科创板研究：拓荆科技2023Q1同比增速超550% 在手订单饱满 非经常性损益占净利润超60%

提要：4月21日，拓荆科技（688072）发布2023年一季度报，Q1收入增长274%，归母净利润增速超过550%，其中单季度毛利率从去年同期的47.4%提升到49.8%。本文尝试从公开数据切入进行分析。

一、 亮点数据

1. 财报数据：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

如上图，拓荆科技2022年实现归母净利润3.69亿，同比438%增长，2023Q1实现净利润0.54亿，相比2022Q1同期-0.12亿，单季度同比增速达552%。

二、 基本资料：

1、 基本信息：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

拓荆科技（688072）位于辽宁省沈阳市，成立于2010年，专注于薄膜沉积领域，是国内唯一一家实现PECVD和SACVD产业化应用的公司，同时在ALD领域也处于国内龙头地位。目前已进入到中芯国际、长江存储等国内头部制造企业，同时在海外客户拓展上有所突破。薄膜沉积作为半导体制造三大核心工艺之一，目前国产化率不足10%，未来替代空间较大。

从股权结构来看，公司无实际控制人，国家大基金为第一大股东。根据2023一季报数据显示，第一大股东国家集成电路产业投资基金股份有限公司持有19.86%股份。

三、 主营业务分拆：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是公司历年收入结构，可见PECVD业务占比在90%左右，且近年来有所上升。其余SACVD和ALD设备等，合计占比低于10%。

数据来源：招商证券研究所，科创板研究中心

上图来自招商证券报告，将拓荆科技分产品毛利率列示，其中可见：收入占比最高的PECVD产品近年来毛利率稳中有升，直接带动公司整体盈利水平上升。

四、 行业空间及驱动力：

数据来源：华泰证券研究所，科创板研究中心

上图来自华泰证券研究所报告，2021 年全球薄膜沉积设备市场规模约为190亿美元，根据国内薄膜沉积设备占比30%计算，2021年我国薄膜沉积设备市场规模为57亿美元，预计到2025年市场规模将突破100亿美元，对应CAGR为15%。

除了行业本身的空间之外，当前自主可控+安全的大背景下，本土晶圆厂国产设备本土化空间巨大、使用率大幅提升，国内薄膜沉积设备厂商有望充分受益，

五、 风险提示：

1、 非经常性损益占比过大：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是公司2019年以来净利润与非经常性损益的对比，可见后者占净利润比重一直较大。

进一步地，本文将2022年年报中利润表进一步分析：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是2021-2022年度，利润表中其他收益（大概占到非经常性损益80%以上）的结构，可见其中政府补助占到绝大部分。在最新的一季报中，非经常性损益占比依然较大。

2、 半导体行业周期向下：

公司所在的半导体行业下行周期对应设备厂商订单缩减风险。目前全球半导体处于下行周期，3Q22台积电及一批存储企业在内的重资产公司已经下修了资本开支指引，相应导致设备厂商新增订单边际下降，影响远期收入规模。

3、 估值水平过高：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是wind数据中，公司与所在的申万三级行业-半导体设备的估值对比，可见公司相对估值显著高于行业平均水平，事实上在整个半导体设备行业中拓荆科技仅次于芯源微。