华康股份三季度营收同比高增46%显韧性，新产能爬坡与并购布局蓄力长期价值

10月28日，华康股份（SH:605077）披露2025年三季度报告。数据显示，公司前三季度经营延续“营收高增、利润短期承压”的扩张期特征：实现营业收入29.59亿元，同比大幅增长40.52%；归母净利润1.68亿元，同比下降9.91%。其中，三季度单季表现尤为亮眼，营收达10.93亿元，同比激增46.33%，环比二季度进一步增长4.2%，新产能释放的驱动作用持续凸显。

从单季度动能看，三季度营收增速较上半年的37.32%再提速，成为拉动全年业绩的核心引擎。但利润端短期压力有所显现：单季归母净利润3467.63万元，同比下降28.55%；扣非净利润3068.17万元，同比降幅达40.47%。不过值得关注的是，公司经营质量底层支撑稳固，前三季度经营活动产生的现金流量净额达3.34亿元，同比激增307.49%，营收增长的现金转化效率显著提升。

对于营收与利润的短期分化，三季报明确指向阶段性成本压力。其一，舟山华康新产能集中释放带动液体糖浆类产品占比持续提升，而液体产品毛利率低于晶体糖醇，导致整体产品结构发生阶段性变化。其二，可转债利息费用化处理推高财务成本，前三季度财务费用同比激增333.30%，成为利润拖累的重要因素。其三，舟山一期项目部分产能完成转固后，折旧成本短期内集中增加，进一步对净利润形成压力，这一因素与半年报披露的盈利波动原因形成延续性呼应。

尽管短期盈利承压，但公司费用管控与长期布局的成效已逐步显现。前三季度期间费用率降至9.97%，较上年同期下降1.81个百分点，其中管理费用同比减少13.11%，在规模扩张中实现了管理效率的提升。同时研发投入持续加码，研发费用同比增长11.25%，为后续高毛利新产品落地奠定基础，形成“研发增、管理降”的良性费用结构。

长期增长动能的核心支撑来自产能释放与行业整合的双重推进。战略级的舟山“200万吨玉米精深加工健康食品配料项目”进展顺利，结合半年报披露的信息来看，一期第一阶段（液体糖浆及部分晶体糖醇）已在上半年基本建成并陆续投产，三季度营收高增正是产能爬坡期的直接体现；第二阶段膳食纤维、变性淀粉等新产品线正择机推进，未来将进一步优化产品结构、提升综合毛利率。行业整合方面，公司拟收购豫鑫糖醇100%股权的事项持续推进，7月已完成上交所审核问询函回复，若交易落地，将新增3万吨木糖醇产能，进一步巩固国内市场领先地位，在采购、生产、研发等领域形成深度协同效应。

综合来看，华康股份三季度业绩清晰展现了制造业企业扩产周期的典型特征——短期成本消化与长期价值积累并存。随着舟山项目产能进入稳定释放期，规模效应将逐步对冲产品结构带来的毛利率压力；而豫鑫糖醇并购完成后，公司在糖醇赛道的话语权与协同优势将进一步增强。因此，当前的利润波动更多属于产能扩张期的阶段性现象，随着折旧成本分摊进入常态化、高毛利新产品投产及并购协同落地，公司有望在2026年进入营收与利润同步增长的新阶段。