪效均在中国民营企业中排名第一（中国零售业数据），2023年公司预计实现营收100+亿元（23年许昌市城镇消费品社零1000+亿元），实现净利润1.4亿元，部分可比零售公司23年仍处于亏损状态。

核心优势：企业文化扎实根基，供应链保障产品竞争力，门店服务追求极致。（1）以人为本的企业文化：胖东来内部强调“自由·爱”的文化理念，注重员工的培养和发展，提供良好的工作环境和福利待遇（员工月收入基本在7000元以上）；（2）完善的供应链系统：2001年胖东来联合河南其他区域零售商组建四方联采模式，成员之间共享优质供应链，扩大采购规模降低成本。22年公司斥资约15亿元打造产业物流园，23年6月中央厨房正式投产，公司目前已具备了相对完备的生鲜、熟食品类生产能力，支撑前端门店提供差异化特色产品，形成自有品牌供应能力。（3）极致细节的门店服务：胖东来在门店设置多维度的爱心服务，免费为顾客提供茶水（备齐一次性杯子）、急救用品和便民箱等。对于自有品牌，胖东来透明地告知产品成本、价格（包含的各项费用）、所得税和利润，极大增强了顾客的信任感。

调改案例：帮扶改造零售同行步步高、永辉超市，胖东来模式持续输出中。

（1）步步高超市调改效果明显。调改周期：24年3月31日，胖东来正式宣布助力步步高超市调改。步步高长沙梅溪湖店（经营面积5145㎡）成为调改首店，4月11日调改正式启动，5月1日即开门营业，5月中旬基本调改到位。调改措施：涨薪（员工工资上涨30%，店长月薪提高至2万元）、缩减上班时间（由8:00-22:00调整为9:30-21:30，整体缩短2h）、卖场布局调整、商品重整（淘汰低价劣质商品，补齐一线品牌和高性价比商品）以及价格优化（下调3000多种商品价格）等。调改效果：调改前后效果明显，梅溪湖调改门店日均销售额增长至原来的近9倍（从15万元增长至133+万元），日均客流增长至原来的近6倍（从0.2万人次增长至1.2万人次）。

（2）永辉超市调改提上日程：5月27日，永辉超市首次发布门店调改公告，调改的门店包括郑州信万广场店（门店面积3100㎡）、新乡宝龙广场店两家门店，启动调改时间依次为5月31日和6月底。其中，首家启动调改的永辉超市预计于6月19日恢复正常营业。调改内容和步步高调改思路类似，主要集中在：商品（淘汰下架70%的商品，调改后商品结构要达到胖东来的90%以上，同时将引入胖东来爆款商品）、价格、环境、员工（提升员工薪酬、压缩营业时间等，启动新员工招聘计划）。

本轮调改以区域性试点开展，门店数量有限，后续会继续跟踪试点门店的爬坡周期以及同店提升效果，后续异地复制的可行性和持续性则需要更长周期验证。从长期维度看，学习胖东的管理理念和经营策略对零售行业变革具有一定的启发意义，值得关注。

风险提示：终端需求疲软、线下客流缩减、食品安全风险、开店不及预期等

发布时间：20240605

邓健全 汽车首席分析师

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【德邦汽车】明新旭腾：主营汽车真皮内饰，超纤革业务打开成长空间

核心观点：

公司概况：主营汽车真皮内饰，积极拓展能力边界。公司深耕汽车内饰材料行业近20年，产品包括真皮、绒面超纤、超纤革、PU、PVC等，品类持续拓展。受原材料价格上涨、牛皮革产能利用率下降等因素影响，2020-2023年公司盈利能力有所下滑；2024Q1公司业绩同比快速提升。

行业分析：自主真皮龙头，国产替代空间广阔。环保趋势下部分整车厂逐步从真皮切入人造革，但真皮凭借自然舒适的手感和特有的性能，仍深受消费者的青睐。15万元以下价格区间的部分新势力和自主品牌车型可选配真皮座椅，真皮向更低价位车型渗透。消费升级趋势下，国内乘用车市场高价位车型销量占比持续提升，高价位车型真皮方向盘、真皮座椅配置率更高，有望带动真皮需求增长。国内汽车皮革市场合/外资企业占据约80%份额。明新旭腾等自主真皮供应商在技术积累、成本管控及响应速度等方面持续进步，有望受益于整车厂降本压力下的国产替代趋势，提升市场份额。

公司看点：受益于超纤革产品拓展和新能源客户放量。（1）超纤革产品性能优越，是真皮的最佳替代品。国内车用超纤革市场主要被意大利欧缔兰、日本东丽等进口厂商占领，国产替代空间广阔。公司超纤采用水性环保工艺，生产中不使用甲苯与DMF等有毒有害的有机溶剂，并积极开展产能建设，有望打开成长空间。（2）公司积极拓展新能源客户，2022年以来获得多家知名新能源整车厂真皮产品项目定点，2023-2024年陆续量产。公司有望充分受益于新能源汽车高景气度，实现对新能源客户销售收入的快速增长。（3）公司持续加大国内/国外产能布局，预计IPO、可转债募投项目全部投产后，公司真皮终端产能将达到160万张/年，水性超纤产能将达到1000万平方米/年；公司积极推进国际化战略，墨西哥工厂计划于2024年正式投产，有望贡献业绩增量。

风险提示：汽车行业景气度不及预期、原材料价格大幅上涨、客户拓展不及预期

发布时间：20240605

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