金山办公(688111)：Q3增速有所放缓 订阅业务仍保持高速增长

事件：公司发布2023Q3 业绩报告，2023 前三季度实现收入32.70 亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润8.93 亿元，同比增长9.86%；实现扣非净利润8.60亿元，同比增长29.85%。单季度来看，2023Q3 公司实现收入10.98 亿元，同比增长9.40%；实现归母净利润2.94 亿元，同比增长0.18%；实现扣非净利润2.84亿元，同比增长13.36%。

个人及机构订阅业务保持高速增长，信创订单放缓等短期因素致机构授权业务下滑。分业务来看，第三季度个人订阅业务实现收入6.5 亿元，同比增长25.64%，得益于今年会员权益体系升级，C 端用户付费转化与客单价不断提升；机构订阅业务持续高速增长，公司不断推动企业用户订阅付费转化，同时政企客户数字办公标杆案例不断落地，实现收入2.5 亿万元，同比增速达36.13%；受去年同期高基数及本党政领域信创订单不及预期影响，机构授权业务实现收入1.3 万元，同比下滑41.72%；互联网广告及其他业务收入0.7 万元，同比下滑14.38%。

WPS AI 将重塑国内办公软件的形态与功能，当前已临近商业化节点。上半年公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，目前WPS AI 能够实现包括内容生成、多轮对话、内容优化等多种功能。此前大模型能力主要由国内合作伙伴MiniMax 提供。今年9 月，公司首次对外展示自研模型的进展，该模型基于开源底座，进行参数量为7B、13B 的小模型训练调优，以满足应用端的细分化场景需求。

目前公司将AI 战略方向锚定为AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个领域，WPS AI 作为协同办公赛道的生成式AI 标杆应用，已接入WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，能够解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题，加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革。

投资建议：公司作为办公软件龙头厂商，未来将在AI 大模型的赋能下实现产品价值量的提升，增厚公司业绩。预计公司23-25 年实现收入分别为47.94/63.50/86.10亿元，实现归母净利润13.78/18.03/23.93 亿元，给予公司“买入”评级。

风险提示：业务拓展不及预期；下游客户需求不及预期；技术发展不及预期。

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