【东北数字经济吴源恒】航天宏图（688066）：Q3单季度减亏，基本面预期翻转

（来源：东北证券研究所）

Q3单季度减亏，毛利率环比有所恢复。公司2024年前三季度收入13.45亿元（YoY-15.23%），归母净利润-2.22亿元（YoY-447.71%），毛利率28.45%(YoY-16.19pct，QoQ+0.89pct)；2024Q3单季度业绩：收入5.02亿元（YoY-10.81%）,归母净利润-0.37亿元（YoY+27.76%）,毛利率29.96%（YoY-5.54pct,QoQ+6.14pct）。从财务数据变化来看，公司收入下滑是因为民用及军用订单均存在一定的交付延期所致，减亏是因为公司人员优化后所带来的毛利率上升以及费用率下降所致。

军采有望恢复，25年有望续展宏图。军队采购网于2024年7月6日发布公告，陆军后勤部采购供应局根据军队供应商管理相关规定，决定对公司自2024年7月6日起暂停参加全军物资工程服务采购活动资格。不过由于公司技术能力较强，虽然此次短期暂停影响了部分数据采集相关的订单，但是技术含量较高的系统订单在今年仍有较大的恢复可能。长期来看，军用遥感赛道高增长需求不变，理论上25年军队信息化需求仍然处于上行阶段，23和24年未交付或招采的订单以及26-30年的新需求都有望在25年看到。

中央积极解决企业债务问题，公司回款款问题有望解决。2024年10月18日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》（以下简称《意见》），对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署。截止至2023Q3，公司应收账款23.59亿，存货16.68亿，而23年收入仅有18.19亿，若回款改善，公司业绩具有较大弹性。同时公司21-23年均有回款坏账导致的较大信用减值损失，若地方财政改善，未来存在一定冲回可能性。

持续建设遥感星座，关注数据销售及出海的增长点。公司预计在11月、12月各发射四颗卫星以补充遥感数据获取能力。我们认为公司的SAR卫星在国内及全球均具有较大的稀缺性，若此次发射成功，未来有望进一步加速公司数据业务的销售，同时也有助于公司出海获取中东及南美的海外订单。

综上所述，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.95、23.36、31.74亿元，归母净利润分别为-1.23、1.40、3.19亿元,首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：军队招标进度不及预期，地方政府财政回暖不及预期，盈利预测不及预期。

（原证券研究报告发布于2024-10-30；吴源恒证书编号：S0550522100004）