中微公司(688012)点评：合同负债环比回升5成 刻蚀设备营收同比高增6成

事件：公司发布2024 年一季报，符合预期。2024 年一季度公司营收16.1 亿，同比增长31.2%；毛利率44.94%，同比下滑0.93pct；扣非归母净利润2.6 亿，同比增长15.4%；归母净利润2.5 亿，同比下滑9.5%。

合同负债大幅增加，预计订单快速增长。2024 年一季度末公司合同负债11.7 亿，较年初增长51.5%，同时公司一季度末存货55.8 亿、较年初增长31.1%。根据公司财报，公司一季度末发出商品余额19.2 亿，较年初增加10.6 亿，收到大量发货款，预计公司一季度新签订单增速优异。

刻蚀设备营收增速超6 成，营收占比达80%。2024 年一季度公司刻蚀设备实现收入13.4亿，同比增长64.1%，刻蚀设备营收占比达到83.2%，同比提升16.7pcts。目前公司的大马士革、极高深宽比等针对逻辑和存储芯片制造中最关键刻蚀工艺的多款设备已经在客户产线上展开验证，TSV 硅通孔刻蚀设备在先进封装等领域需求增加，预计后续刻蚀设备营收高增速有望维持。

薄膜沉积设备订单逐步起量，研发项目顺利推进。公司薄膜沉积设备目前已有多款产品进入市场，其中钨系列薄膜沉积产品可覆盖存储器件所有钨应用，并已完成多家逻辑和存储客户对CVD/HAR/ALD W钨设备的验证，取得了客户订单。公司近期已规划多款CVD 和ALD 设备，未来有望进一步提升对薄膜沉积设备的市场覆盖率，形成刻蚀设备之外的第二大成长极。

MOCVD 设备营收下降形成拖累，应用领域拓展即将贡献订单。2024 年一季度公司MOCVD 设备收入0.38 亿，同比下滑77.3%（减少1.29 亿元），主因下游蓝绿光LED扩产需求下降。应用领域拓展方面，公司用于碳化硅功率器件的外延设备于一季度付运客户端开展验证测试，同时应用于Micro-LED 的MOCVD 设备也已在客户端进行验证测试，后续有望提振MOCVD 设备订单及收入。

投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司持续受益下游存储厂扩产，同时公司刻蚀设备国产化率预将大幅提升，薄膜沉积设备验证推进顺利，预计公司2024~2026年营业收入分别为82.9、116.3、150.2 亿，同比增速分别为32.3%、40.3%、29.2%；预计公司2024~2026 年归母净利润分别为20.2、26.9、34.8 亿，同比增速分别为12.9%、33.6%、29.2%，对应动态市盈率分别为42、31、24 倍。

风险提示：需求低于预期影响晶圆厂扩产节奏；设备验证结果不达预期；原材料采购周期延长风险。

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