长城证券-晶晨股份-688099-前三季度业绩同比稳健增长，收购芯迈微强化协同效应-251107
（来源：研报虎）
事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入50.71亿元，同比+9.29%；实现归母净利润6.98亿元，同比+17.51%；实现扣非净利润6.30亿元，同比+13.71%。2025年Q3公司实现营业收入17.41亿元，同比+7.20%，环比-3.33%；实现归母净利润2.01亿元，同比-13.14%，环比-34.76%；实现扣非净利润1.73亿元，同比-19.31%，环比-39.96%。
25前三季度业绩同比稳健增长，毛利率持续改善：2025年前三季度，在端侧智能技术渗透率持续提升与公司新产品上市后销量持续扩大的双重作用下，公司产品销售规模不断提升。尽管近期受存储芯片市场价格持续上涨及缺货的影响，部分客户面向国内运营商市场的产品延迟提货，局部影响了公司营收的增长速度，但该部分订单确定性较高，将延后到后续季度逐步释放。2025年前三季度，公司毛利率为37.12%，同比+0.75pct；净利率为13.71%，同比+0.91pct；2025年公司继续围绕运营效率提升进行持续改善，2025年前三季度，公司综合毛利率分别为36.23%、37.29%、37.74%，显现持续改善趋势，随着更多效率提升措施的落地，公司产品综合毛利率将保持持续改善趋势。费用端：25前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/1.88%/22.05%/-0.72%，同比-0.36/-0.45/0.07/0.92pct。
端侧智能技术渗透率持续提升，新品持续放量：受益于端侧智能技术的快速渗透，原有智能终端品类将获得端侧智能技术的赋能与升级，同时新的应用形态与应用场景也将不断涌现。当前公司各产品线已有超过20款商用芯片携带公司自研的端侧智能算力单元，2025年前三季度，携带公司自研的端侧智能算力单元的芯片出货量已超1,400万颗(去年同期约580万颗)，同比增长超150%。公司6nm芯片自上市后，销量不断攀升，2025年前三季度，实现出货量近700万颗，预计2025年全年，6nm芯片出货量有望达到1,000万颗，在大规模商用验证之后，后续6nm制程技术还将继续应用于公司即将推出的更高算力的通用端侧平台系列。W系列2025年前三季度实现出货量超1,300万颗，同比增长近70%，其中Wi-Fi6芯片，前三季度实现出货量超400万颗，Wi-Fi6产品销量在W系列总体销量占比，已从去年同期的不足6%提升至当前超30%，随着后续W系列市场拓展的继续深入以及新产品的持续上市，W系列整体和Wi-Fi6产品，其销售规模还将持续扩大。公司C系列智能视觉芯片，在全球范围内的智能摄像头、智能门铃、打猎机、城市安防等领域持续收获新订单，2025年前三季度C系列销售超300万颗，已达去年同期销量的两倍。通过与全球知名AI平台完成适配及大规模商用验证，C系列产品后续有望在智能视觉领域取得爆发性增长。
持续深入头部客户合作，收购芯迈微强化协同效应：公司凭借平台型SoC技术优势与产品口碑，通过与头部优势客户的持续深入合作，进一步推动了公司芯片产品在创新硬件形态与场景上的突破：1.与谷歌合作，推出多款适配其端侧大模型Gemini的新产品；2.与三星合作，在已推出多款智能白电产品(如智能冰箱、智能一体式洗烘机、智能烤箱)的基础上，近期再合作推出全新ColorE-Paper(彩色电纸)大屏显示产品，其低功耗、易部署的特点，使得该产品在商用显示领域具有广阔应用前景；3.与沃尔玛合作，推出其自有品牌Onn的智能门铃与智能摄像头产品，凭借沃尔玛全球广阔的销售渠道优势，助力公司进一步拓展ToC与ToB市场；4.与Insta360(影石)合作，共同推出全新AI会议终端Wave，不断挖掘端侧智能在商用办公领域的新应用场景。自2025年9月，公司宣布收购芯迈微半导体(嘉兴)有限公司之后，已开始进行芯迈微研发团队的整合，芯迈微的核心团队与研发团队将完整并入公司的研发体系并开展工作，后续将持续构建公司“蜂窝通信+光通信+Wi-Fi”的多维通信技术栈与产品矩阵，有助于将公司现有产品的应用场景从局域网扩展到广域网。公司预计2025年全年经营业绩将同比进一步增长。
上调至“买入”评级：公司是全球布局、国内领先的无晶圆半导体系统设计厂商，主营业务为系统级SoC芯片及周边芯片的研发、设计与销售，目前主要产品有多媒体智能终端SoC芯片、无线连接芯片、汽车电子芯片等，为众多消费类电子领域提供SoC主控芯片和系统级解决方案。公司产品已广泛应用于家庭、汽车、办公、教育、体育健身、工业、商业、农业、娱乐、仓储等领域。公司覆盖AIoT领域和智能汽车领域的新一代高算力6nm芯片将于近期流片；新产品系列智能显示的首款芯片，将于2025年底流片。随着端侧AI不断发展，公司有望充分受益于AI发展浪潮，公司有望业绩持续提升，我们上调公司评级至“买入”评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.54亿元、14.28亿元、18.20亿元，EPS分别为2.50、3.39、4.32元/股，PE分别为33X、25X、19X。
风险提示：下游需求复苏不及预期，客户拓展不及预期，新增产能释放不及预期风险，汇率波动影响。