华锐精密(688059)：整体硬质合金刀具拖累业绩表现

2024 年4 月29 日公司发布23 年年报和24 年一季报，23 年实现营业收入7.94 亿元，同比增长32.02%；实现归母净利润1.58 亿元，同比减少4.85%（按照会计准则追溯调整后）。1Q24 实现营业收入1.7 亿元，同比增长13.24%；实现归母净利润0.17 亿元，同比减少28.69%。

点评

23 年公司数控刀片延续了高增长/高盈利能力，但受整刀业务影响利润承压：

1）数控刀片（车削+铣削+钻削）依旧表现优异：23 年实现营业收入7.22 亿元，同比增长22.07%，实现毛利率49.65%，同比减少0.56pcts，在行业需求偏弱的背景下实现了较高增速，同时保持了较强的盈利水平。23 年数控刀片均价7.01 元/片，22 年为6.57 元/片。

2）整体硬质合金刀具拖累整体表现：23 年整体硬质合金刀具业务实现收入0.59 亿元，同比增长949.84%，该业务开始放量。但由于在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大， 毛利率仅为2.81%，对公司最终的利润造成较大影响。

3）23 年公司确认股权激励股份支付费用2796.68 万元、可转债利息支出2691.48 万元，对利润也造成不利影响。

1Q24 业绩表现我们认为仍受到整体硬质合金刀具拖累，后续伴随产能利用率提升有较大改善空间：1Q24 公司收入增长但利润同比出现下降，毛利率从1Q23 的45.32%同比下降了8.08pcts 到1Q24 的37.24%，我们认为主要是低毛利率的整体硬质合金刀具收入占比提升，导致综合毛利率下降，业绩继续承压，后续伴随产能利用率提升有较大改善空间。

盈利预测、估值与评级

预计公司24 至26 年有望实现归母净利润2/2.71/3.41 亿元，对应当前PE19X、14X、11X，考虑刀具行业国内国产替代持续推进，出海有较大成长空间，维持“买入”评级。

风险提示

国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，整体硬质合金刀具毛利率改善不及预期。

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