金山办公(688111)：WPSAI年付费会员超百万 期待商业化进程加速

考虑外部环境变化及机构订阅转型影响，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测为15.41、19.25、24.16 亿元（原预测为16.54、20.76、27.5 亿元），对应EPS分别为3.33、4.16、5.22 元/股，当前股价对应PE 为57.4、45.9、36.6 倍。考虑公司WPS AI 产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。

业绩基本符合预期，机构订阅SaaS 化转型顺利（1）2024 年上半年公司实现营业收入24.13 亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润7.21 亿元，同比增长20.38%。其中，Q2 单季度实现营业收入11.88 亿元，同比增长5.98%；实现归母净利润3.54 亿元，同比增长6.74%。

（2）Q2 单季度各项业务增长情况为：个人订阅业务收入7.95 亿元，同比增长19.8%，保持较为稳定增长；机构订阅业务收入2.01 亿元，同比下滑2%，主要由于机构订阅业务向SaaS 模式转型，短期影响收入增速；机构授权业务收入1.31亿元，同比下滑26.9%；国际及其他业务收入6033 万元，同比下滑17.8%。

WPS AI 会员和大会员年付费用户数已超百万，下半年商业进程有望加速7 月，公司正式发布WPS AI 2.0，升级后的WPS AI 2.0 在AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手四个维度实现了范式革新。WPS AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，我们认为从下半年开始AI 对于个人订阅业务收入的拉动效应将逐渐凸显。

WPS 365 推动收入结构优化，推进产品及销售模式双转型（1）在产品层面，公司推出了WPS AI 企业版，进一步升级WPS 365，以智能化手段激活用户海量数据活力。WPS 365 已服务超过 18,000 家头部政企客户，上半年度新增标杆客户包括中信银行、中华联合财产保险、中国华能、广州地铁等知名组织机构，并形成示范效应。（2）公司发力公有云市场的民企、国企领域，引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型，优化收入结构。

风险提示：AI 产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。

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