爱博医疗(688050)：产品矩阵日益丰满 高端产品蓄势待发

公司发布2022年报和23Q1 报：2022 年营收5.79 亿元（+33.81%），归母净利润2.33 亿元（+35.81%），其中22Q4 营收1.38 亿元（+27.74%），归母净利润0.34 亿元（+8.60%）；23Q1 营收1.90 亿元（+44.55%），归母净利润0.78 亿元（+33.58%）。

点评：

规模效应逐步体现，新产能爬坡，盈利能力有望增强。①毛利率：22 年84.75%（+0.46pct）系人工晶体和角塑毛利率提升；23Q1 为83.16%（-1.96pct）系其他视光产品（22 年毛利率48.04%）营收占比提升至超11%（22 年5.85%）。②销售费用率：22 年18.64%（-2.12pct）系规模效应及疫情下营销受限；23Q1 为14.67%（+1.09pct）系疫后加大营销力度。③管理费用率：22 年11.82%（-0.27pct），职工薪酬高增速（+41.32%）下仍提升费用控制能力；23Q1 为11.52%（+1.28pct）系蓬莱基地投产。④净利率：22 年39.21%（+0.47pct），23Q1 为40.27%（-3.12pct）。蓬莱基地产能爬坡后费用率有望重返下行区间，净利率有望进一步提升。

角塑持续高速放量，离焦镜等新业务新业务贡献占比快速提升。①人工晶体：22 年营收3.53 亿元（+15.77%），单价438 元（+3 元），单片成本46 元（-11 元）系规模效应不断体现。②角塑：22 年营收1.74 亿元（+62.09%），高基数下增速仍维持高水平，销售32.60 万片（+51.46%），单价533 元（+35 元）系试戴片占比减少，单片成本73 元（-7 元），单位材料成本下降（18 元，-17 元）系自研材料规模化生产的规模效应。

③其他视光产品：22 年营收0.34 万元（+500%），毛利率48.04%（-2.26pct）。离焦镜、硬镜护理系统、彩瞳等新业务处于市场开拓期，待销售渠道进一步成熟后有望实现更大规模放量。

研发创新为本，视力保健全生命周期管线全覆盖。①人工晶体：22 年10月全视双焦EDoF 获批上市，多可选附加光焦度覆盖高端非散光晶体市场需求，预计高端放量同时亦将拉升出厂单价；PR、三焦散光、EDoF 晶体临床有序推进。②角塑：度数增扩于22 年6 月获批、适用范围达国内领先水平。③离焦镜：22Q2 全面上市宣发，临床数据位居市场第一梯队。

④硬镜护理系统：护理液和酶清洁液已获三类器械许可，润滑液注册中，全套配套护理系统有望快速放量。⑤彩瞳：天眼一期全面投产、二期快速推进，OEM 市场持续开拓；硅水凝胶软镜进入临床。

盈利预测及投资建议：公司是国内眼科耗材龙头厂商，蓬莱基地投产将缓解产能不足，预期公司核心业务持续快速放量，叠加多项新业务快速推广，我们预计公司2023-2025 营业收入为8.62/12.21/16.80 亿元，对应归母净利润为3.17/4.64/6.59 亿元，对应PE 分别为66X/45X/32X，给予“买入”评级。

风险提示：政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。

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