【华创食饮】巴比食品：营收压力延续，优化门店质量

公司发布2024年三季报，前三季度实现营收12.1亿，同比+2.0%；归母净利润1.9亿，同比+25.7%；扣非归母净利润1.5亿，同比+19.9%。2024Q3实现营收4.47亿，同比-0.5%；归母净利润0.8亿，同比+14.0%；扣非归母净利润0.6亿，同比+6.1%。

单店压力延续，团餐边际企稳，24Q3营收录得微降。分渠道来看，24Q3特许加盟业务营收同比-2.1%，拆分下，公司开店速度环比放缓，24Q3仅净增门店2家至5286家，其中华东地区净关店18家，华南地区（含湖南）净开店31家，同时单店依旧存在较大压力，计算得到Q3同比-8.0%，环比Q2缺口稍有改善。而团餐在高基数背景下，增速边际有所企稳，单Q3营收同比+9.2%，预计是大客户直营业务贡献。分区域来看，华东/华南/华中/华北地区收入分别同比-2.2%/+15.8%/+7.8%/-2.0%，核心区域华东延续承压。分产品来看，面点/馅料/外购食品类同比+0.3%/-4.9%/+5.2%。

成本及费投保持平稳，24Q3盈利继续小幅改善。公司单24Q3毛利率录得26.8％，同比-0.1pcts，尽管近期猪肉成本有所波动，但公司通过灵活锁价得以实现部分对冲。费用端，单24Q3销售费用率同比-1.1pcts，主要是开店降速后相关补贴及人员支出减少，管理费用率同比+2.2pcts，推测与股权激励计划终止相关费用加速计提有关，而财务/研发费用率同比+0.1pcts/持平。成本及费投均保持相对平稳，同时考虑包含东鹏饮料持股在内的公允价值变动贡献约0.38亿，最终公司Q3归母净利率为18.6％，扣非归母净利率13.2％，同比+0.8pcts，盈利延续小幅优化趋势。

经营策略优化，加上宏观政策发力，来年公司经营有望改善。公司延续此前策略调整，继续重点优化单店质量、差异化服务大B，门店端通过丰富产品矩阵、优化门店形象、发力鲜食战略等，尽可能地实现单店收入修复，同时开店速度适当放缓，推动精耕细作持续落地，而团餐以差异化产品及服务为卖点，稳步拓展新兴增量。此外，也能观察到公司由内向外积极探索求变，如加强新媒体平台运营、试水布局汉堡新品类等等，尽管短期压力客观存在，年内预计基本面改善幅度有限，但随着宏观政策逐步发力，以及公司提质增效效果体现，后续单店缺口有望逐步收窄，同时开店恢复到合理稳健速度，来年经营有望实现改善。

营收压力延续，优化门店质量，维持“强推”评级。短期基本面仍有压力，但随着宏观政策加码、企业发力改善，公司经营有望边际好转，关注后续调整实际效果。考虑到公允价值变动超出此前预期，基于三季报，我们调整24-26年EPS预测1.05/1.02/1.11元（原预测0.92/1.04/1.15元），对应P/E估值15/15/14倍，给予目标价为18.4元，对应25年归母净利润约18倍，维持“强推”评级。

风险提示

需求不及预期，开店不及预期，市场竞争加剧，团餐业务放缓

团队介绍

组长、首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

组长、高级分析师：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。

分析师：杨畅

美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

研究员：严晓思

上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。

——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）

高级分析师：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：严文炀

南京大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳