【华西教育】行动教育（605098）：Q4收现增速转正，关注百校计划
（来源：华西研究）
华西教育
2024年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为7.83/2.69/2.41/4.00亿元、同比增长16.54%/22.39%/12.15%/-12.00%；非经主要为政府补助1272万元、公允价值变动损益1852万元；经营性现金流高于净利主要由于合同负债增加1.2亿元。24Q4单季收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为2.21/0.74/0.55/2.12亿元、同比增长4.47%/25.84%/-5.40%/36.77%。
公司拟每10股派发现金红利7.5元，加中期分红拟每10股派发现金红利10元、三季度分红拟每10股派发现金红利5元，分红率为99.47%，股息率为5.75%。
此外，从前瞻指标来看，Q4现金流收现/合同负债为3.38/10.8亿元，同比增长11%/13%，现金流收现较Q3增速提升（Q3为-24.3%）、我们分析主要受益于Q4国家出台系列刺激经济政策提振信心及公司销售团队年末冲刺，合同负债环比增长12%。
管理培训收入略有增长，管理咨询收入翻倍。分拆来看，24年管理培训/管理咨询/图书销售收入分别为6.33/1.46/0.03亿元、同比增长6.31%/97.38%/47.07%。收入增长主要由于： 1）本期公司执行大客户战略成果显著，全年共计开发新客户 1,200 余家、新大客户数量达到了 295 家、符合市场预期；2）品牌影响力持续提升，对市场产生了积极的影响；3）公司人才梯队建设卓有成效，形成了精选人才和培育人才的高质量体系，培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加，营业收入增加；4）持续扩大校友企业网络，2024年实现3万余位企业家走进《浓缩EMBA》和校长《EMBA》的课堂，这一数据较往年显著增长。公司积极建设教学研示范基地，以发挥标杆校友的示范带头作用，累计教学研示范基地达32家。
毛利率下降但净利率提升主要由于规模效应导致费用率下降、其他收益及投资收益占比提升、公允价值变动收益占比提升。（1）24年公司毛利率/净利率/扣非净利率为76.1%/34.3%/30.8%、同比提高-2.2/1.6/-1.2PCT；其中管理培训/管理咨询/图书销售毛利率分别为83.63%/44.24%/26.57%、同比提高1.47/-4.07/-14.67PCT，我们分析毛利率下降主要受低毛利的管理咨询占比提升影响；24年销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4%/14.0%/2.8%/-3.0%、同比增加-1.1/0.5/-1.6/0.8PCT。其他收益及投资收益占比增加0.9PCT；公允价值变动收益占比提升1.8PCT；资产减值损失占比提升0.1PCT；信用减值损失占比下降0.1PCT；所得税占比增加0.1PCT。（2）24Q4公司毛利率/净利率为76.4%/33.5%、同比提高-0.7/5.7PCT，毛利率下降但净利率提升主要由于销售费用率及研发费用率下降、投资收益占比提升、公允价值变动收益占比提升、营业外支出占比下降、所得税占比下降。24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为26.5%/19.8%/3.1%/-2.5%、同比增加-1.0/4.7/-2.0/0.7PCT。其他收益占比下降0.3PCT；投资收益占比提升2.8PCT；公允价值变动收益占比提升5.8PCT，信用减值损失占比下降0.3PCT；资产处置损失占比提升0.3PCT，营业外支出占比下降0.5PCT，所得税占比下降0.7PCT。
合同负债有所增长。2024年合同负债为10.8亿元、同比增长12.7%、环比增长11.9%。
投资建议
我们分析，（1）短期来看，公司24Q3现金收现下降，但24Q4现金收现同比增长12.7%，一定程度上反映了客户报课意愿有所回暖，但受宏观景气度影响需关注其持续性；（2）中长期来看，公司持续打造德才兼备高绩效团队，1）在人效维度，提出“每人每月一家大客户”的营销策略，推动销售伙伴实现收入增长，实现人效提升，2）人数维度，公司提出“百校计划”，通过开设新分校，推动组织裂变与人数增长，公司在客户渗透率提升、销售人效仍有挖潜空间。维持25-26年收入预测8.93/9.99亿元，新增27年收入预测11.15亿元；维持25-26年归母净利预测2.92/3.30亿元，新增27年归母净利润预测3.74亿元；调整25/26年EPS2.47/2.80元至2.45/2.77元，新增27年EPS预测3.13元；2025年4月14日收盘价39.15元对应PE分别为16/14/12X，维持“买入”评级。
风险提示：人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。
证券分析师：唐爽爽S1120519090002；
发布日期：2025-04-14；
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