开源晨会0823丨爱美客、金宏气体、南山铝业、豪迈科技、芒果超媒等中报业绩解读

【商贸零售：爱美客(300896.SZ)】2024Q2高基数下增长放缓，在研管线持续推进——公司信息更新报告-20240822

【商贸零售：百果园集团(02411.HK)】上半年水果零售业务有所承压，2B事业群表现良好——港股公司信息更新报告-20240822

【机械：豪迈科技(002595.SZ)】业绩符合预期，轮胎模具、数控机床持续高增——公司信息更新报告-20240822

【电子：金宏气体(688106.SH)】2024Q2业绩环比逐渐修复，特气与大宗齐头并进——公司信息更新报告-20240822

【电子：东山精密(002384.SZ)】AI换机潮推动消费电子成长，新能源业务稳定推进——公司信息更新报告-20240822

【医药：爱博医疗(688050.SH)】2024上半年业绩快速增长，隐形眼镜业务超预期增长——公司信息更新报告-20240822

【传媒：芒果超媒(300413.SZ)】爆款综艺驱动会员收入增长，关注储备内容释放——公司信息更新报告-20240822

【轻工：江山欧派(603208.SH)】2024H1业绩阶段性承压，工程代理渠道表现亮眼——公司信息更新报告-20240822

【化工：东材科技(601208.SH)】Q2产销量增长助力业绩环比改善，拟投资20000吨高速通信基板用电子材料项目——公司信息更新报告-20240822

【纺织服装：特步国际(01368.HK)】2024H1电商及童装亮眼，上调专业运动分部指引——港股公司信息更新报告-20240822

【轻工：浩洋股份(300833.SZ)】2024Q2业绩承压，期待下半年收入业绩双改善——公司信息更新报告-20240822

【有色钢铁：南山铝业(600219.SH)】氧化铝价涨大幅增厚利润，海内外布局凸显成长性——公司信息更新报告-20240822

【纺织服装：海澜之家(600398.SH)】Q2线下承压线上高增，斯搏兹并表，延续高分红——公司信息更新报告-20240822

【农林牧渔：苏垦农发(601952.SH)】成本下降扩大盈利空间，稻种销售表现靓丽——公司信息更新报告-20240822

【非银金融：香港交易所(00388.HK)】Q2现货ADT同环比改善，LME+互联互通+衍生品延续高增——2024H1香港交易所业绩点评-20240821

【地产建筑：建发合诚(603909.SH)】业绩势能强势延续，股东协同夯实长期业绩——公司信息更新报告-20240821

【中小盘：均胜电子(600699.SH)】安全业务盈利水平修复，新业务布局持续取得突破——中小盘信息更新-20240822

黄泽鹏 商贸零售首席分析师

证书编号：S0790519110001

【商贸零售】

爱美客(300896.SZ)：2024Q2高基数下增长放缓，在研管线持续推进——公司信息更新报告-20240822

1、事件：公司2024Q2增长放缓，预计与基数较高有关

公司发布半年报：2024H1实现营收16.57亿元（同比+13.5%，下同）、归母净利润11.21亿元（+16.3%）；其中单二季度实现营收8.49亿元（+2.3%），归母净利润5.93亿元（+8.0%），表观增速放缓预计与基数较高有关。考虑市场竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为22.98/29.75/36.58亿元（原值24.44/31.39/39.51亿元），对应EPS为7.60/9.84/12.10元，当前股价对应PE为18.9/14.6/11.9倍。公司是医美产品龙头，未来差异化产品矩阵不断丰富有望助力长期成长，估值合理，维持“买入”评级。

2、预计核心大单品均表现稳健，期间费用率整体稳中有降

分产品看，2024H1溶液类/凝胶类产品分别实现营收9.76亿元（+11.6%）/6.49亿元（+14.6%），预计嗨体、濡白天使等核心大单品均表现稳健；此外，面部埋植线实现营收348万元（同比+16.1%）。盈利能力方面，2024H1毛利率为94.9%（-0.5pct），分品类来看，溶液类毛利率94.0%（-1.1pct），而凝胶类毛利率98.0%（+0.6pct）。费用方面，2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%（-1.7pct）/4.1%（-1.4pct）/7.6%（+0.4pct）/-1.4%（+0.5pct），期间费用率整体优化、稳中有降。

3、现有产品稳步增长深化品牌影响力，在研管线持续推进打开未来成长空间

现有产品：嗨体、濡白天使稳步增长，品牌影响力日益提升。在研管线：（1）宝尼达2.0（颏下）有望2024年获批，满足市场细分化、多元化需求；（2）肉毒素上市申请已获受理，利丁双卡因麻膏也已即将进入注册申报阶段；（3）玻尿酸酶、司美格鲁肽、溶脂针（去氧胆酸）等亦稳步推进；（4）与韩国Jeisys签署独家经销协议，布局光电能量源设备，丰富自身布局的同时有望与现有产品联动；整体看公司不断完善医美产品矩阵，未来各管线落地将持续贡献增量。此外，公司“美丽健康产业化创新建设项目”进展顺利，建成后将进一步扩大产能、丰富供给。

风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

黄泽鹏 商贸零售首席分析师

证书编号：S0790519110001

【商贸零售】

百果园集团(02411.HK)：上半年水果零售业务有所承压，2B事业群表现良好——港股公司信息更新报告-20240822

1、公司2024H1营收同比-11.1%，归母净利润同比-66.1%，整体有所承压

公司发布中报：2024年上半年实现营收55.94亿元（同比-11.1%）、归母净利润0.89亿元（同比-66.1%）。考虑到消费环境整体较弱等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.02/3.00/3.85亿元（原值3.44/4.15/5.16亿元），对应EPS为0.13/0.19/0.24元，当前股价对应PE为12.3/8.3/6.5倍。我们认为，公司战略清晰，持续强化渠道、供应链和品牌形象等核心竞争力，预计2024年往后加盟渠道完成优化有望逐渐恢复，ToB业务有望打开新的增长空间，估值合理，维持“买入”评级。

2、公司上半年水果零售业务有所承压，2B事业群表现良好

2024年上半年，我国鲜果消费物价指数（CPI）同比下降7.8%。分业务来看，2024H1公司水果及其他食品销售/其他收入（包括特许权使用费及特许经营收入、会员费收入、其他业务等）分别实现营收54.36/1.58亿元，分别同比-11.1%/-10.6%，整体有所承压。（1）零售事业群：2024H1净关门店68家（加盟净关70家，直营净开2家），期末总店数达6025家；水果礼品作为核心战略之一，销售占比从2023H1的10.6%提升至2024H1的13.0%，主要得益于公司抓住端午节、母亲节等节日发力推广。（2）2B事业群：公司基于供应链和产品资源，扩大国内外市场客户基础及覆盖规模，2024H1实现直销水果及其他食品的销售收入7.13亿元（同比+30.0%）。（3）品类事业群：2024H1公司招牌及A级水果销售额占门店零售总额64.0%，自有品牌水果零售额占门店零售总额16.0%。盈利能力方面，公司2024H1毛利率为11.1%（-0.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/3.0%/1.2%/0.4%，同比分别+1.5pct/+0.7pct/持平/+0.2pct。

3、以“高品质水果专家与领导者”新战略为指引，兼顾高品质与高性价比

公司未来计划在零售业务上注重运营效率和高质量增长，进一步优化加盟模式，合理降费并加强赋能；2B业务将秉持“买全球、卖全球”理念，持续发展。

风险提示：消费疲软、市场竞争加剧、品牌升级不及预期、渠道扩张不及预期。

孟鹏飞 机械首席分析师

证书编号：S0790522060001

【机械】

豪迈科技(002595.SZ)：业绩符合预期，轮胎模具、数控机床持续高增——公司信息更新报告-20240822

1、业绩增长符合预期，轮胎模具、数控机床持续高增

公司2024年H1营业收入41.38亿元，同比增长17.0%；归母净利9.60亿元，同比增长23.9%。其中2024年Q2营业收入23.72亿元，同比上升25.36%；归母净利5.60亿元，同比增长20.7%。公司整体增长符合预期。分版块看，公司轮胎模具收入同增19.52%，其中内销表现突出，外销稳健增长，我们认为主要系国产轮胎全球需求持续攀升；大型零部件机械产品中燃气轮机下游景气需求向好，风电零部件订单有所恢复；数控机床业务增速较高，2024年H1收入同增141.31%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润20.0/23.2/27.7亿元；当前股价对应PE为14.7/12.7/10.6倍。维持“买入”评级。

2、利润率高点持续攀增，持续增大研发投入

公司2024年H1毛利率35.2%，同比+2.23pct；净利率23.2%，同比+1.35pct。毛利率、净利率在过去5年高点的基础上持续攀升。2024年H1销售费率/管理费率/财务费率分别为1.32%/2.63%/0.02%，同比持平/+0.18/+0.73pct。持续加大研发投入，2024年H1研发费用1.98亿元，同比增长19.3%。

3、轮胎模具海外产能持续扩张，高端五轴联动机床助力长期成长

2023年国内轮胎行业复苏，产量及出口量实现大幅增长。公司海外轮胎模具产能持续扩张，其中泰国工厂于2023年10月扩建完毕投入使用，墨西哥工厂于2024年4月正式开业并投入生产运营，全球生产服务体系建设日趋完善。此外，公司入局高端五轴数控机床，设计制造积累深厚，合作国内外主流数控系统厂商，机床业务床身等零件和摇篮转台等功能部件实现自制，现已推出超硬刀具五轴激光加工中心、车铣复合加工中心等系列化产品，有望长期受益制造升级及高端数控机床国产替代趋势。

风险提示：下游景气度不及预期；五轴联动机床产品销售及国产替代进度不及预期；国际局势及地缘政治风险。

金宏气体(688106.SH)：2024Q2业绩环比逐渐修复，特气与大宗齐头并进——公司信息更新报告-20240822

1、2024Q2业绩环比修复明显，维持“买入”评级

公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收12.32亿元，同比+8.65%；归母净利润1.60亿元，同比-1.15%；扣非归母净利润1.22亿元，同比-15.15%；销售毛利率34.28%，同比-4.87pcts。2024Q2公司实现营收6.43亿元，同比+4.36%，环比+9.03%；归母净利润0.84亿元，同比-17.69%，环比+9.29%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-18.89%，环比+44.05%。2024年上半年利润减少的主要原因为：部分产品价格及毛利率有一定程度下降叠加非经常性损益增幅较大。考虑到部分产品的价格下行，我们小幅下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.89/4.97/6.14亿元（前值为4.05/5.06/6.25亿元），当前股价对应PE为21.5/16.9/13.7倍。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

2、公司电子气体板块持续推进结构化矩阵，电子特气、电子大宗业务增长强劲

电子特种气体：公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应中芯国际、海力士、长鑫存储等知名半导体客户；投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，已实现长鑫存储、联芯集成、苏州和舰等部分客户批量供应；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷等7款产品正在产业化过程中。电子大宗载气：公司在2024年新取得武汉长飞、湖畔光芯、北方集成电路二期等三个电子大宗载气项目；厦门天马光电子电子大宗载气项目于2024M1量产供气、无锡华润上华项目于2024M4量产供气，实现成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的突破。两大子业务客户及项目量节节攀升，未来可期。

3、公司现场制气业务项目不断，服务能力进一步提升

公司在持续发展中小型现场制气的同时，不断突破适合公司的中大型现场制气项目。2024M3获得营口建发单套7万等级空分供气项目，实现有色冶炼行业突破。2024M5获得山东睿霖高分子3万等级空分供气项目，实现炼化/石化行业突破。2024M6稷山铭福钢铁3套空分合作项目正式投产运营，服务能力显著提升。

风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

【电子】

东山精密(002384.SZ)：AI换机潮推动消费电子成长，新能源业务稳定推进——公司信息更新报告-20240822

1、2024H1公司业绩符合预期，PCB及新能源业务持续增长，维持“买入”评级

公司公布2024年半年报，2024H1实现营业收入166.29亿元，YoY+21.67%；归母净利润5.60亿元，YoY-32.01%；毛利率13.07%，同比下降0.36pcts。其中2024年单Q2实现营业收入88.84亿元，YoY+24.15%，环比+14.71%；归母净利润2.71亿元，YoY-23.14%，环比-6.25%；毛利率12.60%，同比提升0.42pcts。公司2024H1业绩符合预期，核心PCB业务保持稳定增长，新能源业务有序地推进。考虑LED业务目前持续亏损，我们下调2024/2025/2026年业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为20.1/28.1/34.2亿元（前值23.5/29.9/35.6亿元），当前股价对应PE为19.2/13.8/11.3倍，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

2、LED显示器件业务亏损明显收窄，PCB及新能源业务有序推进

分产品看，2024H1公司电子电路产品、LED显示器件、触控面板及液晶显示模组、精密组件产品分别实现营业收入108.50/4.38/31.22/21.11亿，对应YOY为+20.93%/+4.30%/+40.73%/+6.37%；毛利率分别为17.41%/-26.89%/3.96%/10.38%，对应YOY分别为-1.44/+20.06/+3.41/-4.24pcts。电子电路板块公司收入提升主要受益于大客户持续放量，份额提升。LED显示器件业务毛利率回升主要系去年同期降价影响较大，随着公司积极调整经营策略，运营效率逐步提升，亏损收窄明显。新能源业务业务收入38.10亿元，YOY+29.33%，随着公司提供料号逐渐丰富，收入有望持续增长。

3、坚持双轮驱动战略，消费电子业务与新能源业务长期发展韧性强

消费电子方面：公司夯实护城河保持竞争优势，并加大PCB产品在AI服务器、云计算、车载等领域的研发和新客户拓展工作。新能源方面：公司拥抱北美大客户，提供车载屏、水冷板等功能件，开启第二增长引擎。LED方面：公司提升运营效率，亏损逐步收窄，盈利能力有望逐步回升。

风险提示：消费电子需求不及预期、汽车竞争格局加剧、技术创新不及预期。

余汝意医药首席分析师

证书编号：S0790523070002

【医药】

爱博医疗(688050.SH)：2024上半年业绩快速增长，隐形眼镜业务超预期增长——公司信息更新报告-20240822

1、2024年上半年业绩快速增长，隐形眼镜业务实现超预期增长

2024年上半年公司实现营收6.86亿元（同比+68.54%，下文都是同比口径），归母净利润2.08亿元（+27.49%），扣非归母净利润1.99亿元（+29.95%），毛利率69.68%（-13.47pct），净利率29.05%（-9.94pct）。2024年上半年公司人工晶体及隐形眼镜板块增长超预期，我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.03/5.24/6.67亿元，当前股价对应PE为35.8/27.6/21.6倍，维持“买入”评级。

2、隐形眼镜业务强劲增长，人工晶体维持较快增长

2024上半年公司人工晶体业务实现营收3.19亿元（+30.2%），公司人工晶状体受益于集采中标和勾选良好、产品竞争力持续提升（如：多焦人工晶状体逐步拓开市场），销量持续增长。2024上半年公司隐形眼镜业务实现营收1.83亿元（+956.92%），收入占比达到26.76%（+22.49pct），其中天眼医药实现收入0.85亿元（+431.25%），净利润682.42万元，同比实现扭亏，福建优你康实现收入0.62亿元，净利润-1217.33万元，目前彩片产线处于满产状态，依托公司研发优势持续提升产线效率。2024年上半年公司角膜塑形镜业务实现收入1.13亿元（+6.89%），受竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓，公司“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜处于加速推进阶段，收入同比增长86.78%。

3、研发投入大，有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册

2024年上半年公司研发投入0.69亿元（+25.43%），研发投入占营收比重为10%（-3.44pct）。公司定位于研发平台型企业，在研项目丰富，有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体、隐形眼镜等临床项目加速推进，进展良好。

风险提示：国内政策变动、角塑行业竞争格局恶化、隐形眼镜业务不及预期等。

方光照 传媒首席分析师

证书编号：S0790520030004

【传媒】

芒果超媒(300413.SZ)：爆款综艺驱动会员收入增长，关注储备内容释放——公司信息更新报告-20240822

1、营收稳中有增，所得税影响仍存，看好会员业务增长，维持“买入”评级

2024H1公司营业收入为69.60亿元（同比+2.46%），归母净利润为10.65亿元（同比-15.45%）；2024Q2公司营业收入为36.36亿元（同比-1.52%），归母净利润为5.93亿元（同比-16.68%），利润端下滑主要系芒果TV业务毛利率下滑及企业所得税优惠政策变化影响。我们维持2024-2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为19.18/21.80/23.81亿元，对应EPS分别为1.03/1.17/1.27元，当前股价对应PE分别为19.4/17.1/15.6倍，我们看好公司下半年常青综艺拉动会员收入增长，小芒电商GMV增长拉动内容电商业务成长，维持“买入”评级。

2、爆款综艺驱动会员收入增长，小芒电商GMV提升，盈利能力承压

2024H1互联网视频业务收入为49.57亿元（同比-3.57%），毛利率为36.11%（同比-6.56pct），或由于加大内容投入致成本增长，其中会员/广告/运营商业务收入分别为24.9/17.2/7.5亿元,同比分别+26.8%/-3.8%/-46.0%，运营商业务受IPTV治理升级优化影响，收入下滑。2024H1芒果TV上线56档综艺，同比增加17档，其中《歌手2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，或驱动会员收入增长；互娱内容制作业务收入为6.34亿元（同比+63.80%），毛利率为28.09%（同比-3.33pct）；内容电商业务收入为13.57亿元（同比+8.74%），毛利率为2.70%（同比-2.71pct），小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长近50%。受主业毛利率下滑影响，2024H1毛利率为28.84%（同比-6.26pct）。所得税费用同比增长32,658.72%至1.94亿，致归母净利率同比下降3.4pct至15.30%。

3、储备影视剧、综艺内容丰富，或驱动业绩回暖

内容方面，芒果TV在2024H2推出《披荆斩棘4》（8月2日首播）《花儿绽放》（8月8日首播）《声生不息·港乐季2》（预计Q4上线）《花少6》等综艺，同时储备影视剧超80部，包括《国色芳华》（2024年7月底杀青）《小巷人家》《水龙吟》《灿烂的风和海》等，常青综艺及潜力剧集有序推出，或驱动业绩修复。

风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI应用进展不及预期等。

吕明 可选消费首席分析师

证书编号：S0790520030002

【轻工】

江山欧派(603208.SH)：2024H1业绩阶段性承压，工程代理渠道表现亮眼——公司信息更新报告-20240822

1、2024H1业绩阶段性承压，工程代理渠道表现亮眼，维持“买入”评级

公司2024H1实现营业收入14.4亿元（同比-9.95%，下同），归母净利润1.05亿元（-26.06%），扣非归母净利润0.83亿元（-26.61%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入8.2亿元（-11.3%），归母净利润0.8亿元（-8.7%），扣非归母净利润0.6亿元（-14.6%）。考虑到房地产市场仍在调整，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.86/4.18/4.60亿元（原值4.29/4.94/5.54亿元），对应EPS为2.18/2.36/2.59元，当前股价对应PE7.6/7.0/6.4倍，公司渠道多元化发展，品牌影响力积累深厚，维持“买入”评级。

2、收入拆分：工程代理商渠道表现亮眼，各个品类经销商持续开拓

分产品看，2024H1公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品收入分别为8.08/2.53/0.93亿元，分别同比变动-13.73%/-23.52%/-21.06%，毛利率分别为21.39%/18.85%/15.09%，分别同比变动-3.36/-2.87/-7.29pct，各产品营收及毛利率同比均有所承压。分渠道看，2024H1公司经销/大宗渠道分别实现收入3.3/10.0亿元，分别同比变动-24.66%/-7.96%，毛利率分别为19.59%/19.28%，分别同比变动-2.59/-3.36pct。其中，工程直营/工厂代理渠道收入分别为4.0/5.5亿元，同比分别变动-33.75%/+27.63%，代理商渠道表现亮眼。经销商开拓方面，公司着重发展全品类经销商，同时加大经销商渠道下沉，截至2023年中公司各类加盟经销商数量为5.2万家，同比增加超1.5万家。

3、盈利能力：2024H1毛利率及净利率承压，2024Q2净利率同比提升

2024H1公司毛利率为22.2%（-3.8pct），期间费用率为14.3%（+0.5pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为7.62%/3.02%/3.17%/0.51%，同比变动-0.15/+0.23/-0.35/+0.13pct，综合影响下销售净利率为7.2%（-3.2pct）。单季度看，公司2024Q2公司毛利率24.9%（同比持平）；期间费用率为14.5%（-0.5pct）。综合影响下，公司销售净利率为9.3%（+0.3pct）。

风险提示：下游订单不及预期、原材料价格波动大、行业竞争加剧。

金益腾 化工首席分析师

证书编号：S0790520020002

【化工】

东材科技(601208.SH)：Q2产销量增长助力业绩环比改善，拟投资20000吨高速通信基板用电子材料项目——公司信息更新报告-20240822

1、业绩符合预期，Q2产销增长助力盈利能力环比改善

公司发布2024年中报，实现营收21.22亿元，同比+16%；归母净利润1.6亿元，同比-27.5%；扣非净利润1.09亿元，同比+194.6%，非经常性损益主要是5,655万元政府补助。其中Q2营收12.02亿元，同比+23.8%、环比+30.5%；归母净利润1.09亿元，同比-27.1%、环比+115.1%；扣非净利润0.72亿元，同比+16.1%、环比+94.5%。Q2电工绝缘材料、光学膜材料、电子材料销量同环比增长助力业绩环比改善。考虑公司项目进展和产销经营情况，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.53、6.33、7.83亿元，EPS分别为0.51、0.71、0.87元/股，当前股价对应2024-2026年PE为12.4、8.9、7.2倍。随着光学膜、电子树脂新产能有序释放，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。

2、Q2盈利能力环比改善，拟投资建设高速通信基板用电子材料提升竞争力

盈利能力方面，2024Q2销售毛利率、净利率分别为16.12%、8.8%，环比Q1分别+3.41、+3.99pcts。分产品看，2024Q2电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料营收1.32、3.83、3.00、3.08、0.44亿元，同比+10.6%、+22.3%、+14.6%、+40.4%、+40.4%，销量同比分别+31.6%、+37.9%、+14.4%、+42.6%、+56.1%，环比分别+60.2%、-1.9%、+43.4%、+51.3%、+26.0%，2024H1光学膜材料均价同比+3.6%，其余主营产品均价同比仍承压。公司同时公告拟设立孙公司东材电子材料（眉山）在四川省眉山市投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，项目总投资7亿元，产品包括5,000吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2,000吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1,500吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4,000吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3,500吨电子级碳氢树脂、4,000吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂。我们认为，随着光学膜、电子树脂新建产能释放和品种结构优化，公司高质量发展动力充足。

风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

吕明 可选消费首席分析师

证书编号：S0790520030002

【纺织服装】

特步国际(01368.HK)：2024H1电商及童装亮眼，上调专业运动分部指引——港股公司信息更新报告-20240822

1、2024H1电商及索康尼亮眼，上调专业运动分部指引，维持“买入”评级

2024H1公司收入72.03亿元（同比+10.4%，下同），归母净利润7.52亿元（+13.0%），拟派发中期股息15.6港仙/股，派息率为50%（同比持平）。考虑线下客流疲软，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为12.28/13.9/15.6亿元（原为12.3/15.4/17.6亿元），当前股价对应PE为9.9/8.7/7.8倍。主品牌跑步及童装增长稳健，预计主品牌7-8月线下流水稳健而线上延续高增，此外索康尼高速成长，专业运动分部收入增速指引自30-40%上调至50%+，维持“买入”评级。

2、主品牌：童装及电商亮眼，线下谨慎开店，九代店平均客单价及店效持续增长

2024H1收入57.89亿元（+6.6%），占比80.4%（-2.8pct），其中特步儿童同比增长约18%，主品牌鞋/服/配饰收入同比+14.1%/-3.1%/+9.2%，2024年推出“冠军家族”跑鞋，为大众跑者提供高性价比的专业跑鞋，进一步提升跑步市场份额。分渠道：2024H1电商渠道收入强劲增长，同比增长20%+，占特步主品牌收入的30%+，618主品牌线上的GMV增长超过40%；线下成人/儿童门店同比净增135/118家至6578/1706家，较年初以来净增7/3家，线下门店数量拓展谨慎，但结构上持续开大店、关小店，升级店铺形象，成人九代店占比超65%，九代店平均客单价及店效持续增长。

3、新品牌：索康尼开启品牌升级元年,K&P国内市场驱动增长

（1）专业运动：2024H1专业运动收入5.93亿元（+72.2%），占比8.2%（+2.9pct），截至2024H1索康尼门店为128家（+48家），战略性剥离K&P后聚焦跑步战略核心，索康尼回归品牌打法，产品上打造“胜利22”等爆款产品，营销上加码代言人等推广，渠道上将在中国内地高线城市的核心商圈持续开设更多新形象店铺，并专注店效提升，预计第一家新形象店铺将于9月于深圳开出。（2）时尚运动：2024H1时尚运动收入8.22亿元（+9.7%），由国内市场增长85.7%带动，截至2024H1盖世威亚太区105家店（+25家）、帕拉丁亚太区114家店（+54家），K&P剥离持续推进中。

4、主品牌盈利能力稳中有升，并购致索康尼盈利能力显著提升，营运指标保持健康

（1）盈利能力：2024H1毛利率为46.0%（+3.1pct），主品牌/时尚运动/专业运动的毛利率为43.9%/53.4%/56.8%，同比+0.8/+11.4/+14.8pct，高毛利率的DTC业务贡献增加带动主品牌毛利率提升，专业运动毛利率提升显著主要系收购索康尼和迈乐合资公司全部权益，销售/管理/财务费用率同比+0.5/+1.4/-0.3pct，新品牌营销活动投入提高广告及推广费用，DTC门店增加带动管理费用提升。OPM为15.2%（+0.1pct），归母净利率为10.4%（+0.2pct），盈利能力稳定。（2）营运能力：2024H1存货21.99亿元（-8.7%），存货周转天数100天（-7天），应收/应付账款周转天数+8/-1天，经营性现金流净额为8.26亿元（2023H1为2.65亿元）。

风险提示：终端需求疲软、新品接受度不及预期。

吕明 可选消费首席分析师

证书编号：S0790520030002

【轻工】

浩洋股份(300833.SZ)：2024Q2业绩承压，期待下半年收入业绩双改善——公司信息更新报告-20240822

1、2024Q2业绩承压，期待下半年收入业绩双改善，维持“买入”评级

公司2024H1实现营业收入6.7亿元（同比-5.7%，下同），归母净利润2.0亿元（-9.1%），扣非归母净利润1.9亿元（-10.7%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入3.5亿元（-6.7%），归母净利润1.02亿元（-17.2%），扣非归母净利润0.97亿元（-20.0%）。考虑到公司2024Q2业绩承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.12/5.04/6.27亿元（原值分别为4.56/5.59/6.92亿元），对应EPS为4.89/5.98/7.43元，当前股价对应PE为19.0/15.5/12.5倍，但下半年演出行业有望维持高景气度，公司产品迭代持续，新产能释放加速，维持“买入”评级。

2、盈利能力：毛利率维持高位，研发费用率提升保持产品领先行业

公司2024H1毛利率为51.9%（+1.2pct），毛利率提升主系高毛利OBM业务占比提升所致，期间费用率为16.3%（+4.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3%/7.0%/5.2%/-4.3%，同比分别+1.0/+1.6/+1.8/-0.4pct，期间费用率增长主系收入下滑规模效应减弱、新产能投产员工数量增加、研发费用提升所致。综合影响下2024H1销售净利率为30.6%（-1.1pct），扣非净利率为29.1%（-1.6pct）。单季度看，公司2024Q2公司毛利率51.1%（+1.4pct）；期间费用率为17.2%（+7.9pct）。综合影响下，公司销售净利率为29.1%（-3.7pct），扣非净利率为27.5%（-4.6%）。

3、下游演出行业景气度仍处高位，期待产能释放带动下半年收入业绩双改善

（1）海外演出行业景气度仍处于高位，根据LiveNation数据，2024Q2LiveNation演唱会场次达1.47万场（+20%），观众人数达3890万人（+5%），法国巴黎奥运会、欧洲杯等赛事热度持续提升，我们看好2024全年演出行业维持高景气度。（2）产品迭代持续，新产能释放加速，截至2024H1，公司核心专利技术显色指数控制技术、色温调节技术、高精度定位技术、高效散热防水技术、物联网技术等项目均完成研发并应用于产品的试产或量产中，较好提高了产品的控制精度、防水性能、散热效率和光色一致性等性能，我们认为公司研发持续投入有望带动产品良品率提升，叠加新产能释放加速有望带动下半年收入业绩双改善。

风险提示：海外市场需求不及预期、产能爬坡不及预期、地缘政治风险。

李怡然 有色钢铁首席分析师

证书编号：S0790523050002

【有色钢铁】

南山铝业(600219.SH)：氧化铝价涨大幅增厚利润，海内外布局凸显成长性——公司信息更新报告-20240822

1、氧化铝价涨大幅增厚利润，海外布局凸显成长性

2024H1公司实现营业收入156.7亿元，同比+8%，实现归母净利润21.9亿元，同比+67%；2024Q2公司实现营业收入84.4亿元，同比+24%，环比+17%，实现归母净利润13.4亿元，同比+158%，环比+57%，主要系氧化铝、电解铝价格上涨所致。步入三季度氧化铝期货价格出现大幅下挫，但现货价格依旧坚挺，我们预计公司2024-2026年实现收入330.2、367.0、408.1亿元，同比分别变动+14.5%、+11.1%、+11.2%，实现归母净利润43.6、43.6、47.9亿元，同比分别变动+25.5%、+0.1%、+9.7%（不考虑出售指标回款），EPS分别为0.37、0.37、0.41元/股，对应2024年8月21日收盘价PE分别9.7、9.7、8.8倍，维持“买入”评级。

2、受益氧化铝价格大增，公司利润大幅增厚

目前公司于山东、印尼分别布局140万吨、200万吨在运营氧化铝产能；2024H1，山东龙口东海氧化铝和印尼宾坦氧化铝分别实现净利润2668.75万元、12.8亿元，同比分别变动+721%、154%，主要系2024Q2海内外氧化铝价格均大幅上涨所致，2024Q2澳洲氧化铝FOB价格约433.6美元/吨，环比+19%，同比+26%，截至目前三季度平均售价约490.9美元/吨，同比+13%，环比+46%，增厚公司利润。

3、一体化布局铝产业链，海内外齐发力助公司成长

国内继续扩大汽车板、航空板等高端制造产品出货量，海外致力于在现有基础上进行第二个200万吨氧化铝项目的扩建以及向下延伸建设25万吨电解铝项目，海内外齐发力，公司成长性凸显。

4、在手现金丰厚，现金流持续改善，注重投资者分红

截至2024年6月30日，公司在手现金250.6亿，资产负债率降至19.2%，且经营性现金流自2023Q4以来持续改善。公司发布中期分红方案，计划每10股派0.4元（含税），分红比例达21.4%，彰显投资价值。

风险提示：（1）铝价、氧化铝价格大幅下跌；（2）项目进展不及预期。

海澜之家(600398.SH)：Q2线下承压线上高增，斯搏兹并表，延续高分红——公司信息更新报告-20240822

1、Q2线下承压线上高增，斯搏兹并表，延续高分红，维持“买入”评级

公司2024H1收入113.70亿元（同比+1.53%，下同），归母净利润16.36亿元（-2.54%），中期派息率67.5%，2024Q2收入51.93亿元（-5.9%），归母净利润7.50亿元（-14.42%），扣非归母净利润6.3亿元（-27.5%），扣非净利润与归母净利润的差异主要系公司全资子公司以自有资金8800万元收购斯搏兹11%股权后持股比例提至51%，投资收益同比增加1.17亿元。考虑线下客流疲软，消费信心仍在恢复，同时团购业务承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润27.8/29.4/32.2亿元（原为31.5/35.3/38.8亿元），当前股价对应PE为9.9/9.4/8.6倍，预计主品牌电商高增势头延续、运动板块及海外稳步推进，维持“买入”评级。

2、2024H1主品牌稳健、团购承压，2024Q2线上收入及盈利能力进一步提升

（1）分品牌：2024H1主品牌收入89.2亿元（+3.15%），占比81.7%，毛利率同比+0.86pct；团购收入10.86亿元（-0.65%），占比约10%，毛利率同比-1.16pct；其他品牌收入9.06亿元（-14.85%），占比8.3%，毛利率同比+2.9pct。Q2主品牌/团购/其他品牌收入同比-1%/-27.20%/-5.97%，毛利率同比+1.1/-3.9/+2.6pct，主品牌稳健，团购业务收入及毛利率下降较多，其他品牌下降主要系男生女生2023Q3剥离但斯搏兹并表贡献部分收入。（2）线上延续高增态势，海外顺利推进：2024H1线上收入22.1亿元（+47%），高增带动收入占比20.28%（+6.4pct），毛利率+0.25pct至49.33%，2024Q2线上收入+56.41%至13.65亿元，毛利率+0.3pct至50.38%。2024H1海外收入1.61亿元（+25.44%），截至2024H1海外门店68家，深耕马来西亚/泰国/越南/新加坡等成熟市场的同时进驻马尔代夫/肯尼亚等市场。

3、门店：年初以来主品牌线下净关而直营净开，斯搏兹并表致其他品牌净开

截至2024H1线下总门店6957（-15.28%），同比净关1255家，主要系2023Q3男生女生剥离导致其他品牌净关1157家，主品牌同比净关98家主要由加盟净关257家，主品牌直营门店同比净增159家带动占比同比+3pct至22.24%。2024H1直营/加盟收入同比+6.79%/-0.58%，毛利率同比-0.15/+0.82pct至62.68%/42.08%。年初至今，海澜之家净关68家至5908家，直营净增62家/加盟净关130家，其他品牌净开148家至1049家，其中直营净开28家/加盟净开120家，加盟店显著增长主要系2024Q2斯搏兹并表。Q2直营/加盟收入-1.3%/-1.76%，毛利率-3/+2.6pct至62%/42.5%。

4、2024Q2斯搏兹并表增厚利润，主品牌存货周转良好

盈利能力：2024H1毛利率同比+0.1pct至45.2%，期间费用率25.4%（+1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.3/-0.1/+0.1/-1.0pct，广告宣传费及租赁物管费同比增加致销售费用率提升，财务费用率下降主要系可转债转股利息支出减少所致，归母净利率为14.4%（-0.6pct）。营运能力：截至2024H1存货为95.5亿元（+22.1%），存货周转天数273天（+20天），增长主要系斯搏兹并表，主品牌存货周转良好。应收账款周转天数17天（-3天），经营性现金流净额19.97亿元（-27.8%）。

风险提示：线上增长、线下店效恢复、运动板块进展不及预期。

陈雪丽 农林牧渔首席分析师

证书编号：S0790520030001

【农林牧渔】

苏垦农发(601952.SH)：成本下降扩大盈利空间，稻种销售表现靓丽——公司信息更新报告-20240822

1、农业全产业链领军企业，2024H1成本下降打开盈利空间，维持“买入”评级

2024H1公司营收50.57亿元，同比-4.37%，归母净利润2.95亿元，同比+4.84%，其中2024Q2营收27.20亿元，同比-4.03%，归母净利润1.66亿元，同比+2.11%。2024H1收入下滑系小麦等农产品销售规模收缩，利润增加系期初库存水稻及玉米单位成本下降、毛利润增加。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为9.08/10.08/11.12亿元，对应EPS为0.66/0.73/0.81元，当前股价对应PE为16.6/15.0/13.6倍，维持“买入”评级。

2、种植业务：夏粮总产稳步增加，成本下降驱动毛利率优化

2024H1公司种植业务营收6.95亿元，同比+5.16%，毛利率33.84%，同比+11.29pct。截至2024年夏播，公司自主经营耕地面积131.6万亩，其中土地流转/承包农垦集团耕地面积36.1/95.5万亩，同比+3.6/-0.2万亩。2024H1公司夏粮总产68.5万吨，同比+6.23万吨，自产小麦/外采小麦/水稻销量8.82/9.22/9.67万吨，同比-13.38%/-45.97%/-2.11%，公司小麦等农产品销售规模有所下滑。

3、种子业务：产品高端化成效显现，稻种销量同比高增

2024H1公司种子业务营收6.19亿元，同比-64.58%，毛利率11.80%，同比+7.08pct，麦种/稻种销量0.96/10.17万吨，同比-60.52%/+45.47%，稻种销售表现靓丽。子公司江苏种业聚焦稻麦种经营，持续拓展高附加值种子，强化销售能力，2024H1实现主营业务收入6.19亿元，同比+0.53%，净利润3966.45万元，同比+4.53%。

4、加工业务：金太阳粮油持续深化中高端产品，利润规模显著扩大

（1）食用油加工与销售：2024H1食用油营收11.38亿元，同比+1.54%，销量12.97万吨，同比+17.53%。子公司金太阳粮油专注中高端产品，拥有年精炼产能超30万吨、年灌装30万吨产能的生产线，2024H1实现主营业务收入11.23亿元，同比+0.40%，净利润1698.16万元，同比+127.32%。（2）大米加工与销售：2024H1营收14.85亿元，同比+141.07%，其中大米营收8.03亿元，同比+22.99%，销量16.87万吨，同比+1.20%，米价上涨驱动收入规模扩大。（3）麦芽加工与销售：2024H1麦芽营收4.58亿元，同比-17.12%，麦芽销量10.95万吨，同比-8.29%。子公司苏垦麦芽拥有25万吨麦芽产能，2024H1主营业务收入4.58亿元，同比-14.88%，净利润2890.38万元，同比-27.91%，麦芽市场低迷致苏垦麦芽承压，考虑苏垦麦芽主营高端优质产品，市场景气回升后公司业绩或将高弹性增长。

风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。

高超 非银金融首席分析师

证书编号：S0790520050001

【非银金融】

香港交易所(00388.HK)：Q2现货ADT同环比改善，LME+互联互通+衍生品延续高增——2024H1香港交易所业绩点评-20240821

1、Q2现货ADT同环比改善，LME+互联互通+衍生品延续高增

2024H1公司收入及其他收益/归母净利润分别106.2/61.3亿港元，分别同比+0.4%/-3%，2024Q2单季分别同比+8%/+9%，环比+4%/+6%，EBITDA利润率74%，同比+1pct，2024H1现货/股衍/商品/数据及连接/公司分部营收分别同比-2%/-13%/+35%/+3%/+10%，Q2现货交易回暖+LME量价齐升下业绩同环比改善，整体符合预期。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测123.7/131.9/142.2亿港元，分别同比+4.2%/+6.6%/+7.9%，对应EPS分别为9.8/10.4/11.2港元，当前股价对应PE分别为23.4/22.0/20.4。公司中期分红4.4港元/股，分红率90.25%，分红总额55.3亿港元，对应年化股息率3.8%。公司作为资本市场枢纽有望直接受益全球降息周期拐点和香港政策红利，且多元化战略显效，关注左侧布局机会，维持“买入”评级。

2、现货ADT逐季回暖、互联互通+衍生品+LME显韧性，保证金规模环比改善

2024H1交易费/结算交收/上市/存管/市场数据/其他/投资收益分别同比+3%/+5%/-8%/-3%/-1%/+10%/-6%。（1）交易结算业务：现货逐季回暖，互联互通和衍生品延续活跃，LME量价齐升。2024H1现货/股衍/商品交易费分别同比-7%/-1%/+43%，现货ADT/北向/南向/期交所衍生品/股票期权/LME分别同比-3%/+19%/+11%/+14%/+10%/+29%，互联互通+衍生品+LME大宗商品交易情绪保持活跃，同时LME上调交易结算费13%带来量价齐升。2024Q2现货ADT同比+23%，环比+25%，港股通ADT同环比+47%/+42%，现货交易情绪持续回暖。2024H1期交所衍生品ADV同比+14%，收入下降主因部分产品折扣+恒生科技期货等收费较低产品交易活跃。（2）投资类：保证金规模环比改善，投资收益率趋稳。2024H1投资收益净额25.2亿港元，同比-6%，其中公司资金/保证金及结算所基金分别同比+10%/-13%，平均资金规模分别同比-1%/-16%，其中保证金规模较2024Q1环比+7%，交易情绪回暖带来保证金规模回升，平均年化回报率分别5.33%/1.64%，分别同比+0.5pct/+0.06pct。（3）上市类及其他：IPO和结构性产品上市低迷。2024H1上市费7.3亿港元，同比-8%，现货/股衍分别同比-4%/-13%。2024H1IPO项目30家，同比-9%（2024Q1为-33%），截至2024H1新股上市申请107宗，2024H1收到新股申请81宗，环比2023H2+69%。2024H1新上市结构性产品数量同比-8%（2024Q1为-20%)。

3、多元化战略显效且IPO逐步回暖，关注全球降息周期下的左侧布局机会

（1）周期性看，展望下半年降息预期回升，关注全球流动性拐点下港股交易情绪改善机遇，国内稳增长政策发力利好分子端改善；（2）成长性看，Q3至今现货交易情绪有所降温但互联互通+衍生品+LME延续高增，多元化战略成效显著，同时年初至7月IPO数量40单，同比转正，关注资产端回暖趋势；（3）政策端，促进港股流动性政策和证监会对港合作项目积极推进，关注REITs和人民币股票交易柜台纳入港股通，恶劣天气交易优化安排政策落地，支持内地行业龙头赴港上市相关政策。

风险提示：宏观经济不稳定影响交投活跃度及公司上市；美联储货币政策存在不确定性；政策催化不及预期；公司战略落地不及预期。

齐东 地产建筑首席分析师

证书编号：S0790522010002

【地产建筑】

建发合诚(603909.SH)：业绩势能强势延续，股东协同夯实长期业绩——公司信息更新报告-20240821

1、业绩势能强势延续，股东协同夯实长期业绩，维持“买入”评级

建发合诚发布2024年半年度报告，得益于合诚建设建筑施工业务增长，公司上半年收入、利润同比大幅增长，公司上半年实现营业收入、归母净利润分别为31.52亿元、3403.9万元，同比分别高增197.54%、65.95%。公司依托控股股东建发集团的资源平台，推进业务协同发展，同时持续夯实管理基础，未来业绩有望持续向好。故我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.9、1.1、1.3亿元，对应2024-2026年EPS为0.33、0.41、0.48元，当前股价对应PE为29.4、24.2、20.4倍，维持“买入”评级。

2、施工收入同比大幅增长，新签咨询订单延续稳健态势

2024年上半年，公司主营业务收入完成31.49亿元，同比增长197.87%，工程咨询业务与工程施工业务收入均实现增长，其中：勘察设计（含建筑设计）、工程管理、试验检测等工程咨询业务实现收入2.86亿元，同比增长15.13%；建筑施工、综合管养等工程施工业务实现收入28.63亿元，同比增长254.12%。公司2024年上半年完成新签合同额34.17亿元，同比减少62.7%。公司勘察设计、工程管理、试验检测等工程咨询传统优势业务，在行业发展增速放缓的形势下仍保持增长态势，完成新签4.65亿元，同比增长16.63%；建筑施工、综合管养等工程施工业务受房地产行业影响，完成新签29.52亿元，同比下降66.3%。

3、多措并举优化资源运营，提质增效成效明显

2024年上半年，公司围绕运营效率提升、成本精细管控、应收款高效回收等方面实施了一系列举措，实现了经营稳步增长和全方位提质增效。通过嵌入合同应收款预警机制，确保每一笔应收款项有效跟踪、及时回收，2024年上半年，公司累计回款达到27.11亿元，同比大幅增长225%。公司成功上线了运营平台1.0版本，同时持续优化业财一体化系统，通过技术升级和流程再造，不断提高核算效率，确保运营数据的准确性和及时性。

风险提示：行业政策风险、新签订单不及预期、股东支持不及预期。

任浪 中小盘&汽车首席分析师

证书编号：S0790519100001

【中小盘】

均胜电子(600699.SH)：安全业务盈利水平修复，新业务布局持续取得突破——中小盘信息更新-20240822

1、公司发布2024半年报，盈利能力稳健提升

2024年上半年，公司实现营业收入270.79亿元，同比增长0.24%，实现归母净利润6.37亿元，同比增长33.91%；单季度看，公司2024Q2实现营业收入138.01亿元，同比增长0.06%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长19.96%。公司主营业务盈利能力持续增强，基于此，我们维持公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润14.55/19.40/23.68亿元，对应EPS分别为1.03/1.38/1.68元/股，对应当前股价的PE分别为13.5/10.2/8.3倍，维持“买入”评级。

2、主营业务营收保持稳定，安全业务盈利水平修复

报告期内，公司汽车安全、汽车电子业务分别实现营收约187.65/81.34亿元，同比增长0.02%/-0.22%，维持相对稳定。盈利能力方面，公司毛利率/净利率分别为15.58%/3.09%，同比增加2.14pct/1.25pct；分业务看，2024H1汽车安全、汽车电子毛利率分别为13.94%/19.37%。同比变动+3.29pct/-0.50pct，随欧洲、美洲区域业务持续改善，安全业务毛利率水平稳健修复。报告期内公司持续推进降本增效，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99%/4.46%/4.17%/1.54%，同比-0.15pct/-0.12pct/+0.01pct/-0.03pct，整体期间费用率同比变动-0.29pct，费用管控能力增强，提高业绩增长弹性。

3、坚定投入汽车智能电动化，新业务布局持续取得突破

公司保持高强度研发创新投入，报告期内研发投入合计约17亿元，为公司持续开拓新客户、新市场打下坚实基础。在智能驾驶领域，公司陆续发布基于高通、地平线、黑芝麻等芯片平台的智能驾驶域控制器，加快探索中央计算单元解决方案，积极争取国内外主机厂的相关订单。在车路协同领域，公司成功获取宁波高新区车路云一体化项目。在智能座舱方面，公司在豪华高端品牌上取得功放等产品的新订单，与华为合作的Hicar、鸿蒙座舱等创新产品技术也正不断推向市场。公司新获订单能力强劲，报告期内新获504亿元全生命周期订单，同比增长19.4%。公司全面布局智能电动化浪潮，有望持续受益。

风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2024.08.22

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