【东北晨会0809】2024Q2绩优中长债基持仓变化分析/电子行业深度/华锐精密、百胜中国/活动预告
总量研究
【东北固收刘哲铭】固收专题：2024Q2绩优中长债基持仓变化分析。我们在《久期、杠杆还是下沉？》中分析2024H1中长期绩优债基二季度持仓变动，本文则将视角转向2024Q2中长期绩优债基，探讨其为何能在二季度脱颖而出。
从基金净值增长来看，大部分绩优债基二季度净值增速高于一季度。和2024H1中长期绩优债基不同的是，2024Q2中长期绩优债基净值增幅普遍要高于2024Q1。这可能说明Q1表现较好的基金可能在Q2的风险偏好上边际趋于保守。
从券种配置上来看，2024Q2债基倾向于增持高等级信用债及同业存单。
①券种投资组合：小幅减持利率债，转为增持信用债及同业存单，且信用债始终是重点持仓类别。信用债中，2024Q2绩优债基调增企业债及中期票据等仓位。
②前五大券持仓情况：集中度同样有所下降，亦主要持仓政金债，但政金债持仓规模小幅下行。中期票据、商业银行债及商业银行次级债持仓占比小幅上行。
投资策略上，2024Q2绩优债基选择抬高杠杆、拉长久期、减少下沉。
①杠杆：杠杆率小幅抬升，部分债基杠杆率接近140%的上限，如博时裕乾A、南方信元等。
②久期：组合久期小幅抬升，但类似的，二季度久期中枢抬升对2024Q2绩优债基净值增长的贡献也不大。
③下沉：从前五大券信用债评级来看，2024Q2绩优债基信用债评级分布整体向高等级倾斜，AAA+/AAA-信用债持仓大幅增加。
总的来说，2024Q2绩优债基与2024H1绩优债基既存在相同点，亦有不同之处。
相同点方面：无论是2024Q2绩优债基，亦或是2024H1绩优债基，两类群体均选择在二季度拉长久期、增加高评级信用债仓位、降低债基集中度。但二季度久期中枢的抬升对两类绩优债基的业绩贡献并不高。
不同点方面：2024Q2绩优债基选择增持信用债、增加杠杆。或因二季度债市行情以震荡为主，信用债票息优势及抗跌性则有所显现。因此，擅长挖掘个券alpha、控制组合回撤的债基可能有更大概率脱颖而出。
行业研究
【东北电子李玖】行业深度报告：端侧AI创新拐点已至，看好苹果链景气上行。手机端侧部署AI优势明显，完美契合普及与硬件要求。自GPT问世以来，AI在云端侧和终端侧发展并不均衡，终端侧落地显著滞后于云端侧发展。大模型公司的高额投入暂未完成商业闭环，迫切需要AI的应用创新，而大模型的终端部署落地可以帮助企业迅速抢占市场份额，建立用户基础，为进一步商业化变现创造条件。手机在所有终端设备中完美契合AI在端侧普及的要求，并且满足所有AI分发的硬件条件，端侧部署优势明显。
苹果加码AI厚积薄发，率先实现实质性创新突破。当前，苹果、三星、谷歌等国际手机龙头，以及华为、荣耀、小米、OPPO、vivo等国内手机领军企业均积极布局AI手机，虽然发展战略各不相同，但通过对硬件和软件的大量投入来保持竞争优势是业内共识。其中，苹果虽尚未直接发布AI手机，但已在2024 WWDC上重磅发布全新个性化智能系统Apple Intelligence，苹果大模型可结合使用者的个人资料，跨应用地执行操作按需完成复杂任务。7月29日苹果上线AI功能测试版，开放全新的Apple Intelligence & Siri功能体验。
大模型与操作系统加速融合，AI生态有望逐步成型。由思维链进化到累积推理，大模型解决问题能力和实用价值不断增强，在端侧部署上大模型与操作系统的融合网联成为一种技术趋势。AI手机若想实现跨应用完成复杂任务，让AI助手实现真正的端侧智能，需要打通第三方应用、打破单个App的数据割裂，构建起接入第三方App的AI生态。
消费者兴趣日益浓厚，AI手机放量值得期待。Canalys消费者AI倾向指数显示，消费者对智能手机AI功能的兴趣日益浓厚。2024年1月三星发布Galaxy S24系列手机，内置融合本地和云端AI体验的Galaxy AI备受市场关注，据Canalys，24Q1 Galaxy S24系列出货量达1350万台，与上一代相比同比+35%。我们认为，消费者对于具备创新点的AI手机仍有强劲的换机需求，随着体验升级AI手机的放量值得期待。
LLM带来性能压力，或将驱动新一轮换机潮。参数量很大程度上决定AI大模型的性能，更大参数级别的模型对手机硬件配置提出了更高的要求。尽管苹果已经对软硬件进行一些优化，但仍仅能支持iPhone 15 Pro以上机型。性能压力或将为新一轮换机潮创造条件。
我们认为，Apple Intelligence的重大实质性创新，叠加端侧大模型带来的性能压力，有望驱动苹果新一轮换机潮。建议关注消费电子核心赛道，苹果产业链。
相关标的：1）整机组装：立讯精密、蓝思科技；2）零组件：领益智造；3）FPC/PCB：鹏鼎控股、东山精密；4）电池：欣旺达；5）模切：恒铭达。
公司研究
【东北机械刘俊奇】华锐精密（688059）动态点评：24Q2业绩增长超预期，拟投建高性能棒材产能。事件：公司发布2024年半年度业绩。2024年上半年公司实现营业收入4.10亿元，同比+14.93%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.72/0.71亿元，分别同比+15.35%/+19.52%。
2024Q2营收稳健增长，盈利能力大幅修复。分季度看，2024Q2公司实现营业收入2.40亿元，同比+16.17%；分别实现归母净利润/扣非归母净利润0.55/0.54亿元，同比+43.10%/+48.26%。2024Q2公司实现毛利率46.39%，同比+1.93pct，环比+9.15pct，实现归母净利率22.79%，同比+4.29pct，环比+12.69pct。本季度公司盈利能力显著提升，我们认为主要系：1）24Q2订单平稳修复，规模效应有所体现，叠加公司库存管理较好，5月涨价后价格传导较理想，使得毛利率环比显著修复；2）公司积极控费增效，叠加本期集体的股份支付费用有所减少，2024Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-1.00pct/-1.29pct/-1.42pct。
加快开拓海外市场，业务规模持续扩大。近年来，公司持续加快“走出去”步伐，加大海外拓展力度，通过加大外贸业务团队规模，积极参加海外大型高端装备制造展会，持续拓宽市场渠道，海外收入快速增长，2023年公司实现海外收入0.47亿元，同比+60.90%；2024H1实现海外收入2304.69万元，同比+43.11%。公司海外业务盈利能力显著高于国内业务，2023年公司海外业务毛利率为53.96%，较同期国内业务毛利率+9.31pct，未来随着公司海外业务规模持续扩大，有望进一步提升整体盈利能力。
计划投资高性能棒材，将进一步完善主营业务产能布局。8月6日公司公告称，拟以全资子公司华锐新材为实施主体，在株洲市荷塘高新技术产业开发区建设高性能棒型材数字化生产线建设项目。该项目预计投资总额约3.60亿元，项目建成后，将新增年产1000吨高性能棒材产能，进一步完善公司主营业务产能布局。
盈利预测：给予公司“增持”评级。我们预计公司2024-2026年实现营业收入9.44/11.56/13.82亿元，实现归母净利润1.94/2.67/3.31亿元，对应PE分别为15.42x/11.24x/9.06x。
【东北社服李慧】百胜中国（09987）动态点评：业绩坚韧彰显alpha，H2低基数下弹性可期。百胜中国发布2024Q2业绩公告，Q2实现总收入26.8亿美元/剔除汇率影响+4%，低于预期的27.8亿美元；经调经营利润2.7亿美元/剔除汇率影响+6%，高于预期的2.5亿美元，经调净利润2.1亿美元/剔除汇率影响+10%，高于预期的1.85亿美元，经调净利率7.9%/+0.4pct。
点评：毛利率稳健，餐厅利润率优于预期。收入端：Q2系统销售增速+4%，肯德基/必胜客分别+5%/+1%；同店销售增速-4%（低于预期的-3%），其中肯德基同店-3%（量+4%，价-7%），必胜客同店-8%（量+2%，价-9%），成本端：Q2食材占比32%/+0.8pct；人工占比26%/-0.1pct；租金&水电&折摊&广告占比27%/-0.2pct。利润端：Q2餐厅利润率15.5%/-0.6pct，其中肯德基/必胜客16.2%/13.2%，分别-1.1pct/+0.8pct；经营利润率10.5%/+0.3pct，其中肯德基/必胜客13.3%/7.5%，分别-0.7pct/+101pct。
门店扩张边际提速。Q2公司净开401家，其中肯德基/必胜客/其他品牌分别净开328/79/-6家门店，肯德基达10931家，必胜客于Q2突破3500家。经营目标方面，公司全年开店计划维持1500-1700家，与2023Q4时的指引保持一致。截至2024Q2，公司门店规模达15423家，其中肯德基/必胜客/其他品牌门店数分别10931/3504/988家。
持续高额回购。截至Q2公司会员人数5.0亿人/环比+3.1%；会员销售占比达65%/环比持平；外卖销售占比达38%/环比持平。Q2公司回购约510万股普通股，总代价1.87亿美元，年初至今回购8.68亿美元，全年回购进程约58%，公司维持高额回购以支撑股价。
投资建议：公司是历久弥新的西式快餐本土化餐饮标杆，前端“产品+空间”侧重用户触达，后端“供应链+运力+数字中台+会员体系+组织管理”赋能企业迅速线性外推。以小镇模式切入低线市场，2024年开店指引大概率超额完成，两万店可期。通过多元化就餐场景+最大化营业时间+挖掘B端业务增量增收，原料锁价+削减餐厅面积与人员+技改优化降本，有望共同驱动单店模型边际改善。预计公司2024-2026年归母净利润9.0/10.3/11.6亿美元，对应PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
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