国信证券-浙江自然-605080-二季度关税扰动影响发货节奏,产品结构变化致毛利率下滑-250829

查股网  2025-08-29 17:04  浙江自然(605080)个股分析

(来源:研报虎)

核心观点

  上半年收入同比增长14%,产品结构变化致毛利率下滑。浙江自然主要通过ODM/OEM的方式为客户提供TPU材质为主的各类户外运动用品。2025上半年公司收入同比+14.2%至6.9亿元;归母净利润同比+44.5%至1.46亿元,扣非归母净利润同比+7.2%至1.33亿元。毛利率同比-2.1%至35.1%,预计主要因产品结构变化、毛利率相对较低的新品类占比提升,以及海外产能占比提升;费用率基本保持稳定。营业利润率同比+4.3%至24.5%;归母净利率同比+4.5%至21.2%;扣非归母净利润率同比-1.3%至19.4%;非经项主要为金融工具公允价值变动,从去年同期亏损4414万元转为本期收益1319万元,占收入比例同比+9.3百分点。

  预计主要受关税政策扰动影响订单延迟发货,第二季度收入增速放缓。公司第二季度收入同比+0.7%至3.29亿元,收入增速放缓预计主要因:1)关税政策扰动导致下游客户下单谨慎,部分订单延迟至三季度发货。2)海外产能爬坡阶段,生产效率较低影响出货节奏;收入增长预计下半年将逐步恢复。归母净利润同比下降20.1%;产品结构变化及收入递延致毛利率下滑,毛利率同比-5.1/环比-7.7百分点至31.1%;销售、管理、财务和研发费用率分别同比+0.7/+2.2/+0.2/0.9百分点;公允价值变动损益占比同比+5.3百分点;归母净利率同比-3.9百分点至15.1%。

  三季度订单恢复正常发货,新客户与新产品驱动增长。三季度以来,公司订单已恢复正常发货,此前延迟订单已完成交付。随着下游品牌客户基本完成库存去化,充气床垫主业预计稳健增长。同时,公司积极寻求市场突破,在客户渠道与产品线两方面深入拓展:1)客户渠道方面,深度合作新能源汽车市场带来的“汽车露营”生活方式,已与国内知名车企绑定合作,并开拓了特斯拉等客户的车载床垫业务。2)产品品类方面,公司加强水上用品(如SUP桨板)和保温箱包的市场拓展,相关产品主要由越南和柬埔寨工厂生产,随着海外产能爬坡和新客户订单导入,有望成为公司未来核心增长点。

  风险提示:原材料价格波动风险;工厂爬坡不及预期;国际贸易政策风险。

  投资建议:看好主业稳健增长,新客户与新产品引领增长。随下游品牌库存问题解决,公司主业增长恢复;同时公司新品有望持续放量,随着产能爬坡、盈利水平也有望改善;二季度主要受关税扰动影响出现延迟发货,不改公司全年增长趋势。我们上调盈利预测,预计2025~2027年归母净利润分别为2.5/3.1/3.8亿元(2025-2026年前值为2.1/2.3亿元),同比+34.2%/26.2%/22.1%。基于盈利预测上调,上调目标价至28.1-31.6元(前值为21.8-24.2元),对应2025年16-18x PE,维持“优于大市”评级