李子园“甜蜜危机”：高糖饮料失宠、负债飙30%，15亿扩产陷两难

当健康消费浪潮席卷饮料行业，曾凭借“甜牛奶”风靡华东市场的李子园，正陷入成立30年来最棘手的发展困境。一边是核心产品含乳饮料连续两年营收下滑，产能利用率仅维持在66%的低位；另一边是15.8亿元在建项目待消化，有息负债同比飙升30.79%。从云南二期项目紧急搁浅，到多元化转型收效甚微，这家区域性乳饮龙头的“甜蜜神话”，正在健康消费革命中加速褪色。

核心业务陷“双降”困局

李子园的危机，始于其对高糖含乳饮料的过度依赖。公开数据显示，2025年上半年，公司含乳饮料营收5.83亿元，同比下滑11.19%，这已是该业务自2022年起连续第四个年头增长乏力，2021-2024年营收更是从14.27亿元缩水至13.54亿元。作为营收占比超93%的“压舱石”，核心业务的颓势直接传导至市场端——2025年上半年，其核心市场华东、华中收入分别下滑8.12%和6.65%，经销商净减少415家，渠道网络出现明显收缩。

问题的根源，在于产品与消费趋势的严重脱节。李子园甜牛奶每100ml含糖量高达10.5g，被消费者调侃为“工业甜水”，而当下消费者对糖分的警惕性已达到新高度。上海市健康促进中心最新调查显示，近八成市民购买饮料时会主动查看含糖量，超五成明确选择无糖或低糖产品，偏好高糖饮料的比例仅为5.4%。在“控糖”成为共识的背景下，李子园的核心产品俨然成为健康消费时代的“非主流”。

更严峻的是，替代品正在加速分流其核心客群。2023年现制茶饮市场规模已达2585亿元，预计2028年将以17.3%的复合增长率增至5732亿元，这类产品以新鲜原料、营养补充为卖点，恰好击中18-35岁群体日均膳食纤维摄入不足11.8g（远低于25-30g标准）的健康痛点。同期，运动饮料、植物饮料增速均超30%，而含乳饮料整体市场份额持续收缩，李子园赖以生存的市场空间正被不断挤压。

产能过剩则进一步放大了经营压力。2024年李子园总产能37.59万吨，实际利用率仅66%，多个生产基地陷入“闲置困境”：云南基地设计产能5.1万吨，利用率约75%；鹤壁工厂设计产能7.28万吨，实际仅产出3万吨；龙游工厂13.36万吨的设计产能，实际产量不足6.44万吨。在此背景下，原计划投资2亿元建设3条无菌灌装产线的云南二期项目，最终以“土地规划、产业规划等客观因素”为由搁浅，成为公司产能扩张战略急踩刹车的缩影。

15亿扩产与负债攀升的矛盾

产能利用率不足的同时，李子园的财务状况也在持续恶化。2025年上半年，公司有息负债激增至7.57亿元，同比增幅达30.79%，有息资产负债率攀升至24.66%，资产负债率整体突破37.43%。财务弹性的收缩，与公司仍在推进的大规模扩产计划形成鲜明反差——截至2025年6月末，李子园仍有5个在建项目，总预算高达15.8亿元，预计2029年产能将达59.26万吨，较2024年增长58%。

在需求疲软的市场环境下，如此大规模的产能扩张无疑充满风险。东吴证券分析指出，若后续产品销售未能跟上，新增产能将进一步加剧利用率不足的问题，形成“扩产-闲置-负债”的恶性循环。更值得关注的是，李子园的盈利能力已出现明显下滑，2024年因国际奶粉价格波动，公司毛利率同比下降1.0个百分点至15.8%，而2025年上半年仍未看到回升迹象。

成本端的压力同样不容忽视。李子园含乳饮料70%以上的成本来自原材料，其中全脂奶粉占比最高，且主要依赖进口恒天然奶源。2024年以来，新西兰干旱、地缘冲突等因素导致国际奶粉价格剧烈波动，直接冲击公司利润。为缓解成本压力，李子园在2025年3月宣布投资3.2亿元建设宁夏日处理1000吨生乳深加工项目，计划生产奶粉、浓缩奶等原料以减少进口依赖。但该项目预计2025年底才投产，且建设周期长、回报慢，短期内难以扭转成本困境，反而将进一步消耗公司资金。

转型成效微弱

面对主业困局，李子园自2024年起加速推进多元化转型，先后布局植物蛋白饮料、维生素饮料、茶味啤酒等品类，2025年又推出营养素饮料、调制乳、果蔬汁类饮料，并试图切入功能性饮品赛道。但从市场反馈来看，这些新尝试尚未形成有效支撑。2025年上半年，除含乳饮料外的其他产品仅实现营收3582.51万元，不足核心业务收入的6%。

部分新产品甚至陷入亏损泥潭。数据显示，2025年上半年李子园乳味风味饮料收入456.11万元，毛利率为-8.91%；复合蛋白饮料收入仅103.65万元，毛利率9.31%，远低于行业平均水平。即便被寄予厚望的维生素水新品，尽管主打“6零极简配方”，但2025年目标销售额仅定在几千万元，与元气森林、农夫山泉等头部企业的同类产品差距悬殊。

对比行业标杆，李子园的创新速度和产品力明显滞后。沪上阿姨早已提出“每日健康+”理念，通过精准营养配方占据健康茶饮赛道；元气森林推出高茶多酚含量的普洱茶饮品，强化健康功能属性。而李子园的维生素水既未采用消费者认可的天然甜味物质，膳食纤维等功能成分含量也未达到同类产品标准，难以打动注重健康的年轻消费者。

渠道和品牌转型同样步履维艰。尽管李子园2024年电商收入增长90.5%，2025年一季度再增58.9%，但电商渠道占比仅提升至5.4%，95%以上的营收仍依赖传统经销渠道。品牌年轻化方面，公司虽升级成毅为全球代言人，启动“千万公益计划”，并尝试校园歌手大赛、国漫IP联名等活动，但消费者对其“甜牛奶”的固有认知难以突破，品牌形象固化问题短期内无法解决。

从行业视角来看，李子园的困境并非个例，而是传统含乳饮料企业集体面临的转型阵痛。但不同于其他企业及时调整产品结构、聚焦健康赛道，李子园在高糖产品上的路径依赖过深，多元化转型又缺乏清晰战略和核心竞争力。如今，15.8亿元在建项目待消化，有息负债持续攀升，若不能尽快跳出“甜牛奶依赖症”，这家曾经的“区域乳饮龙头”，恐将在健康消费的浪潮中逐渐失去市场话语权。