东方证券-诺唯赞-688105-2025年中报点评：业绩承压，新品及海外蓄势突破-250916

（来源：研报虎）

核心观点

　　业绩承压，长期向好。25H1公司实现营收6.06亿元(同比-6.6%)，归母净利润0.03亿元(同比-80.6%)，扣非归母净利润-0.33亿元(同比-116.7%)，销售回款改善导致经营现金流显著提升(同比回正)。业绩承压主要系公司生物制品计税方式调整，剔除该因素影响后营收与去年同期持平，考虑到计税方式调整非长期影响因素，且费用端控制良好，预计公司未来随新产品放量及海外市场拓展业绩将逐步回暖。

　　深耕阿尔茨海默病(AD)，从筛查到治疗全方位布局。公司围绕AD打造特色指标产品，目前已获批6款检测试剂盒(其中3项指标为国内化学发光首家)，获多项指南推荐用于AD的筛查、鉴别诊断、疾病分期、用药指导及预后评估，截至25H1已有近300家三级医院及第三方检验机构实现装机，预计未来AD检测产品将加速放量。2025年8月，公司与艺妙神州成立合资公司(公司持股50%)，借助艺妙神州在细胞治疗领域的平台和技术优势，共同开发治疗AD的MSC(间充质干细胞)和NK(自然杀伤)细胞疗法。

　　海外业务快速发展，步入新阶段。25H1公司海外收入0.72亿元(同比+74.2%)，毛利率80.11%(同比+12.8pct)，其中mRNA药物领域海外收入同比增长超300%，海外市场拓展工作全方面推进：1)业务端：国际事业部国际业务人员超170人(外籍员工占比达30%)，重点推进优势产品线出海；2)营销网络与供应链：目前已设立9个海外子公司及3个海外总仓库，新增韩国、法国、英国、加拿大等海外仓库；3)推广端：举办或参与了超15场知名国际展会，与渠道商、海外高校共同开展活动与合作。海外业务正式迈入快速拓展与规模化发展的新阶段，未来有望成为新的业绩增长极。

盈利预测与投资建议

　　根据25年中报，我们下调收入、费用及毛利率预测，预测公司2025-2027年EPS分别为0.02/0.16/0.46元(原25-27年预测值为0.39/0.62/1.13元)。采用自由现金流贴现的估值方法，给予目标价25.29元，维持“买入”评级。

风险提示

　　上游研发投入不及预期、体外诊断受带量采购政策影响、新产品推广不及预期、各项费用较高等风险，进而影响公司未来盈利及估值水平。