财通研究 | 晨会聚焦·1/15 计算机行业专题/海光信息点评/《电动自行车安全技术规范》点评/零跑汽车、继峰股份点评
（来源：财通证券研究）
计算机
英伟达GB300含苞待放，关注液冷和电源环节
>CES 2025英伟达推出多款产品，引领行业创新。1）英伟达发布新一代RTX Blackwell系列显卡，RTX 5090D性能是上一代产品2倍。2）通用机器人领域的ChatGPT时刻即将到来，英伟达推出Physical AI大模型Cosmos。3）Thor芯片正式发布，且已开始全面生产。4）英伟达推出个人AI超级计算机Project Digits。
>英伟达或将在2025年3月发布GB300。根据中国台湾经济日报报道，英伟达或将于2025年3月GTC大会上发布GB300。GB300相比于GB200：1）显存提升50%，计算性能提升50%，单卡功耗提升20%。2）网卡升级至CX8，带宽提高一倍，光模块升级至1.6T。3）模块化设计提升客户配置灵活性。4）标配BBU和超级电容，稳定电压，降低风险。
> GB300热设计功耗持续攀升，强化液冷需求刚性。芯片侧，单颗GPU芯片的TDP升至B300的1200w；机柜侧，单机柜功率已超100kW，根据Vertiv预测，2029年AI GPU机架峰值密度有望突破1MW，液冷需求刚性持续增强。根据我们测算，中性情景下，预计到2029年服务器冷却市场规模有望达516亿美元。
> GB300标配BBU和超级电容，新增电源环节市场空间。为了改善电压稳定性，规避异常断电风险，GB300将BBU和超级电容器从可选升级到标配。根据Global Technology Research数据，以GB200 NVL72为例，每台机架需要36个BBU模组，每个成本约300美元，需要300多个超级电容，每个成本约20-25美元。经我们测算，BBU和超级电容分别约占每台GB200 NVL72售价的0.4%、0.2%；假设GB200 NVL72等效机柜出货量为4万台，对应BBU增量市场空间为4.3亿美元，超级电容市场空间为2.7亿美元。
>投资建议：液冷环节建议关注VERTIV、英维克、曙光数创、东阳光、高澜股份、申菱环境等，电源环节建议关注欧陆通、麦格米特等。
风险提示：地缘政治或供应链风险、AI技术迭代不及预期风险、商业化落地不及预期风险等。
文章来源：《英伟达GB300含苞待放，关注液冷和电源环节》
分析师：杨烨，SAC证书编号：S0160522050001
发布日期：2025年1月14日
计算机
海光信息（688041）点评：业绩持续高增，大国博弈引领算力突围
>事件：公司发布2024年年度业绩预告，预计2024年年度营收87.2-95.3亿元，同比增长45.04%-58.52%；归母净利润预计同比增加18.1-20.1亿元，同比增长43.29%-59.12%；扣非归母净利润预计同比增加17.1-18.8亿元，同比增长50.48-65.44%；研发投入32.3-36.6亿元，同比增长14.96%-30.26%。
> Q4单季度业绩高速增长：4Q2024公司收入预计25.83-33.93亿元，对应同比增速为24.84%-63.99%，归母净利润预计2.84-4.84亿元，对应同比增速为-21.55%-33.7%，扣非净利润预计2.35-4.05亿元，对应同比增速为-22.19%-34.11%。我们认为Q4收入的持续高增主要系公司CPU和DPU凭借优良的性能和性价比得到市场更广泛的认可，目前公司供给充足、需求旺盛，有望持续实现高速增长。
>美国加强芯片管制，大国博弈背景下，公司引领算力突围：2025年1月13日，美国白宫发布《FACT SHEET: Ensuring U.S. Security and Economic Strength in the Age of Artificial Intelligence）》，即美国AI芯片管制新规，规定了美国企业向大多数国家出售芯片的算力上限，美国对18个关键盟友及合作伙伴的芯片销售无任何限制，对其他国家分梯次限制未来两年可获得的总算力，大部分Non-VEU（Verified End User）实体未来两年最多购买50,000个AI GPU。我们认为拜登政府在卸任前推出“闭关锁国”的AI GPU新规，妄图遏制我国AI算力发展，但是公司凭借高强度研发投入，DCU产品快速迭代发展，抓住时代机遇，引领“国产算力”突围，有望持续实现景气度与业绩上行。
>投资建议：公司作为国内极为稀缺的X86和GPGPU技术架构领航员，正持续保持极高强度的研发力度加速技术迭代。我们预计公司2024-2026年收入为93.85亿元、142.92亿元和215.60亿元，归母净利润为19.43亿元、30.13亿元和46.48亿元，PE为171.53倍、110.61倍、71.71倍，上调至“买入”评级。
风险提示：技术研发不及预期，信创推进不及预期，互联网市场拓展不及预期，供应链受到负面影响。
文章来源：《业绩持续高增，大国博弈引领算力突围》
分析师：杨烨，SAC证书编号：S0160522050001
发布日期：2025年1月14日
汽车
《电动自行车安全技术规范》点评
>事件：2025年1月13日，工业和信息化部正式发布《电动自行车安全技术规范》，新版标准将于2025年9月1日实施。
>新国标优化各项电动车强制性指标，增加企业质量保障要求：此次新版《电动自行车安全技术规范》强制性国标主要的变化包括：1）明确电动自行车使用塑料的总质量不应超过整车质量的5.5%，强化非金属材料防火阻燃性能要求。2）改善了制动性能要求，缩短了刹车距离。3）不再强制要求所有车型均安装脚踏骑行装置，改为根据车型的实际需要设计和安装。4）将使用铅酸蓄电池的电动自行车整车质量上限由55kg提升到63kg，增加续航里程及实用性。5）完善电动机性能要求，确保车辆爬坡能力的同时防止超速行驶。6）鼓励电动自行车安装后视镜和转向灯。7）完善电池组、控制器、限速器的防篡改要求，落实互认协同及“一车一池一充一码”。8）要求区分并标明用于城市物流、商业租赁等经营性活动的电动自行车。9）增加北斗定位、通信与动态安全监测功能，对于除经营性用途之外的普通家用电动自行车，在销售时可由消费者选择是否保留北斗定位模块。10）要求明确标示电动自行车的建议使用年限。11）新增企业质量保证能力和产品一致性要求，明确生产企业应具有与产能相匹配的电动自行车整车及车架的生产能力、检测能力和质量控制能力。此次新国标发布旨在降低火灾事故隐患和危害、减少交通事故风险、有效防范非法改装、提升车辆整体安全性能和更好满足消费者日常使用需求，有望进一步增加企业质量保障要求，提升行业集中度。
>新国标设置8个月过渡期，不符合标准车辆可借助以旧换新政策更换：2025年8月31日及之前，出厂或者进口的产品可以销售至2025年11月30日。2025年9月1日标准实施，不符合新标准的车辆不得出厂。消费者已经购买的不符合新标准的车辆不会被强制淘汰，可由各地政府根据当地实际情况，借助以旧换新等政策加速更新换代。
>投资建议：我们认为新国标实施下行业集中度有望进一步提升，建议关注电动两轮车行业龙头雅迪控股、爱玛科技。
风险提示：行业竞争加剧；电动两轮车消费不及预期；政策实施效果不及预期。
文章来源：《《电动自行车安全技术规范》点评》
分析师：邢重阳，SAC 证书编号：S0160522110003
分析师：李渤，SAC 证书编号：S0160521050001
发布日期：2025年1月13日
汽车
零跑汽车（09863）点评：业绩预告超预期，4Q2024单季度净利润转正
>事件：2025年1月13日公司发布公告，公司预计2024年第四季度实现净利润转正，提前一年达成单季度盈利目标。
>收入同比高增长，2024全年毛利率不低于8%：公司截止2024年12月31日止年度销量达293724辆，同比增长104%。公司截止2024年12月31日止年度营业收入不低于305亿元，同比增长超80%。公司截止2024年12月31日止年度毛利率不低于8%，相比于2023年全年毛利率有大幅度增长。
>销量同比高增长，产品结构优化：2024年第四季度，公司月平均交付超4万台，售价较高的C系列车型销量占比超77%；显著的销量增长和产品结构优化直接带动了营业收入的大幅提升，为公司盈利奠定了坚实基础。同时，公司有效的成本控制和运营效率提升也功不可没，共同推动了净利润的提前转正。
>投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润-28.67/5.40/16.71亿元，对应2025年和2026年PE分别为68.36倍和22.08倍，维持“增持”评级。
风险提示：产品销量不及预期，宏观经济波动风险，出海进展不及预期。
文章来源：《业绩预告超预期，4Q2024单季度净利润转正》
分析师：邢重阳，SAC 证书编号：S0160522110003
分析师：李渤，SAC 证书编号：S0160521050001
发布日期：2025年1月14日
汽车
继峰股份（603997）点评：项目定点捷报频传，在手订单不断积累
>事件：2025年1月6日，公司发布公告称其全资子公司继峰座椅（常州）获得某新能源汽车主机厂的两个座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前排座椅总成产品。根据客户规划，上述两个项目预计分别于2026年4月和2026年5月开始量产，项目生命周期均为3年，预计生命周期总金额合计为31亿元。
>持续获得座椅总成定点，客户认可助力发展：2024年至今，公司已经获得9个乘用车座椅总成定点。截至目前，公司公告乘用车座椅总成在手定点已达21个。本次新获定点项目是原客户将其他车型再次定点给公司。公司再次获得原客户项目定点，体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可，同时在手订单的不断积累，也为公司将来的生产形成规模经济创造了条件。
>海外客户持续突破，夯实全球战略基础：2024年以来，公司乘用车座椅业务多个高质量订单加速落地，不仅再次新增原造车新势力客户的新车型订单，而且持续新增多个国内头部主机厂新客户订单，并首次获得海外高端座椅订单，实现了乘用车座椅全球战略0到1的突破。同时，格拉默在继峰的统筹协调下，获得奥迪、一汽大众等多个乘用车座椅项目定点，进一步夯实公司的乘用车座椅全球战略基础。
>投资建议：我们预计公司2024-2026年的归母净利润为-4.49、7.78、11.68亿元，对应2025年和2026年PE分别为19.02、12.66倍，维持“增持”评级。
风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；客户拓展不及预期的风险。
文章来源：《项目定点捷报频传，在手订单不断积累》
分析师：邢重阳，SAC 证书编号：S0160522110003
分析师：李渤，SAC 证书编号：S0160521050001
发布日期：2025年1月13日
建材
建材行业策略周报
>消费建材：供给出清格局优化，出海寻找新机会。需求承压，行业价格战激烈，中小厂商出清正当时。2024年以来，地产链整体需求的下滑，加之此前为满足地产商精装修需求而大规模扩产的影响，供旺需弱下，中小企业为生存开始进行激烈的价格战，行业利润明显下滑。此轮出清后，行业格局有望明晰，头部企业依托上市平台和自身资金优势定价权或进一步提升，加之地产的逐步企稳，需求平稳和供给端的出清，地产链景气度或筑底回升。
>国内市场构规模，海外市场增利润。目前看，国内市场由于需求的原因，产品价格下滑企业利润承压，而海外市场一方面需求变化不大，且竞争相对平和行业利润率较高，而另一方面建材国内企业的生产技术，产品品质和管理能力在全球来看依旧有竞争力，因而企业在海外市场也能凭借其能力获得一席之地。同时，建材头部企业的出海从跟着大项目大承包商，逐步转化为在当地销售，进行本土化的转化，从业务的稳定性和持续的现金流能力看企业更加稳定，更有长期竞争力。
从头部企业的海外布局来看，防水龙头东方雨虹海外收入从2020年的2.49亿元，提升至2023年的7.10亿元，规模快速提升，同时公司推进“出海”工作，发展海外市场，将海外发展的优先级大幅提升，从原先跟随大型项目出海，到现阶段推进海外市场本土化，即布局国际科研、海外仓储、海外投资并购、海外建厂、海外人才培养、海外渠道拓展等国际化战略布局，实现海外工程、贸易、零售等多元化商业模式经营；目前，公司已在越南、马来西亚、新加坡、印尼、加拿大、美国等多国设立海外公司或办事处，未来有望成为公司新的增长极。再看坚朗五金，公司近年来也积极推动海外业务本土化，在员工本地化布局的基础上引入海外本土化人才，进一步拓展市场同时将中国仓储式销售复制到海外，以快速响应客户供货需求，目前已设立15 个海外备货仓，并在中国香港、印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等地区设立子公司。
>投资建议：预期先行，建议关注消费建材核心标的。地产政策放松后或提振购房信心，去库有望打通置换链条，建材需求可能迎来边际改善，当前存量需求逐步释放，重点关注C端建材品类。我们建议：1）长期看好C端：北新建材、伟星新材、兔宝宝；2）反弹关注B端：东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、坚朗五金、中国巨石。
风险提示：宏观经济下行风险、地产市场下滑、原材料价格上涨风险。
文章来源：《建材行业策略周报》
分析师：毕春晖，SAC 证书编号：S0160522070001
发布日期：2025年1月14日