国投证券-华旺科技-605377-25H1盈利短期承压，静待经营改善与需求回暖-250829

（来源：研报虎）

　　事件：华旺科技发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入16.27亿元，同比下降16.43%;归母净利润1.56亿元，同比下降48.47%;扣非后归母净利润1.53亿元，同比下降44.16%。其中，2025Q2公司实现营业收入7.79亿元，同比下降21.73%;归母净利润0.75亿元，同比下降51.70%；扣非后归母净利润0.76亿元，同比下降41.36%。

　　此外，公司拟派发现金股利每股0.23元(含税)，25H1股利支付率为82.23%。

产品销售均价下滑，欧盟反倾销影响有限

　　分产品看，公司2025H1装饰原纸/木浆贸易分别实现营收13.49/2.72亿元，同比分别增长-12.41%/-28.68%。受市场需求疲软及行业竞争加剧导致产品销售均价下降影响，25H1公司装饰原纸业务短期承压。公司定位中高端市场，在产品品质、成本控制和客户资源等方面优势显著，伴随新增产能释放，市场份额有望提升，中长期仍具备较大增长潜力。分地区看，25H1国内/国外营收分别为12.48/3.79亿元，同比分别增长-18.23%/-9.90%。公司在应对欧盟反倾销调查中取得积极进展。根据中国林产工业协会7月24日通报，欧委会终裁将公司反倾销税率从34.9%下调至26.4%。公司预计该事项对本年度欧洲装饰原纸销售影响有限，主要系：1)2024年欧盟地区销量占公司装饰原纸总销量不足5%，占比较低。2)公司已与部分欧盟部分客户达成协议，通过销售区域置换及新客户开发实现大部分订单转移。3)公司持续推动高附加值产品研发和市场多元化战略，依托全球化布局和技术优势，维持外销业务稳健发展。

盈利能力短期承压，期待后续经营改善

　　盈利能力方面，2025H1公司毛利率为12.99%，同比下降5.66pct。

　　2025Q2公司毛利率为12.24%，同比下降4.96pct。其中，25H1装饰原纸/木浆贸易毛利率分别为15.21%/1.41%；国内/国外毛利率分别为10.57%/20.94%。2025Q2公司毛利率环比小幅承压，主要系浆价环比上涨及产品均价下降。伴随造纸行业产能扩张放缓，叠加“反内卷”政策逐步落地，有望推动行业供需结构改善，纸价和浆价有望逐步回归合理区间，未来盈利有望改善。

　　期间费用方面，2025H1期间费用率为2.87%，同比下降1.68pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.82%/1.48%/3.06%/-2.50%，同比分别+0.18/+0.20/持平/-2.07pct。2025Q2期间费用率为0.97%，同比下降4.14pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.95%/1.71%/3.52%/-5.21%，同比分别+0.13/+0.12/+0.31/-4.70pct。

　　综合影响下，2025H1公司净利率为9.57%，同比下降5.95pct；2025Q2公司净利率为9.63%，同比下降5.98pct。

　　投资建议：公司为装饰原纸细分领域龙头，技术研发能力出众，成本管控到位，盈利韧性十足。伴随中高端装饰原纸行业格局优化，公司产能稳步扩张、不断拓展多元品类，未来业绩有望持续成长。我们预计华旺科技2025-2027年营业收入为40.38、43.60、47.53亿元，同比增长7.16%、7.95%、9.02%；归母净利润为4.25、4.82、5.46亿元，同比增长-9.44%、13.40%、13.45%，对应PE为12.5x、11.0x、9.7x，给予25年15.6xPE，对应目标价11.90元，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：反倾销影响高于预期、市场需求波动、原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、品类拓展不及预期、海外贸易环境恶化、行业竞争加剧等风险。