【山证计算机】金山办公（688111.SH）：个人订阅业务快速增长，AI商业化落地有望加速
8月20日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入24.13亿元，同比增长11.09%；上半年实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，实现扣非净利润6.88亿元，同比增长19.35%。24Q2公司实现收入11.88亿元，同比增长5.98%，环比减少3.07%；24Q2实现归母净利润3.54亿元，同比增长6.74%，环比减少3.43%，实现扣非净利润3.36亿元，同比增长3.03%，环比减少4.70%。
个人订阅业务保持快速增长，机构业务短期承压。分业务看，1）2024上半年国内个人办公服务订阅业务实现收入15.30亿元，同比增长22.17%，主要得益于公司持续迭代升级AI及协作产品功能，并推出了全新会员体系以精准满足多元化用户群体的需求，个人用户付费率与转化率不断提升；2）国内机构订阅及服务业务由于向SaaS模式转型导致收入增长短期承压，上半年实现收入4.43亿元，同比增长5.95%，但相关合同负债保持稳健增长，预计未来国内机构订阅业务持续增长具有较强支撑；3）受信创产业调整影响，上半年国内机构授权业务实现收入3.25亿元，同比减少10.14%；4）上半年公司国际及其他业务实现收入1.15亿元，同比减少18.12%，主要是受2023年12月公司关停国内第三方商业广告业务影响。2024上半年公司净利率达29.92%，同比提升2.50%，主要得益于宣传推广费用减少，销售费用率同比下降3.58%至18.32%。
重磅发布WPS AI 2.0，推出全新的会员体系。2024年7月5日，公司重磅发布了WPS AI 2.0，推出了面向个人办公效率场景的WPS AI办公助手、面向组织管理与提效场景的WPS AI企业版、以及面向政务公文处理场景的WPS AI政务版。同时，公司开始加速推动AI产品的商业化落地，其中，在C端，公司基于WPS AI创新了会员体系，包含超级会员、AI会员以及融合前两者权益的大会员，目前AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超过百万；而在B端，公司面向党政客户推出了金山政务办公模型，同时，公司持续与头部企业客户探索WPS AI企业版在办公场景落地的可行方案，目前已与金融、互联网服务、零售消费、高端制造等多个领域知名企业开展WPS AI企业版共创项目。
公司作为国内办公软件龙头，在个人及机构订阅业务持续增长的同时，WPS AI商业化落地进程有望加快。预计公司2024-2026年EPS分别为3.22\3.96\4.96，对应公司8月26日收盘价190.00元，2024-2026年PE分别为59.02\47.99\38.33，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
【风险提示】
产品迭代不及预期。公司WPS AI已开始赋能全产品线，并开启了商业化落地进程，若未来公司AI产品迭代进展不及预期，可能会导致用户体验下降，进而流失部分用户，将对公司发展产生不利影响。
宏观环境风险。公司作为国内领先的办公软件服务商，为国内外数亿用户提供全球化产品及服务。若未来国际贸易摩擦加剧，可能会导致公司为海外用户提供产品和服务受到限制，进而对公司业务发展产生不利影响。
市场竞争加剧风险。目前微软在全球办公软件市场竞争中仍处于优势地位，若其依靠市场影响力强、品牌知名度高等优势调整其在国内的营销策略，则公司在国内市场的份额提升将面临挑战。此外，若国内本土竞争对手为提升市场份额采取低价竞争、加速产品迭代等措施，可能会对公司业绩产生负面影响。
财务数据与估值
资料来源：最闻，山西证券研究所财务报表预测和估值数据汇总
资料来源：最闻，山西证券研究所研报分析师：方闻千
执业登记编码：S0760524050001
报告发布日期：2024年8月26日
【分析师承诺】
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
【免责声明】
本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。