53.85%净利润拿来分红！恒盛能源高分红背后，主业增长能否持续？

4月15日晚间，恒盛能源(605580)发布2025年年度报告，这份上市以来的第四份年报，交出了营收净利双增长的成绩单。年报显示，公司2025年实现营业收入10.21亿元，同比增长25.38%；实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长14.20%；扣除非经常性损益的归母净利润1.40亿元，同比大幅增长37.68%。

同日，公司同步披露利润分配预案，拟以实施权益分派股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税），预计总派发金额8400万元，占2025年归母净利润的53.85%。

业绩发布后，市场对这份成绩单的关注度持续升温，一方面是公司四季度业绩迎来爆发式增长，经营活动现金流净额同比暴涨293.38%；另一方面，公司期间费用大幅攀升，财务费用同比飙升234%，新业务布局仍处起步阶段，也成为市场关注的核心焦点。

全年增长韧性凸显，四季度业绩迎来爆发

从全年业绩维度来看，恒盛能源2025年的经营规模实现了跨越式提升，营业收入首次突破10亿元关口，较2024年的8.14亿元增长25.39%，创下上市以来的营收新高。

盈利端来看，公司归母净利润连续四年保持正增长，2025年1.56亿元的归母净利润，较2024年的1.37亿元增长14.20%；基本每股收益0.56元/股，同比增长14.29%。

值得注意的是，公司扣非归母净利润的增速远高于归母净利润，2025年扣非归母净利润1.40亿元，同比增长37.68%，这一数据也反映出公司主营业务的盈利能力出现了实质性提升。

单季度业绩表现来看，公司四季度的增长势头尤为强劲。2025年第四季度，公司实现单季度营业收入3.33亿元，同比上升49.46%，单季度营收规模占全年的32.61%；单季度扣非归母净利润6113.37万元，同比上升159.81%。

从季度盈利节奏来看，公司四季度单季归母净利润规模，分别是一季度的1.38倍、二季度的2.26倍、三季度的2.00倍，成为全年业绩增长的核心拉动力。

投资参考网记者梳理公司上市以来的年报数据发现，2021年至2024年，公司营收分别为7.71亿元、8.87亿元、7.89亿元、8.14亿元，归母净利润分别为1.25亿元、1.38亿元、1.36亿元、1.37亿元，2025年的营收与净利润增速，均创下上市以来的次高水平。

盈利质量方面，公司2025年加权平均净资产收益率15.98%，较上年提升1.01个百分点；扣非后加权平均净资产收益率14.32%，较上年提升3.19个百分点，盈利效率实现进一步优化。

热电主业筑牢基本盘，多元化布局打开成长空间

作为深耕热电联产领域的区域龙头，恒盛能源的核心业务始终围绕热电联产展开，同时逐步布局固废资源综合利用、生物质能发电、CVD金刚石等新业务板块，形成“一主多元”的业务格局。

年报数据显示，公司2025年主营业务收入构成中，蒸汽业务收入占比57.61%，电力业务收入占比20.10%，两大核心热电业务合计贡献了近八成的营业收入，是公司业绩的基本盘。

热电联产业务的核心逻辑是“以热定电”，公司在规划的供热区域内，为造纸、纺织印染、食品乳业、家居制造等工业企业供应蒸汽，所生产电力除自用外全部并入国家电网。

近年来，热电联产行业迎来政策层面的持续利好。2023年12月国务院发布的《空气质量持续改善行动计划》明确提出，要充分发挥30万千瓦及以上热电联产电厂的供热效能，关停供热半径内的落后燃煤小热电机组。

浙江省2024年发布的《绿色低碳转型促进条例》也提出，到2025年煤炭消费占比下降至31.3%，通过热电联产提升煤炭利用集中化水平，发电和供热用煤占比达到85%以上。

在行业政策的推动下，区域热电联产龙头的集中度持续提升，恒盛能源依托在浙江龙游经开区的独家供热权，形成了稳定的区域护城河，蒸汽业务的客户粘性持续保持高位。

除了核心热电主业，公司固废资源综合利用业务在2025年实现了快速增长，该板块收入占比达到14.03%，成为公司第二大收入来源；热水业务收入占比7.49%，主要来自控股子公司华大热电的居民供暖业务。

2025年1月，公司完成对华大热电70.0006%股权的收购，华大热电主营生物质热电联产，依托玉米秸秆等农林废弃物实现供热与发电，业务覆盖吉林伊通满族自治县的居民采暖，这一收购也让公司的业务版图从浙江拓展至东北地区。

值得关注的是，公司正在布局的CVD金刚石业务，被市场视为第二增长曲线。年报显示，公司全资子公司桦茂科技主营CVD法生长金刚石，产品涵盖单晶金刚石、多晶金刚石，终端产品包括培育钻石、散热片及金刚石刀片等。

2025年，公司CVD金刚石产品实现收入占比0.15%，目前仍处于起步阶段。公司在年报中披露，已完成200台新一代MPCVD设备投产，未来将围绕提高产品良率、优化生产工艺持续发力，力争进入国内CVD法制备金刚石行业出货第一梯队。

从行业前景来看，人造金刚石作为国家战略性新兴产业中的新型功能材料，在工业散热、半导体、超硬切削工具等领域应用广阔。华安证券研究所2026年1月发布的研报测算，保守估算下2032年金刚石散热市场规模有望达到97亿元。

研发投入方面，公司2025年研发开支2448.44万元，同比增长41.10%，占营业收入的2.40%，全部为费用化投入。截至2025年末，公司研发人员数量87人，占公司总人数的17.06%，研发团队保持稳定。

现金流大幅改善，费用端增长暗藏经营压力

这份年报中，最亮眼的财务指标莫过于经营活动现金流的大幅改善。数据显示，公司2025年经营活动产生的现金流量净额3.58亿元，较2024年的0.91亿元同比大幅增长293.38%，创下上市以来的最高水平。

公司在年报中解释，经营现金流的大幅增长，主要源于销售商品收到的现金增加、收到增值税留抵退税及碳排放配额出售收入较多，这一数据也印证了公司主营业务的真实造血能力显著增强。

毛利率方面，公司2025年综合毛利率28.14%，同比上升3.78个百分点；其中第四季度单季度毛利率31.75%，同比上升4.96个百分点，环比上升4.09个百分点，毛利率水平持续修复。

与毛利率上行形成反差的是，公司净利率出现小幅下滑，2025年净利率15.67%，较上年同期下降1.10个百分点，这一变化的核心原因，来自于报告期内公司期间费用的大幅攀升。

年报数据显示，公司2025年期间费用合计7710.79万元，较上年同期增加2944.57万元，同比增长66.78%；期间费用率7.55%，较上年同期上升1.70个百分点，费用端的增长对公司净利润形成了明显的挤压。

其中，财务费用的增幅最为显著，2025年公司财务费用1638.39万元，同比飙升234%，公司解释，财务费用的大幅增长，主要因短期借款和长期借款增加导致利息支出上升，以及未确认融资费用增加。

投资参考网记者梳理年报数据发现，截至2025年末，公司总资产22.96亿元，同比增长58.95%；总负债11.04亿元，资产负债率48.15%，较2024年末的34.94%出现明显上升，有息负债规模的扩大，是财务费用激增的核心原因。

除财务费用外，公司其他三项费用也均出现不同程度的增长。2025年销售费用96.70万元，同比增长183.59%，主要因销售业务规模扩大，职工薪酬、展销费等支出增加；

管理费用3527.25万元，同比增长40.73%，系合并华大热电后资产折旧摊销增加、管理人员薪酬上涨所致；研发费用2448.44万元，同比增长41.10%，主要源于公司持续加大CVD金刚石等项目的研发投入。

资产负债端来看，截至2025年末，公司归属于上市公司股东的净资产10.25亿元，同比增长9.08%，公司整体资产规模的扩张，主要来自于并购华大热电带来的并表范围扩大，以及业务经营的内生增长。

值得关注的是，公司投资活动与筹资活动现金流均呈现净流出状态。2025年公司投资活动产生的现金流量净额为-2.22亿元，主要因收购华大热电支付现金较多；筹资活动产生的现金流量净额为-1.37亿元，系偿还借款、支付租赁付款额导致现金支出增加。

从行业风险维度来看，公司核心热电业务的主要原材料为煤炭，煤炭价格的波动将直接影响公司的综合毛利率。尽管公司采用煤热联动的市场化定价机制，但调价滞后性及下游客户的承受能力限制，仍可能无法完全抵消煤炭价格上涨带来的成本压力。

同时，2025年1月1日起，浙江省非统调煤电正式纳入电力交易市场，电力市场化改革的持续推进，也对公司的电力交易能力、成本管控能力提出了更高的要求。

实控人家族绝对控股，股东结构出现新变化

随着年报一同披露的，还有公司最新的股东结构情况。截至2025年12月31日，公司普通股股东总数21056户，较2024年末的11792户出现大幅增长，股东户数的增加，反映出二级市场对公司的关注度持续提升。

股权结构方面，公司实控人家族保持着绝对控股地位。年报显示，公司控股股东余国旭直接持股8906.80万股，占公司总股本的31.81%；杜顺仙持股5721.11万股，占比20.43%；余恒持股3068.80万股，占比10.96%；余杜康持股2990.40万股，占比10.68%。

其中，余国旭与杜顺仙系夫妻关系，余恒、余杜康系二人之子，四人合计持有公司73.88%的股份，对公司的经营决策拥有绝对控制权，股权结构长期保持稳定。

从持股变动来看，报告期内杜顺仙减持公司股份111.29万股，减持比例1.91%；其余实控人持股数量未发生变化。前十大流通股东中，上海海升私募基金管理有限公司旗下海升16号私募证券投资基金减持51.86万股，减持比例26.31%。

值得关注的是，北向资金在2025年四季度新进公司前十大流通股东，香港中央结算有限公司持有公司134.84万股，占流通股比例0.48%，成为公司第六大流通股东。

除此之外，王丽芳、上海海升18号私募证券投资基金、徐洁芬、上海海升白玉兰7号私募证券投资基金均在四季度新进前十大流通股东名单，而高佳忆、高奇栋等自然人股东，以及上海海升旗下多只私募产品退出前十大流通股东。

截至2026年4月15日收盘，恒盛能源股价报22.71元/股，当日上涨1.93%，总市值63.59亿元，对应动态市盈率约40.76倍，市净率约6.47倍。

对于公司未来的发展，年报中明确，将坚持以“绿色循环经济”为基础、以“超硬材料尖端制造”为突破的发展思路，依托热电联产业务板块，统筹固废资源综合利用和CVD金刚石业务板块发展。

一方面，公司将持续巩固热电联产区域龙头地位，深化华大热电的并购协同效应，扩大供热与发电业务的覆盖范围；另一方面，加快CVD金刚石业务的产能释放与技术突破，推动新业务从起步阶段进入规模化发展阶段。

从行业发展趋势来看，热电联产行业的集中度提升仍在持续，而CVD金刚石等新材料业务的市场空间广阔，但新业务的技术研发、市场拓展仍存在不确定性，公司能否在筑牢主业基本盘的同时，成功打造第二增长曲线，仍需时间与市场的双重检验。

整体来看，恒盛能源2025年的年报，既展现了热电主业的增长韧性与现金流的大幅改善，也暴露了费用端攀升、有息负债增加、新业务仍处培育期的现实问题。

对于这家区域热电龙头而言，高比例分红彰显了公司对股东的回报意愿，而如何平衡主业稳健增长与新业务拓展的节奏，如何管控负债规模与费用增长，将是其2026年经营的核心命题。

投资参考网将持续关注公司后续的业务进展与业绩表现。

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