东方证券-澜起科技-688008-业绩高增长，AI打开成长空间-250901

（来源：研报虎）

核心观点

　　25Q2公司营收同比增长52%至14.1亿元，归母净利润同比增长71%至6.3亿元。互连类芯片产品线销售收入同比增长59%至13.2亿元。营收、互连类芯片销售收入、归母净利润、扣非归母净利润均创公司单季度历史新高。公司三款高性能运力芯片(PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD)合计营收2.9亿元，同比大幅增长。

　　受益结构性需求，DDR5有望持续增长。部分投资者认为，DDR5接口芯片的成长性已充分定价。但我们认为，子代的升级和MRCD/MDB有望带来超预期成长。25H1澜起的DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，且第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加，推动该业务营收大幅增长。MRCD/MDB芯片是服务器新型高带宽内存模组MRDIMM的核心逻辑器件，根据弗若斯特沙利文预测，其市场空间有望在2030年提升至25亿美元，公司有望深度受益相关需求成长。

　　受益AI服务器需求趋势，PCIe相关产品有望持续成长。部分投资者对公司业务受益于AI服务器的程度不够关注，我们认为公司的内存接口芯片、PCIe retimer、CXL等都有望受益于AI服务器的高增长。配置8块GPU的AI服务器需要8至24颗PCIe Retimer芯片，PCIe retimer芯片也在AI集群中用于scale-up的机柜内互连、AEC等。澜起是全球主要供货PCIe5.0Retimer芯片的两家厂商之一，已送样PCIe6.x/CXL3.xRetimer芯片，并开展PCIe7.0Retimer芯片的工程研发。公司正积极开展PCIe Switch芯片的设计研发工作，根据弗若斯特沙利文预测，其市场空间在2030年将高达59亿美元。

　　公司持续布局创新品类，驱动未来成长。部分投资者对公司的新产品布局关注不多。目前，公司已发布时钟发生器芯片、时钟缓冲芯片和展频振荡器等时钟芯片，并通过多家头部客户的测试验证，将广泛应用于AI服务器与数据中心、汽车电子等领域。公司未来有望开发及扩展以太网及光互连的创新解决方案，根据弗若斯特沙利文预测，相关产品市场规模在2030年高达345亿美元。

盈利预测与投资建议

　　我们预测公司25-27年每股收益为1.98/2.82/3.76元(原预测为1.75/2.52/3.29元，主要调整了毛利率及费用率等假设)，根据可比公司25年平均80倍PE估值，给予158.40元目标价，维持买入评级。

风险提示

　　 DDR5市场份额提升不及预期；新产品进展不及预期。