华西证券-行动教育-605098-Q2业绩承压，期待Q3改善-250812

（来源：研报虎）

事件概述

　　2025H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为3.44/1.31/1.20/0.68亿元、同比下降11.68%/3.51%/11.61%/60.9%，业绩低于市场预期，我们分析主要由于市场低迷影响报课意愿特别是对浓缩班的影响；非经主要为公允价值变动损益1139万元；经营性现金流低于净利主要由于应付项目减少。25Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为2.13/1.01/0.97/1.19亿元、同比下降14.2%/8.1%/12.1%/26.4%。

　　从前瞻指标来看，25Q2现金流收现/合同负债为2.33/10.59亿元，同比增长-20.2%/5.8%，合同负债较Q1环比微增1%。

　　公司拟每10股派发现金红利10元，分红率为90.74%，股息率为5.43%。

分析判断:

　　管理培训、管理咨询收入均有所下降，公司全面拥抱AI。分拆来看，25H1管理培训/管理咨询/其他收入分别为2.85/0.54/0.04亿元、同比增长-8.9%/-25.6%/33.4%。1)2025年公司教育模式进行升级转型，将从“实效教育”转型为“实效教育+AI”，助力企业家构建智能管理生态系统。公司AI落地四大业务板块，分别为AI+人力资源、AI+营销系统、AI+教学教研、AI+财务销管系统。2)公司开启“百校计划”，面向全球，广招贤才，旨在未来3-5年内，在全国重点城市开设100家分校，“百校计划”是行动教育AI型组织战略的最佳实践。传统体系下总经理培养难复制慢，过去10年仅输出3位；通过AI助力的选人、育人、流程支持，实现高密度裂变式组织复制，2025年3–7月期间，共复制出9位分校总经理，带动组建出42人的核心团队，累计业绩527.92万元，团队最快12天出单，单人70天内最高出单161.56万元，“系统+AI”成为组织增长力的核心引擎。

　　净利率增幅高于毛利率主要由于投资净收益、公允价值变动净收益占比提升、所得税占比下降。(1)25H1公司毛利率/净利率/扣非净利率为77.5%/38.2%/35.0%、同比提高1.3/3.2/0.0PCT；其中管理培训/管理咨询/其他收入毛利率分别为84.3%/46.5%/11.7%、同比提高0.8/0.4/-22.8PCT；25H1净利率增幅高于毛利率主要由于投资净收益占比/公允价值变动净收益占比/所得税占比影响1.1/2.4/1.0PCT,毛利率提升而扣非净利率持平主要由于销售/管理/研发/费用率提升1.5/1.0/0.5PCT。(2)25Q2公司毛利率/净利率为79.8%/48.4%、同比提高1.2/3.2PCT，净利率提升幅度高于毛利率主要由于财务费用率下降0.3PCT、投资收益提升1.6PCT、公允价值变动收益提升0.9PCT、所得税占比下降1.6PCT。

　　合同负债增速放缓。2025H1合同负债为10.59亿元、同比增长5.8%、环比增长1.1%。

投资建议

　　我们分析，(1)短期来看，公司25Q2现金收现下降，我们分析主要受宏观景气度影响；(2)中长期来看，公司持续打造德才兼备高绩效团队，1)在人效维度，提出“每人每月一家大客户”的营销策略，推动销售伙伴实现收入增长，实现人效提升，2)人数维度，公司“百校计划”稳健推进，通过开设新分校，推动组织裂变与人数增长，公司在客户渗透率提升、销售人效仍有挖潜空间。考虑下半年低基数、公司百校计划有望逐步开始贡献，维持盈利预测，维持25-27年收入预测8.93/9.99/11.15亿元；维持25-27年归母净利预测2.92/3.30/3.74亿元；维持25-27年EPS预测2.45/2.77/3.13元；2025年8月11日收盘价36.8元对应PE分别为15/13/12X，维持“买入”评级。

风险提示

　　人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。