【西部晨会】威胜信息：收入利润再创历史新高，海外业务显著超预期
本期内容
【基金】香港互认基金专题研究：基于全球多元资产配置视角关注香港互认基金
【国防军工】商业航天专题报告：星空仰望，多边应用开启商业航天新纪元
【宏观】7月政治局会议解读：存量政策加快落实，增量政策及早储备
【电子】科学仪器行业点评：学校/医院端年度预算集中释放+设备更新政策落地，预计24H2边际改善显著
【电子】顺络电子（002138.SH）24H1业绩点评：业绩符合预期，AI终端渗透有望拉动电感需求持续增长
【基础化工】远兴能源（000683.SZ）2024半年报点评：24H1业绩符合预期，产能继续释放中
【通信】威胜信息（688100.SH）2024半年报点评：收入利润再创历史新高，海外业务显著超预期
【策略】西部研究月度金股报告系列（2024年8月）：聚焦安全与发展
内容详情
【基金】香港互认基金专题研究：基于全球多元资产配置视角关注香港互认基金
基于投资者全球多元配置视角，在QDII基金额度紧张、亚太区域受到关注情况下，我们对香港互认基金进行专题研究，香港互认基金规模超千亿，主投亚太区域，份额较多、额度充足、政策或放宽；在与QDII基金对比分析中发现，互认基金可以作为投资者进行全球多元资产配置的补充品种。
【报告亮点】
全面梳理香港互认基金定义、政策、发展、费率等，方便投资者了解其全貌。
基于风险角度，与同类型QDII基金进行对比，香港互认基金可以作为QDII基金的补充品种满足投资者在亚太区域的配置需求。
各类型下提出建议关注的基金，并对其业绩表现、配置、持仓等进行分析。
【主要逻辑】
主要逻辑一、全面梳理香港互认基金发展历程，提炼投资者注意事项
1、15年首批3只香港互认基金注册，24Q2互认基金规模1298亿元人民币。
2、互认基金份额多、额度充足，税费、手续费较高，与QDII申赎效率相当。
主要逻辑二、香港互认基金可补充QDII基金在亚太区域上的配置价值
今年以来各类型互认基金业绩均优于对应QDII基金。
互认基金投资泛亚太区域规模占比超七成，风险收益角度看可作为亚太区域QDII基金补充品种。
主要逻辑三、基于不同类型和优选角度，建议关注8只基金
建议关注：1）股票型：摩根亚洲股息基金、惠理高息股票基金；2）混合型：百达策略收益、施罗德亚洲高息股债基金；3）债券型：华夏精选固定收益配置基金、易方达(香港)精选债券基金、摩根国际债券。
1、分析数据和内容均基于公开、第三方数据，或有遗漏、误差、滞后；2、监管政策超预期；3、海外投资的市场风险、汇率风险；4、暂停申购的风险；5、基金业绩不代表未来表现，投资需谨慎。
【国防军工】商业航天专题报告：星空仰望，多边应用开启商业航天新纪元
商业航天是指以市场为主导，具有商业盈利模式的航天活动、其中卫星通信技术可作为天基数据传输的载体而受到广泛关注。我国高度重视卫星通信技术发展。我国积极布局，国有企业将牵头发射约2.6万颗卫星，卫星通信+多领域应用，有望创造新的产业增长点。卫星通信产业链上游为卫星制造和卫星发射，中游为地面设备制造、卫星运营与服务，下游为卫星通信应用。从产业规模上来看，地面设备和卫星运营与服务为卫星通信产业链四个环节中最主要的两个部分；从产业瓶颈上看卫星制造及卫星发射是当前批量发射的主要矛盾，产业方兴未艾，具备投资价值。
【报告亮点】本报告系统展示了商业航天中卫星通信技术在军用和民用领域广阔的应用前景，卫星通信的实现方式包括高中低轨卫星，下游立则上游稳，商业航天的应用场景或比预期更乐观。
【主要逻辑】
我国高度重视卫星通信技术发展。发展卫星通信行业被写入中央“十四五”发展规划，《规划》专门提出要“加快布局卫星通信”：完善高中低轨卫星网络协调布局，实现5G地面蜂窝网络通信和卫星通信融合，初步建成覆盖全球的卫星信息网络。
国有企业将牵头发射约2.6万颗卫星。2021年成立的中国卫星网络集团有限公司（中国星网）将打造一个1.3万颗卫星组成的网络，同时据《日本经济新闻》报道，中国的国有企业将牵头发射约2.6万颗卫星，用以构建覆盖全球的低轨卫星通信网。
频轨资源稀缺+太空战略竞争白热化突显加码卫星通信的紧迫性。根据国际电信联盟（ITU）发布的《无线电规则》，按照“先占先得”的原则规范全球范围内空间资源的有序使用。Bongers和Torres估算指出近地卫星轨道的总容量为7.2万颗，可以预见在轨道资源日益紧张的背景下，会有更多国家参与到这场太空的“圈地运动”中来。
卫星通信+多领域应用，新质生产力，新产业增长点。低轨卫星通信技术不仅在特种领有应用。在其他多个领域的应用或能带来新的产业增长。卫星通信+“一带一路”：新基建服务国家重大战略，海外市场有望成为企业新增长点。卫星通信+手机创新：技术融合赋能产品高端化。卫星通信+防灾减灾：高科技守护人民生命财产安全。卫星通信+自动驾驶：高精度天地一体化加速前沿技术成落地。卫星通信+物联网：提升行业数字化、智能化水平。
低轨卫星运载能力建设不及预期、卫星通信技术研发不及预期、下游应用开拓不及预期。
【宏观】7月政治局会议解读：存量政策加快落实，增量政策及早储备
新华社报道，中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。本次会议整体上看增量表述不多，对外部形势的判断更加严峻，针对内需不足问题，提出“宏观政策要持续用力、更加给力”：一方面是存量政策的加快落实，包括专项债加快发行使用以及用好特别国债；另一方面是及早储备增量政策，或包括国家重大战略和重点领域安全能力建设、大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新等领域，房地产方面不排除下半年出台新的收储支持政策的可能性。防风险方面，加快化债背景下，债务高风险省份和市县“压降债务”的紧迫性相较于“稳定发展”或有所上升；关于资本市场的定调，“防风险”和“强监管”优先级放在了“促发展”前面。具体解读如下：
会议认为外部环境有所恶化，国内依然面临有效需求不足等问题，并将上述视为发展中、转型中的问题。关于海外形势，会议认为“当前外部环境变化带来的不利影响增多”，相较4月政治局会议的表述“外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”，本次会议对外部形势的判断更加严峻，这也是需要“增强风险意识和底线思维”的重要原因之一。关于国内经济形势，基本延续了4月政治局会议的表述，即“国内有效需求不足”，但同时提出“新旧动能转换存在阵痛”，并认为“这些是发展中、转型中的问题”，我们既要“积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心”。
下半年虽然各项任务较重，但依然要坚定不移实现全年目标。会议强调，“下半年改革发展稳定任务很重”，改革任务放在了最前面，分量较重，落实三中全会精神或是下半年改革工作的首要目标。关于改革，会议还强调“及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。”相关举措内容有待进一步跟进。会议还指出，“加大宏观调控力度”，这与下文中提到的“宏观政策要持续用力、更加给力”相呼应。今年上半年我国GDP同比增长5%，二季度同比增速仅为4.7%，面对下半年更加复杂严峻的内外部形势，需要更加有力的宏观支持政策以实现全年5%左右的增长目标。
存量政策加快落实，增量政策及早储备。和今年4月政治局会议相比，本次会议通稿中，新增了“要加强逆周期调节”这一表述。结合会议通稿，我们理解逆周期调节的强化主要包括两个方面：一是“加快全面落实已确定的政策举措”，即存量政策的加快落地，主要包括“加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”等举措。二是“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，诸如“支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新”等领域或是增量政策发力的重要方向。此外，关于房地产方面，会议指出，“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，不排除下半年适时推出新的收储支持政策的可能性。
扩大内需方面将服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，产业方面要防止“内卷式”恶性竞争。会议强调，“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”，支持领域包括文旅、养老、育幼、家政等方面，这符合我国当前经济发展阶段和消费特征。另外，产业领域提出“防止‘内卷式’恶性竞争”以及“畅通落后低效产能退出渠道”，我们认为这是基于近几年部分新兴产业领域过度竞争带来的产能过剩问题提出的解决思路和方法，各地要因地制宜发展新质生产力，不能一哄而上，逐渐恢复行业的良性竞争和有序健康发展。
地方融资平台化债节奏或将加快，关于资本市场“防风险”和“强监管”优先级放在了“促发展”前面。关于防风险领域，会议强调“创造条件加快化解地方融资平台债务风险”，此前4月政治局会议的有关表述为“要深入实施地方政府债务风险化解方案”，结合本次会议通稿中提到的“要继续发挥好经济大省挑大梁作用”。我们认为债务高风险省份和市县“压降债务”的紧迫性相较于“稳定发展”有所上升。此外，和4月政治局会议相同，本次关于资本市场的表述仍放在了防范化解重点领域风险部分，但定调存在较大差异，4月为“多措并举促进资本市场健康发展”，更侧重发展层面。本次会议为“要统筹防风险、强监管、促发展”，“提升资本市场内在稳定性”，“防风险”和“强监管”优先级放在了“促发展”前面，更加注重资本市场的稳定安全。
风险提示
专项债发行使用进度不及预期，地方化债约束下经济增速持续放缓，收储支持政策力度弱于预期，资本市场超预期调整。
【电子】科学仪器行业点评：学校/医院端年度预算集中释放+设备更新政策落地，预计24H2边际改善显著
核心观点
大国重“器”，亟需替代。1）光学显微镜：据智研咨询，2023年中国光学显微镜市场规模65.7亿元，其中，高端显微镜以徕卡、蔡司、尼康、奥林巴斯等海外企业为主。2）电子测量仪器：据亿渡数据，2022年中国电子测量仪器市场规模达355.5亿元。根据智研咨询数据，2021年中国电子测量仪器市场CR5均为海外厂商，主要包括是德、泰克、力科、罗德等，合计份额63%；3）分析类仪器：据华经产业研究院，2021年中国实验分析仪器市场规模达345亿元。据聚光科技23年半年报，高端质谱、色谱及光谱仪器进口率近90%。高端科学仪器基本被海外厂商垄断且壁垒高，长期替代空间广阔。
学校及医院端年度预算下半年集中释放+设备更新落地，24H2边际改善显著。3月1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，文件提出，推动符合条件的高校、职业院校（含技工院校）更新置换先进教学及科研技术设备；4月7日，中国人民银行宣布设立科技创新和技术改造再贷款，额度为5000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。中国人民银行对于在备选企业名单或项目清单内符合要求的贷款，按贷款本金的60%向金融机构发放再贷款；6月11日，国家发改委、教育部制定并印发《教育领域重大设备更新实施方案》，文件提出，申请中央投资支持的教学科研和实训教学设备单台（套）价格原则上要在50万元以上；6月25日，财政部等四部门印发《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》，文件提出，中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点，贴息期限不超过2年；7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，文件提出，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，并提高设备更新带块财政贴息比例，中央财政贴息从1个百分点提高到1.5个百分点，贴息期限2年，贴息总规模200亿元。设备更新政策导致高校及医院端上半年采购需求后置，多数公司24H1业绩有所承压。7月份开始高校及医院端采购需求恢复，主要因年度采购预算下半年开始集中释放；叠加近期设备政策正式落地，24H2科学仪器板块公司有望迎来业绩端显著改善。本次设备更新将持续3年时间，有望加速国产高端仪器替代进程。
投资建议
科学仪器行业长坡厚雪、准入壁垒高，当前国产化率较低。短期设备更新政策驱动及自主可控长期背景下叠加国产仪器产品力不断增强，国产科学仪器行业有望迎来快速发展期。给予行业“超配”评级，重点推荐：1）光学显微镜/医疗光学核心部件及整机：永新光学；2）质谱仪：聚光科技；3）色谱仪：皖仪科技；4）电子测量仪器：普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维、优利德；5）医疗DR/CT核心部件：奕瑞科技等。
风险提示
设备更新政策推进不及预期；高校、医院订单不及预期等。
【电子】顺络电子（002138.SH）24H1业绩点评：业绩符合预期，AI终端渗透有望拉动电感需求持续增长
核心观点
事件：7月30日，公司发布24H1业绩，实现营收26.91亿元，同比+15.43%；归母净利润3.68亿元，同比+43.82%。
业绩复合市场预期。分季度看，24Q2实现营收14.32亿元，首次突破14亿元，创单季度历史新高，同比+9.60%、环比+13.78%；归母净利润1.98亿元，同比+12.84%、环比+16.27%。分产品看，24H1信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷&PCB&其他业务分别实现营收10.81、9.14、4.64、2.32亿元，同比+16.42%、0.02%、90.31%、-5.38%。
毛利率同比改善显著，期间费用率小幅提升。1）毛利率：24H1毛利率为36.96%，同比+3.09pct。其中，24Q2毛利率为36.98%，同比+1.78pct，环比+0.03pct。2）期间费用：24H1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.87%、5.54%、8.32%、1.73%，同比-0.16、+0.29、+0.31、+0.60pct。
消费需求改善，汽车/光伏/储能等新兴业务持续放量。1）通讯及消费电子业务：该业务上半年延续23H2传统旺季的趋势，淡季不淡。随着通讯业务客户结构的优化以及客户份额的提升，新产品有望保持高速增长。2）汽车电子业务：公司目前已实现全球顶级汽车电子及新能源汽车头部客户的全面覆盖。随着新产品导入进度加速，各类变压器产品加速放量，有望拉动国内新能源汽车头部客户份额迅速提升；同时，随着智能驾驶、智能座舱等车载新应用领域快速发展，有望推动公司功率电感及共模等新产品迅速导入新客户。3）光伏储能：公司目前已取得国内外行业标杆企业认可，后续公司将持续开拓光伏储能的应用范围，扩大高频变压器、磁环电感在二次电源上的应用；同时加快新产品迭代，加速自动化产品线的开发，丰富产品线格局。
盈利预测
基于消费类需求改善叠加新兴业务持续放量，我们预计公司2024-26年归母净利润分别为8.44、10.30、12.19亿元，维持“买入”评级。
风险提示
消费类需求复苏不及预期；汽车电子等新业务发展不及预期等。
【基础化工】远兴能源（000683.SZ）2024半年报点评：24H1业绩符合预期，产能继续释放中
核心观点
事件：公司发布24年半年报，报告期内实现营收70.70亿元，同比+32.0%；实现归母净利润12.09亿元，同比+14.9%。其中Q2实现营收37.89亿元，同/环比+32.9%/+15.5%；实现归母净利润6.40亿元，同/环比+59.9%/+12.5%。
2024Q2纯碱价格环比有所下滑。据百川数据，2024Q2全国轻碱均价为2033元/吨，同/环比-11.37%/-5.17%；全国重碱均价为2173元/吨，同/环比-15.82%/-5.85%。1）需求端：据卓创资讯数据，24H1浮法玻璃产能先增后降，24H1浮法玻璃平均日熔量17.38万t/d，处于高位，至6月底日熔量为16.96万t/d，较2023年底减少0.35万t/d；上半年光伏玻璃产能不断扩张，支撑纯碱产能仍处于快速扩张期，截至6月底国内光伏玻璃日熔量为11.47万t/d，较23年底增加1.56万t/d。2）供应端：截至2024年6月底纯碱行业名义产能为4315万吨/年，同比+22.07%，但上半年整体检修较多，整体开工率有所下滑，据百川数据，24H1纯碱累计产量为1786万吨，同比+19.96%。从量上来看，公司24H1生产纯碱271.94万吨，同比+227%；纯碱毛利率为56.41%，同比-1.56pct。
一期产线调试接近尾声，二期建设开始启动：据24年半年报披露，阿拉善项目第一期的第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车，预计后续调试完毕能顺利达产。项目二期（规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年）于2023年12月启动建设，项目总投资额55亿，随着一二期项目的落地，公司未来成长性凸显。
投资建议
行业转向供过于求，静待行业周期转换；受益天然碱规模及成本优势，看好公司穿越行业周期的能力。我们预期24-26年公司归母净利润为28.50/29.18/32.09亿元，对应PE8.4/8.2/7.4x，维持“买入”评级。
风险提示
政策变化、项目建设、产品价格波动、产品销售不及预期等。
【通信】威胜信息（688100.SH）2024半年报点评：收入利润再创历史新高，海外业务显著超预期
事件：公司公告2024年半年报，实现营收12.23亿元、增长20.76%；归母净利润2.72亿元、增长26.52%；扣非后为2.65亿元、增长15.86%。
半年报业绩显著超预期，Q2单季度收入、扣非归母净利润均创历史新高。根据公司半年报，上半年实现收入12.23亿元、同比增长20.76%；归母净利润为2.72亿元、同比增长26.52%。其中Q2单季度实现收入7.75亿元、同比增长31.42%；归母净利润1.61亿元、同比增长29.87%；扣非后为1.56亿元、同比增长11.45%；Q2单季度收入、扣非归母净利润均创历史新高，业绩显著超预期。订单方面，截至上半年年末，公司在手订单35.12亿元、同比增长17%（新签合同15亿元）；7月份在南方电网2024年招标项目中标3.12亿元，饱满订单为后续业绩发展提供有力支撑。经营质量方面，2024年上半年经营性净现金流为1.60亿元、同比增长220.19%；实现回款10.26亿元，同比增长34.16%；应收账款周转天数（年化）为210天，同比优化13天；ROE为9.15%，同比提升1.23个百分点，有增长、更有质量。
海外业务显著超预期，顺应电改和产业发展趋势，本土化、平台化是核心竞争力。1）公司上半年实现海外收入2.25亿元、同比增长93.22%；在2023年设立香港、沙特子公司的基础上，2024年新增墨西哥、印尼两家子公司。同时，启动沙特、印尼、墨西哥建厂规划，并拟向香港子公司增资至8亿港元用于国际市场拓展。2）我们总结电改的趋势和方向，一阶段是信息化智能化（多批量小批次、定制化、响应速度快、迭代速度快）、市场化、外部化（从网内客户走向网外客户、从国内客户走向海外客户），二阶段是本土化和平台化，公司业务和战略符合产业发展趋势，有望率先获益。3）公司拟注销原本用于员工持股计划或股权激励的831.48万股股份（占比总股本为1.66%），计划2024年现金分红派息率维持40%，兼顾成长和股东回报。
盈利预测
假设股份注销完成，我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.33、1.64、2.04元，PE分别为27、22、17倍，维持“买入”评级。
行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。
【策略】西部研究月度金股报告系列（2024年8月）：聚焦安全与发展
情绪磨底。7月市场缩量下跌，截至30日本月上证指数跌近3%。相比起前一月，市场变化在于一是海外市场波动加大，美股风格切换，大宗商品退潮。二是公布的6月工业企业利润改善，不过高频数据未有太多亮点。三是市场对美联储9月降息预期已经打满，国内货币政策也出现松动，叠加设备更新政策加码、政治局会议强调“宏观政策要更加给力”释放稳增长信号，人民币贬值压力亦好转。市场情绪底部仍在夯实，站在当前时间点，展望中期（3-6个月）盈亏比已然大于1，大势已逐步逼近战略低吸区域，后续逢分歧值得开始加大低吸力度。
聚焦超跌与中报行情。短期市场赚钱效应收缩，红利板块也出现了结构性调整，伴随权重股补跌情绪进一步探底。随着政策加码迹象显露，下半年关注政策落地带来的名义经济好转，以及对此带来的基本面预期的修复。立足安全与发展，短期尺度是安全边际与业绩，重视低价、超跌、绩优逻辑。8月中报进入密集披露期，预计A股业绩继续磨底，从工业企业利润前瞻来看Q2电力、资源品、精密制造、装备制造可能相对占优。结合中报业绩披露情况来看，电子、公用事业、汽车、美容护理预喜率相对更高。中长期尺度是国家安全与发展，如果风险偏好回暖应重视创新质生产力的结构性机会，坚守“中特估”+“科特估”。
行业配置与金股：
建议配置以下主线：
1）稳增长预期加码，超长期特别国债落地有望加速，聚焦安全与发展，关注军工、交运、机械设备更新。
2）把握中报行情，自下而上挖掘绩优股，兼顾低位修复机会，精选通信、电力电网、汽车、医美、养殖等行业个股。
3）把握成长的波段节奏，优先看好自主可控逻辑，推荐商业航天、船舶、工业母机、半导体、生物技术，其次关注智能驾驶/车路云、AI应用等领域赛道链主。
基于以上配置策略，2024年8月金股组合推荐：图南股份（军工）、思源电气（电新）、长城汽车（汽车）、赤峰黄金（有色）、巨化股份（化工）、华海清科（半导体）、中际旭创（通信）、泡泡玛特（传媒）、巨子生物（商社）、立华股份（农业）。
政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。
报告信息
证券研究报告：《晨会纪要》
对外发布日期：2024年7月31日报告发布机构：西部证券研究发展中心
分析师信息
李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn
杨雨南（S0800523050002）yangyunan@research.xbmail.com.cn
牛先智（S0800524070003）niuxianzhi@research.xbmail.com.cn
郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn
陈彤（S0800522100004）chentongg@research.xbmail.com.cn
边泉水（S0800522070002）bianquanshui@research.xbmail.com.cn
宋进朝（S0800521090001）songjinchao@research.xbmail.com.cn
单慧伟（S0800522120001）shanhuiwei@research.xbmail.com.cn
黄侃（S0800522070001）huangkan@research.xbmail.com.cn
刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn
滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn
慈薇薇（S0800523050004）ciweiwei@research.xbmail.com.cn
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