净利翻了13倍，拓荆科技这操作有点秀

作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

一家公司的净利润增长了13倍，但把非经常性损益刨掉，实际赚到的钱还不到账面数字的三成，这大概是读拓荆科技这份半年报最直接的感受。

8月20日，拓荆科技披露2026年半年报。报告期内营收29.13亿元，同比增长49.06%；归母净利润13.43亿元，同比增幅高达1324.10%，半年进账已经超过2025年全年。

消息出来后次日，股价全天窄幅震荡，最终微涨0.33%，收于673.5元/股，总市值约1958亿元，市场反应相当克制。

这份克制背后不难理解，13亿利润里，主业扣非只有3.67亿元，将近10亿的差额从一笔股权浮盈而来。与此同时，经营现金流同比下降超九成，存货规模又创新高。数字要分开看，才能看清楚。

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拓荆科技成立于2010年，2022年登陆科创板，主要做薄膜沉积设备和三维集成键合设备，核心产品是PECVD和ALD系列。说白了，就是芯片制造过程中往晶圆上“镀膜”用的机器，是半导体生产线上不可或缺的一环。

从收入来看，公司这几年一直在快速增长。Wind数据显示，2021年至2025年营收从7.58亿元涨到65.19亿元，年均增速超50%。今年上半年延续这个势头，产品在客户端持续放量，主要是PECVD和ALD两大系列陆续在先进存储、逻辑芯片等领域完成验证并批量交付。

据半年报披露，到今年6月底，公司累计出货超过3800个反应腔，进入约100条生产线，设备在产线上的运行稳定性已达到国际同类产品的水平。

赚钱能力也在改善，今年上半年成本增速（29.24%）明显低于收入增速（49.06%），毛利率从2025年上半年的31.96%回升至41.00%。公司说，去年新产品大量导入，调试期间各种额外成本压低了毛利率，今年情况稳定后自然回来了。

从历史数据看，拓荆科技2025年以前毛利率长期在40%至50%之间，去年是个低谷，今年算是回归正常。

主业这条线的逻辑是清晰的，但净利润的故事要另说。

归母净利润13.43亿元，扣非后只剩3.67亿元，中间差了将近10亿。这块钱来自公允价值变动，简单说就是持有的股票涨了，账面上多出来了。

拓荆科技目前持有珂玛科技、先锋精科、恒运昌、托伦斯四只股票，其中恒运昌今年1月底刚上市，股价上半年累计涨了56.47%，单这一只就贡献了约9.02亿元的账面浮盈。

公司解释说，这些股票都是早年在一级市场参与的投资，目的是支持国内零部件厂商做国产化，不是纯粹的财务投资。这个说法有据可查，截至上半年末，公司及子公司已累计投资23家企业，基本都在半导体设备产业链上下游。

但不管出发点如何，近七成净利润来自股价浮动，而浮盈随时可能回头，这是读这份财报绕不过去的一个事实。

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财务指标里，另一个引人注意的数字是经营现金流。上半年净额只有1.15亿元，去年同期超过15亿元，一年之间跌了九成多。

公司给的解释是：客户回款节奏阶段性放缓、采购支出增加、员工薪酬上涨，三个因素叠加。其中回款这块，公司的说法是去年基数太高，2025年上半年有大批新机台集中确认收入和回款，把基数拉得很高，今年的水平相对正常。这个解释听起来合理，但现金流和净利润同期走向相反，仍然值得持续观察。

存货方面，截至6月底账面价值88.33亿元，比年初增加了12.86%，占总资产比例接近35%。存货高企通常会让人担心去化压力，但公司的态度正好相反。

在他们看来，存货里包含发出商品、在产品和原材料，前两项会转化成收入，后一项支撑后续生产，存货多说明订单充足、产能在跑。公司直接说，现在不愁接不到单，愁的是产能不够用。

产能的问题，公司打算用“沈阳二厂”来解决。今年6月定增落地，募集净额45.58亿元，其中15亿元用于沈阳二厂建设，20亿元投向研发中心。二厂规划建筑面积超15万平方米，建成后预计新增产能千台以上，目前主体结构已封顶，预计2028年竣工。

从行业背景看，这个时点扩产并非没有支撑。据SEMI统计，2025年全球半导体制造设备销售额约1169亿美元，同比增长12%；机构预计未来三年将继续扩张，2028年有望触及2000亿美元。

国内设备国产化替代的进程仍在持续，拓荆科技作为国内薄膜沉积设备的头部厂商，订单端的压力短期内看不到。

最后还有一个细节：公司在半年报里同步披露了中期现金分红方案，每10股派3.5元（含税），合计约1.01亿元，分红率7.5%左右。这是公司2022年上市以来第一次做中期现金分红。相比13亿的净利润，这个分红规模不算大，但作为信号，公司在释放对经营状况的信心。

主业增长踏实，浮盈撑起了大半利润，现金流和存货的解释尚待后续数据印证。这份半年报，值得在下半年继续跟踪。