心脉医疗(688016)：政策扰动下维持良性增长 看好新品迭代、产品出海与外周集采放量

单四季度表现：2024 年第四季度公司实现营收2.37 亿元，同比下降20.75%；归母净利润-0.51 亿元，同比下降-149.26%；扣非净利润-1.06 亿元，同比下降209.78%。

因主动脉支架等产品价格治理等政策因素影响，公司单季度收入有所下降，同时当期公司销售、管理等投入力度增大，对利润端造成短期影响。

产品调价叠加海外运维投入增加，盈利能力短期波动。2024 年销售费用率13.00%，同比提升2.04pp，主要因公司海外销售团队扩大，海外市场及销售相关推广活动增加；管理费用率7.74%，同比提升3.11pp，因并购中介费及海外人员、办公等运营成本增加；研发费用率7.77%，同比下降6.79pp，主要因公司优化团队结构，重点聚焦高潜力项目。2024 年公司毛利率73.01%，同比下降3.44pp，主要受主动脉支架降价影响；净利率40.85%，同比下降0.19pp。

政策影响下主动脉业务短期承压，外周产品加速放量。分产品来看，2024 年公司主动脉支架收入9.04 亿元，同比下降3.78%，主要受到部分支架产品价格调整因素影响，公司持续着力于中基层市场的布局，纵深推进公司产品的市场覆盖深度及广度，截至2024 年末，公司Castor 胸主支架累计入院超1200 家，Mions 腹主支架累计入院近1000 家，我们预计随着公司市场渠道的持续完善，后续更多创新品种有望借助成熟渠道快速放量，续航主动脉业务持续稳健发展；外周及其他业务收入2.98 亿元，同比增长20.61%，2024 年以来公司积极参与第五批国采、河北联盟集采、河南联盟集采等多个集采项目，相关品种均按期入围及中选，驱动公司外周业务实现快速发展。

全球化布局硕果颇丰，多款特色新品护航长期成长。2024 年，公司加速推进全球化战略，海外新增获得产品注册证20 余张，国际业务拓展至欧洲、拉美、亚洲40 个国家和地区，全年海外收入达1.64 亿元，同比增长近100%；同时公司持续推进重点研发项目，在主动脉领域，公司Cratos 分支型主动脉支架在国内获批上市，并取得欧盟定制证书，L-REBOA 主动脉阻断球囊导管在国内获批上市，Hector 多分支胸主支架以及AegisⅡ腹主支架也在如期推进；在外周领域，公司ReeAmber 外周球囊扩张导管、HawkNest 带纤维毛栓塞弹簧圈、VeryanBM3D 外周支架系统等在国内顺利获批，为公司业绩的长期持续增长提供充足保障。

盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计集采等外部政策可能造成短期扰动，费用优化、产能扩张等驱动下盈利水平有望进一步提升，预计2025-2027 年公司收入14.27、17.55、22.04 亿元，同比增长18%、23%、26%，调整前25-26 年15.05、18.81 亿元；预计2025-2027 年归母净利润为5.41、6.65、8.30 亿元，同比增8%、23%、25%，调整前25-26 年6.26、7.83 亿元。公司当前股价对应2025-2027 年21、17、13 倍PE，考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。

风险提示事件：新产品研发、市场竞争加剧、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。