渤小海伴您读研报之德业股份

1.公司概况

1.1

户用光储头部玩家，发力新兴市场

德业股份成立于2000年，于2021年4月在上交所主板成功上市。德业股份的业务范围广泛，包括新能源和家电两大板块。在新能源领域，公司产品线囊括了储能逆变器、光伏组串式逆变器和微型逆变器，以及储能电池等。在家电领域，产品包括热交换器和除湿机。德业股份以其储能、组串式、微型逆变器产品矩阵的全面覆盖，成为了行业内罕见的能够实现三类产品同步增长的企业。特别值得一提的是，其家用储能逆变器在市场中享有较高的竞争力。

1.2

业绩迎来复苏，增长后劲充足

2024年第一季度，公司实现营收18.8亿元，同比减少10%，环比增长63%；归母净利润4.33亿元，同/环比变化分别为-26%/+94%。尽管2024年第一季度的业绩未能超过前一年同期，但环比的显著改善主要得益于亚洲、非洲和拉丁美洲的户储市场，尤其是东南亚市场的强劲增长，引领了公司业绩的环比提升。公司预计2024H1实现归母净利润11.83-12.83亿元，同比-6.39%到+1.53%；则第二季度归母净利润7.50-8.50亿元，环比大幅增长73.2-96.3%。

公司收入规模、增速变化及公司归母净利润及增速变化

资料来源：公司公告

2.户用储能业务概况

2.1

全球市场：海外户储需求分化，新兴市场接棒增长

需求端

2023年全球户储装机功率约为10.4GW，较2022年翻倍增长，其中欧洲市场和南非新兴市场表现尤为突出。2023年，欧洲市场以65%的装机功率占比，成为全球户储装机的主导力量。然而，预计2024年，由于补贴政策的变化和市场渗透率的提高，欧洲市场可能会出现下降。与此同时，美国市场和亚非拉新兴市场有望实现增长，预计2024年全球户储装机功率将维持在10.4GW，2025年有望小幅增长至11.5GW。

供给端

欧洲和新兴市场是国内企业主要舞台，需求分化下部分企业仍将有亮眼表现。全球户储市场呈现多元化的竞争格局，不同国家的优势品牌各异，既有本土企业如美国的Enphase、Tesla、德国的Sonnen，也有在特定国家深耕多年的国内品牌，如派能科技、比亚迪、德业股份。目前，国内企业主要在欧洲市场和东南亚、南非等新兴市场进行布局，而在美国市场则更多通过贴牌代工的方式进入。产品力、渠道布局和服务能力是户储企业的核心竞争力。这些企业经过多年的发展，在各自优势市场已建立了良好的口碑。

2023年中国户用自主品牌储能提供商全球出货量排名

资料来源：EESA

2.2

新兴市场：东南亚户储表现亮眼，非洲需求有待恢复

东南亚市场具有光伏资源丰富、电网基础设施薄弱、电力需求快速增长等特点，因此对户储产品的需求以高性价比和离网型产品为主。随着储能产业链价格的下降，东南亚市场的需求迎来爆发，成为GW级别的新兴市场。2024年1-5月，中国对东南亚地区出口的逆变器金额达到了12.5亿元，同比增长了25%，增速在全球其他地区中表现突出。

特别是泰国、菲律宾、缅甸、越南和马来西亚等前五大市场，占据了中国对东南亚逆变器出口金额的90%。其中，菲律宾、缅甸和越南的逆变器需求主要以户储为主，而泰国则以光伏（工商业/集中式）为主，马来西亚则以户用光伏为主。菲律宾、缅甸和越南引领了东南亚户储市场的增长。

1-5月我国出口各地区逆变器金额

资料来源：海关总署

南非市场作为非洲最大的户储市场，虽然2024年的需求有所下降，但已经显示出改善的迹象。2023年，在电力危机的背景下，南非的户储需求快速增长。然而，从2023年第三季度开始，由于前期备货量大和季节性因素的影响，中国对南非的逆变器出口规模出现了下滑。2024年1-5月，由于南非5月总统大选的影响，当地商业活动节奏受到干扰，加之前期库存积压，导致出货量下降，1-5月中国对南非的逆变器出口金额仅为4.9亿元，同比减少了79%。但随着大选的结束和市场对限电的预期，库存逐渐消耗，南非户用光储需求开始出现改善迹象。从月度数据来看，4月和5月的逆变器出口金额环比均有改善，分别增长了52%和51%，预计后续需求将继续回升。

2.3

公司聚焦低压产品，深耕新兴市场

德业股份专注于低压产品，深耕新兴市场。低压户储系统以其价格低廉、性价比高、安全性和可扩展性较好等优势，更适应新兴市场的离网需求。低压产品体积紧凑、可靠性强、充放效率高，并具备并离网自动切换、设置充放电时间等功能，可与柴油发电机兼容使用，市场竞争力强。德业股份的产品已在东南亚、巴基斯坦、南非等新兴市场积累了良好的口碑，市占率领先，预计业绩将从新兴市场的爆发中受益。

公司部分储能逆变器产品

资料来源：公司官网

公司的渠道布局覆盖全球市场，特别是在新兴市场拥有深厚的积累和显著的优势。作为户用产品的供应商，下游需求的分散性要求公司具备强大的渠道能力。德业股份多年来在新兴市场的深耕，特别是在亚非拉等快速增长的市场中，具有先发优势，市占率在多个国家保持领先地位。根据公司年报，2023年，公司采取了更为积极的市场策略，在南非、德国、黎巴嫩等重要销售区域设立了售后服务点，以点带面深入周边市场，开辟新蓝海。随着下游渠道的进一步深化，公司的储能电池包业务也实现了快速发展，实现了渠道复用，为公司贡献了收入和利润的增量。公司在新兴市场的渠道优势是多年耕耘的结果，现阶段新兴户储市场快速发展，公司的业绩有望持续受益。

3.光伏逆变器业务概况

3.1

分布式光伏需求增长，新兴市场表现更优

全球光伏装机规模持续增长，但同比增速有所放缓。2023年，全球光伏新增装机规模大幅增长79%，达到382GW（交流侧），中国和欧洲是主要市场。预计2024年全球光伏交流侧装机将达到455GW，同比增长19%，增速有所放缓。分市场来看，中国和欧美的装机相对放缓，但印度、巴基斯坦等市场的增速较快。

在分布式光伏逆变器需求方面，新兴市场的表现优于欧美市场。1-5月，中国对欧洲、北美的逆变器出口金额同比分别下降了60%和19%。欧洲市场的出口需求受到前期库存积压和部分市场补贴退坡的影响，下半年库存去化后需求有望缓慢改善；北美市场主要受到NEM3.0政策的影响，户用光伏装机面临下滑，全年户用组串和微逆需求预计将下降。与欧美市场相比，新兴市场展现出了亮眼的出口表现，1-5月，中国对亚洲市场的逆变器出口金额达到70.1亿元，同比增长25%，增速优于全球其他市场，这主要得益于东南亚、巴基斯坦、印度等市场户用储能和分布式光伏需求的快速增长。1-5月，中国对南美市场的逆变器出口金额为30.7亿元，同比增长10%，主要由于巴西户用光伏（微逆、组串）市场需求的持续增长。总体而言，亚非拉新兴市场在分布式光伏逆变器需求方面的表现优于欧美市场。

1-5月我国出口各地区逆变器金额增速

资料来源：海关总署

组串式逆变器作为分布式光伏的主流选择，具有效率高、性价比高、安装便捷等优点，是全球分布式光伏逆变器装机的主导技术。微型逆变器通过为光伏系统提供组件级的电力变换，可以实现组件级的最大功率点跟踪和优化关断，具有更高的安全性和效率；尽管单瓦价格较高，但在小功率阳台系统中性价比优良，正逐步在户用光伏场景中渗透，特别是在安规或效率要求较高的地区。

3.2

公司组串、微逆产品竞争实力出众，业绩有望改善

德业股份的组串式和微型逆变器业务是公司逆变器业务的重要组成部分，2024年的业绩表现有望回升。2023年，公司组串式逆变器和微型逆变器的销量分别为20.7万台和27.4万台，均有下滑，尤其是微型逆变器的销量和收入同比下降明显，主要受到德国继电器事件的影响以及欧美户用光伏逆变器库存积压导致的出货减少。公司组串和微型逆变器业务在全球市场广泛布局，覆盖欧洲、南亚、东南亚、中东、拉美等地区；微型逆变器主要在德国和巴西地区布局，美国市场尚处于初期阶段。随着巴西、印度、德国等市场的并网需求持续改善，公司的组串和微型逆变器业务有望实现显著的业绩增长。

主要分布式逆变器企业全球销售商数量（家）

资料来源：ENF

产品布局全面，渠道遍及全球。公司拥有全面的户用和工商业逆变器解决方案，组串式逆变器产品功率范围从1kW到136kW，微型逆变器功率范围从300W到2000W。凭借其独特的功能优势和精准的产品定位，公司的逆变器产品已经远销全球100多个国家和地区，深受市场认可。根据ENF统计，截至2024年7月，公司在全球拥有255家逆变器经销商，渠道布局广泛。公司以其优质的产品和服务，为无数用户提供了可靠的用电保障和更低的用电成本，为全球能源转型目标的实现做出了贡献。

（转自：渤海证券财富管理）