传音控股开启港股叙事：净利润腰斩，二次上市能解业绩焦虑？

近日，被誉为“非洲手机之王”的传音控股（688036.SH）向香港联交所递交IPO申请，寻求二次上市。

这家早在2019年就登陆科创板的公司，曾凭借精准的本地化策略在非洲市场一路高歌，市值一度超2000亿元。

然而，银莕财经注意到，辉煌背后暗流涌动。2025年上半年，传音营收同比下滑15.86%至290.77亿元，归母净利润腰斩57.48%，这是其登陆科创板以来，首次出现营收和净利润双降的不利局面。

更严峻的是，其非洲大本营正被小米（01810.HK）、荣耀等对手蚕食，专利诉讼频发，毛利率连续下滑至20%以下。

二次上市看似是传音全球化布局的关键一步，但招股书描绘的多元化蓝图，难掩手机主业增长失速的焦虑。

01. 核心业务失速

拉长时间维度看，传音的增长疲软早已显现。

2024年，公司营收虽增至687.15亿元，同比增长10.31%；但归母净利润仅微增0.22%至55.49亿元，“增收不增利”的窘境已现。进入2025年，这一情况进一步恶化，前三季度公司营收495.43亿元，同比微降3.33%；而归母净利润同比大幅下滑44.97%，即便Q3单季营收实现22.60%的同比增长，利润端仍承压，净利润9.35亿元，同比下降11.06%。

与业绩下滑相伴的是毛利率的持续走低。2023年中期，传音控股的毛利率还维持在23.54%的水平，到2025年中期已降至20.09%；2025年一季度更是一度跌破20%至19.27%；2024年全年毛利率21.28%，创下2018年以来的历年新低。

对于业绩变动，传音将原因归结为市场竞争加剧、产品上市节奏及供应链成本综合影响，但其核心手机业务的营收下滑是关键。2025年上半年，公司手机业务营收同比下滑18.4%，从2024年上半年的319.79亿元收缩至260.93亿元，而该业务长期贡献了公司超90%的营收。

曾经，传音凭借对非洲市场的精准洞察站稳脚跟。创始人竺兆江从波导离职后，瞄准非洲运营商分散、基建薄弱的特点，推出双卡双待手机，针对深色肤质研发夜间拍照算法，打造高压快充、防汗液USB端口等适配技术，再加上TECNO、itel、Infinix三大品牌的分层布局，让其在非洲智能手机市场份额连续多年超过40%，2024年全球手机出货量达2.01亿部，市占率14.0%位列全球第三。

如今看来，这套本土化打法的红利正在消退，核心业务的增长天花板已然显现。

02.份额下滑与诉讼频发

传音的业绩困境，与其所聚焦的市场所面临的激烈竞争直接相关。

曾经被其视为“蓝海”的非洲市场，如今已成全球手机品牌的必争之地，以小米为首的国产厂商正加速围剿，不断蚕食其市场份额。

第三方机构Canalys数据显示，2025年第一季度，传音在非洲智能手机市场的份额为47%，同比下降5个百分点，出货量900万部，同比下滑5%，是头部五大品牌中唯一出现负增长的厂商；尽管第二季度其市场份额回升至51%，出货量970万部同比增长6%，但这一增速不仅低于非洲市场智能手机整体7%的增速，更远逊于小米32%、荣耀161%的同比增幅。

从市场格局看，小米在非洲的市场份额已从2019年的个位数攀升至2025年第二季度的14%，稳居第三；OPPO、荣耀等品牌也在持续加码，荣耀2025年第一季度在南非出货量更是暴增283%。

这些竞争对手的打法极具针对性。小米专门组建战略组，重点攻坚西非、北非、东非的核心市场，在尼日利亚、肯尼亚、摩洛哥等传音的传统优势区域贴身肉搏，其产品不依赖单纯低价，而是在同等价位段主打大屏幕、大内存、长续航等配置，复刻了传音此前的本土化产品逻辑；OPPO则推进本地组装试点，围绕A系列、Reno系列进行全渠道推广；荣耀选择绑定当地运营商，发力中高端市场实现逆袭。

更关键的是，竞争对手同时在高低两端市场发力，既渗透传音长期主导的100美元以下低端市场，又狙击其试图突破的150-200美元中高端价位段，让传音腹背受敌。

除了市场竞争，专利纠纷正成为制约传音全球化的达摩克利斯之剑。2025年6月，传音在一个月内接连遭到NEC、美国SPT、华为三家企业的专利侵权诉讼，涉及视频编解码、图像滤波等核心技术，这已是华为第二次对其发难，2019年双方曾因“珍珠极光Pearl”壁纸侵权对簿公堂。

在此之前，2024年下半年起，高通、飞利浦、诺基亚已先后在印度、欧洲等地对传音提起专利诉讼，尽管部分纠纷已达成和解，但专利问题的持续发酵，不仅可能带来巨额赔偿金、产品禁售等风险，更会阻碍其拓展欧美等高价值市场的步伐。

对比行业巨头，传音的知识产权储备明显不足。截至2025年6月末，传音累计获得授权专利2893件，其中发明专利1284件，而华为2024年底全球有效授权专利超15万件；研发投入方面，传音2024年研发费用25.17亿元，仅占营收的3.66%，2025年上半年研发投入13.62亿元，占比提升至4.69%，但与华为1797亿元的年度研发投入、20.8%的营收占比相比，差距悬殊。薄弱的技术根基，让传音在专利战中始终处于被动地位。

03.新业务难撑大局

面对主业增长瓶颈，传音试图通过多元化布局寻找第二增长曲线，但从目前的业务进展看，新赛道尚未形成有效支撑，转型之路布满荆棘。

根据招股书披露，传音已在储能、两轮电动车、智能家居等领域展开布局。储能业务构建了itelEnergy（大众市场）和DYQUEEnergy（高端）双品牌，覆盖混合逆变器、锂电池模组等全链条产品；出行领域推出Revoo（个人用户）、Tank与Volt（小型商业运营）品牌，产品涵盖两轮电动车、三轮电动货车，并配备物联网和车队管理功能；同时还在Syinix品牌下加码厨房电器，深化智能家居生态。

实际上，传音早在3年前就开始孵化两轮电动车业务，2023年在乌干达推出新能源品牌TankVolt，2025年与伊拉克光储经销商达成合作进军中东储能市场。

但这些新业务的现实表现并不乐观。传音方面坦言，两轮车、三轮车业务仍处于尝试阶段，收入贡献较低，且相关业务在财报中缺乏明确的财务数据披露。更重要的是，新业务面临诸多现实壁垒，以两轮电动车为例，非洲薄弱的电力基础设施是最大障碍，相较于手机对电力的依赖，电动车对充电网络稳定性的要求更高，而传音此前针对手机研发的快充技术，难以直接适配电动车的能源需求。储能、智能家居等业务也需面对当地基建落后、市场需求尚未培育成熟的问题，短期内难以成为营收支柱。

对于传音而言，此次港股IPO的核心诉求是募资补血和拓展市场。有业内人士指出，港股上市可帮助传音借助香港的区位优势拓展东南亚、“一带一路”国家市场，同时为原有股东提供更广阔的资本运作平台。

但募资能否转化为实际增长，仍存巨大不确定性。一方面，传音超90%的营收仍依赖手机业务，新业务落地需要时间，且其规划的AI赋能蓝图，短期内难以提升产业链效率、拉高盈利；另一方面，海外资本的入局可能带来控制权隐患，若股权层面发生深度融合，传音或将面临资本层面的釜底抽薪。

从行业格局看，传音的转型还面临技术和生态的双重挑战。其“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态虽已初步成型，但移动互联网服务受限于非洲的基础设施，难以实现规模化变现，相关业务收入占比长期不足5%；而在核心技术领域，其自研能力孱弱，难以突破欧美企业的专利封锁。

更深层的问题在于，传音的多元化是否偏离核心能力？传音在2024年财报中宣称生态模式“已初步成型”，但手机业务占比始终超90%，移动互联网服务如音乐流媒体Boompay、支付应用Palmpay等多依赖与网易等合作，自主盈利能力有限。

除此之外，非洲互联网普及率低、用户付费意愿弱，进一步限制了生态变现空间。传音试图复制国产手机的生态路径，但非洲市场的慢节奏与低渗透率，注定这是一场长期博弈。

曾经依靠本土化创新铸就的“非洲手机之王”光环，在全球化竞争和技术升级的浪潮下正逐渐褪色，这场港股IPO究竟是破局的关键一步，还是延缓危机的权宜之计，答案仍需时间验证。