澜起科技(688008)：短期利润承压 长期看好新品释放成长空间

4 月27 日盘后，公司发布2022 年年报及23 年一季报：

①公司2022 年实现营业收入36.72 亿元，同比增加43.33%；实现归母净利润12.99 亿元，同比增加56.71%；扣非后归母净利润为8.83 亿元，同比增加43.04%。全年毛利率为46.44%，较22 年下滑1.64pct。

②公司2023 Q1 实现营业收入4.20 亿元，同比减少53.41%；实现归母净利润0.20 亿元，同比减少93.56%；扣非后归母净利润为30 万元，同比减少99.87%。毛利率为53.29%，环比下滑3.15pcts。

22 年业绩点评

公司22 年业绩同比高增主要系以下原因：

①经营层面：

互连类芯片产品线方面，公司22 年度受益于DDR5 内存接口和模组配套芯片渗透率提升，相关营收大幅提升。互连类芯片产品线2022 年度实现销售收入27.35 亿元，较上年度增长59.30%，毛利率为58.72%，减少8pcts。

津逮 服务器平台产品线方面，公司2022 年度津逮 CPU 产品线销售收入稳健增长，实现销售收入9.37 亿元，较上年度增长 10.80%，毛利率为 10.54%，增长0.32pct。

②投资层面：

基于公司前期围绕产业链进行的投资布局，公司投资收益及公允价值变动收益合计4.65 亿元，较上年同期增长160.35%，主要是由于公司基于前期围绕上下游行的投资布局所取得的收益。

23Q1 业绩点评

公司23Q1 业绩不及预期主要系以下原因：

受经济持续疲软及高通胀，促使北美四大云端服务商下修服务器采购量。TrendForce 预测2023 年全球服务器出货量下调至1,443 万台，年成长率收敛为1.31%。下游服务器供应商去库存导致公司内存接口芯片出货量承压，津逮？服务器竞争加剧致毛利率下降。我们预计行业DDR5 年底渗透率仍为25%左右，但受去年备货转为今年去库存周期的影响，公司层面DDR5 出货渗透率或低于该水平。

新技术新成果频现， AI 芯片工程样品成果点亮公司持续加大研发投入，2022 年度公司研发费用为 5.63 亿元，同比增长 52.36%，研发费用占营业收入的比例为 15.34%。公司在多项产品的研发上取得重大进展，在业内首发多款产品：其中 2022 年5 月公司发布全球首款 CXL 内存扩展控制器芯片（MXC），并在业界率先 试产 DDR5 第二子代 RCD 芯片，2022 年 9 月发布业界首款 DDR5 第一子代时钟驱动器（CKD）工程样片，2022 年12 月在业界率先推出DDR5 第三子代 RCD 芯片的工程样片。

除此之外，公司持续推进 AI 芯片的软硬件协同及性能优化设计，已完成第一代 AI 芯片工程样片的流片并成功点亮。公司AI 芯片未来应用场景为：互联网领域大数据吞吐下的推荐系统及NLP（自然语言处理）的应用场景。

投资建议

我们预计公司2023-2025 年归母净利润为9.13、17.23、25.46 亿元，对应市盈率为74、39、26 倍，调整为“增持”评级。

风险提示

服务器去库存压力、新产品研发进度不及预期等。

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