渤小海伴您读研报之国邦医药
1.公司概况
1.1
国内动保领域的龙头企业
邦医药集团股份有限公司成立于1996年，于2021年在上交所上市，是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一，国内动保原料药领域品种布局最为齐全、广泛的企业之一。公司成立初期主要从事动物保健品的生产和销售，2000年底，浙江国邦成立，陆续开始生产阿奇霉素、罗红霉素、克拉霉素等原料药，2007年，山东国邦成立，开始规模化生产硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等关键医药中间体产品，2017年，中同药业成立，业务拓展至制剂领域，持续打造中间体-原料药-制剂一体化的产业布局。
1.2
医药业务回暖，Q2业绩优秀
2024H1公司实现营收28.92亿，同比增长2.94%；归母净利润4.05亿，同比增长13.18%。其中24Q2单季度实现营收15.54亿，同比增长11.01%；归母净利润2.06亿，同比增长26.42%。上半年公司医药板块实现营业收入20.36亿元，同比增长9.46%，占总收入的70%。公司上半年26个主要产品中有20个实现了销售量增长，尽管整体需求尚未完全复苏，但公司通过优化生产工艺和提升产品竞争力，逆势实现了增长。动保板块实现收入8.2亿元，同比下降约10%，但销量大幅提升，成本端有所下降。
公司收入规模、增速变化及公司归母净利润及增速变化
资料来源：公司公告2.医药业务概况
2.1
原料药：公司抗生素产品处于领先地位，市场需求有望持续旺盛
公司是全球大环内酯类和喹诺酮类原料药的主要制造商之一，产品包括抗生素类、心血管系统类、呼吸系统类、泌尿系统类及抗肿瘤类药物，共有33个原料药产品在国内注册获批，主要产品包括阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星等大单品系列，产能分别为750t/a、1,000t/a、400t/a、2,000t/a。
公司主要原料药产品
资料来源：公司公告2021-2023年，全球抗生素原料药出口量呈小幅下降趋势。根据中国医药保健品进出口商会数据，2021-2023年，全球抗生素原料药的出口量分别为12.94万吨、12.15万吨、12.08万吨，整体呈小幅下降趋势，其中，中国抗生素出口量分别为8.50万吨、7.74万吨、7.63万吨，同样呈小幅下降趋势，分别占总出口量的65.65%、63.72%、63.10%，是抗生素原料药最大的出口国。克拉霉素、罗红霉素、阿奇霉素同属治疗呼吸系统感染的基础用药，疫情期间一般流感发病率下降进而需求有所降低，同时，受部分下游客户停产及物流等综合因素影响，全球抗生素原料药出口量有所下降。
2021-2023年全球抗菌素原料药出口量（十吨）
资料来源：中国医药保健品进出口商会2021-2023年，全球抗生素原料药出口均价持续提升。根据中国医药保健品进出口商会数据，2021-2023年，全球抗生素原料药的出口均价分别为63.66美元/kg、69.07美元/kg、74.62美元/kg，呈持续提升趋势，或与上游原材料硫氰酸红霉素提价有关。其中，中国出口均价分别为49.35美元/kg、55.32美元/kg、53.52美元/kg，美国出口均价分别为120.86美元/kg、155.87美元/kg、362.99美元/kg，价格快速提升，中美价格差距主要因为出口产品差异较大。
2021-2023年全球抗菌素原料药出口均价（美元/kg）
资料来源：中国医药保健品进出口商会从供给端来看，全球抗生素原料药市场集中度较高，竞争格局较为稳定，且公司以往主要产品的销售价格低于竞争对手印度的出口平均价格，同时公司产能相对较大，和硫氰酸红霉素供应商保持长期合作关系，能够保障原料稳定供应以及价格上相对优惠，因此公司具备产能及价格上的双重竞争优势。
从需求端来看，疫情放开后，出口道路通畅，且2023年Q4到2024年H1，呼吸道疾病在全球范围内大规模流行，国内外抗生素需求旺盛，预计主要抗生素产品需求有望恢复增长。同时，公司持续进行全球注册，积极拓展新客户新需求，有望带来产品销量的提升。如，2021年，盐酸环丙沙星通过FDA注册评审，头孢丙烯完成EDQM注册并获得CEP证书；2022年，盐酸莫西沙星完成EDQM注册并获得CEP证书，阿奇霉素片在哥斯达黎加完成注册手续；2023年，阿奇霉素完成巴西CADIFA注册，克拉霉素片在哥斯达黎加、智利完成注册手续。
2.2
中间体：下游景气度开始提升，市场需求有望恢复增长
公司是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一。在关键医药中间体领域，公司掌握工程化技术和先进的环保处理技术，主要生产还原剂系列和高级胺系列产品，为医药、动保、农药等行业提供高品质的硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产品，产能分别为4,000t/a固体+100,000t/a液体、3,000t/a、2,000t/a，是国内产能最大的企业之一。
从供给端来看，硼氢化钠全球市场竞争格局集中，公司产能处于行业领先水平。硼氢化钠是最常用的还原剂之一，可以广泛应用于化学合成、有机合成、有机金属催化、氢化反应等各个领域，根据《全球硼氢化钠市场研究报告2023-2029》，2022年全球硼氢化钠市场规模达到历年最高的2.4亿美元，其中纸浆与造纸、制剂领域的需求较大,2023年受下游需求不振及新冠高基数影响，市场规模有所下滑，预计到2029年将增长至3.7亿美元，期间复合增长率为6.1%。硼氢化钠的全球市场竞争格局集中，国外主要生产企业为美国艾森瑟斯，国内主要生产企业为国邦医药、宁夏百斯特、江苏宏梓，2022年，国邦医药、美国艾森瑟斯、宁夏百斯特约占全球82%的市场份额，产能分别为4,000t/a、4,000t/a、2,000t/a。
硼氢化钠全球市场规模（亿美元）
资料来源：全球硼氢化钠市场研究报告2023-2029从需求端来看，随着全球去库存周期逐渐接近尾声，精细化学品领域景气度开始抬升，或带动硼氢化钠需求增长。以中国化学药品原料药为例，原料药产量自2024年4月开始，连续3个月同比实现正增长，2024年Q2，中国化学原料药产量为92.4万吨，同比增长12.8%。
3.动保业务概况
3.1
动保行业处周期底部，产能有望持续出清
动保行业处于周期底部，主要兽药原料药价格持续下跌。根据中国兽药饲料交易中心数据，2022年至今，兽药原料价格指数（VPi）大幅下跌，2024年4月底达到近5年历史最低61.02点，相较2021年高点102.41下跌约40%。8个兽药原料药主流品种价格均出现不同幅度的下跌，如当前氟苯尼考市场价格相较过去5年高点下滑75%，盐酸多西环素下滑56%，泰妙菌素下滑42%，酒石酸泰乐菌素、替米考星下滑41%，硫酸新霉素下滑8%。
主要兽药原料药产品市场价格（元/kg）
资料来源：中国兽药饲料交易中心从供给端来看，在成本和利润的长期压力下，行业产能有望持续出清。主要兽药原料药产品价格持续下降至历史低点，主流生产企业毛利率及净利率出现大幅下滑，如国邦医药动保原料药业务的毛利率由2021年的29.73%下滑至2023年的20.68%，下滑了9.05pct，普洛康裕为普洛药业的子公司，主要生产兽药等产品，其净利率由2021年的20.79%下降至2023年的14.34%，下滑了6.45pct。由于主流生产企业利润率降至较低水平，判断产能低、效率低的中小企业利润率大概率低于主流企业，或已经出现亏损，在成本和利润的长期压力下，行业产能有望持续出清。
从需求端来看，养猪企业扭亏，养猪业有望持续高盈利，带动兽药原料药需求提升。根据国家发改委公布的中国生猪养殖盈利预期，单头生猪盈利自2024年1月起持续为正，盈利水平持续提升，2024年8月14日，单头生猪盈利预期678.61元。且牧原股份等公司发布2024年半年度业绩预告，Q1仍处亏损状态，但Q2强势扭亏，主要原因是生猪出栏量、生猪销售均价同比上升。
3.2
公司动保产品种类丰富，竞争优势明显
公司动保业务产品种类丰富，具备明显的产品矩阵优势。公司产品除氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙星外，还覆盖了马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保专用原料药，并成为了市场主要供应商，在动保原料药领域品种布局齐全。在同行业竞争企业大多只涉及几个主要产品的情况下，公司已有16个动保原料药产品在国内注册获批，具备明显的产品矩阵优势。
公司主要兽药原料药产品的关键原料及供应情况
资料来源：公司公告公司产业链完整，一体化能力较强。公司关键中间体种类齐全，多个兽药原料药的关键中间体均为自产供应，如氟苯尼考的关键中间体D-乙酯、硼氢化钠、对甲砜基苯甲醛、二氯乙腈，（盐酸）恩诺沙星的关键中间体N-乙基哌嗪、环丙胺、氢钠等，目前公司是氟苯尼考国内产业链条最为齐全的生产商之一，覆盖了氟苯尼考生产环节中全部特征关键中间体，一体化能力较强。
（转自：渤海证券财富管理）