【中航先进制造】金山办公（688111）2024H1点评：To C拉动订阅业务成长，AI+办公赋能在路上

证券研究报告名称：金山办公（688111）2024半年报点评：To C拉动订阅业务成长，AI+办公赋能在路上

对外发布时间：2024年8月28日

中报点评 金山办公

事件：公司2024年上半年实现营业收入24.13亿元（+11.09%），归母净利润7.21亿元（+20.38%），扣非净利润6.88亿元（+19.35%）。

报告正文

投资要点

To C收入拉动订阅业务成长，“服务SaaS化+产品AI化”战略稳健

报告期内，公司营业收入保持稳健增长。其中，订阅业务作为公司的核心增长引擎收入19.73亿元，总收入占比约82%，同比提升近5个百分点。从收入结构来看，（1）国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元（+22.17%）。期末，主要产品月度活跃设备数为6.02亿（+3.08%），其中WPSOffice PC版月度活跃设备数2.71亿（+7.11%）。累计年度付费个人用户数达到3,815万（+14.79%），AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。（2）国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元（+5.95%），向SaaS模式转型进展顺利。4月初推出面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS 365，截至期末服务超过18000家头部政企客户；整合升级版的WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版，WPSAI已迭代升级至2.0，面向党政客户推出了金山政务办公模型1.0；加大力度推动政企客户付费模式更新升级，带动主流客户向公有云市场的中大型企业领域扩张。（3）国内机构授权业务收入3.25亿元（-10.14%），受党政信创产业调整影响持续承压。（4）国际及其他业务收入1.15亿元（-18.12%）。公司于2023年12月关停国内第三方商业广告业务，目前仅针对海外市场提供互联网广告推广服务。全新升级发布WPSAI海外版产品及会员体系，海外WPS业务保持健康增长。报告期内，公司通过加强端云一体的深度运营，打造WPS AI拳头产品，逐步提升AI用户的渗透率，并根据用户需求推出全新会员体系，推动付费用户持续增长。我们认为，从业务模式来看，公司订阅业务收入呈现稳健成长态势；从产品升级发展来看，其AI产品市场渗透率潜在提升空间较大。

盈利能力保持快速增长态势，持续投入AI和协作研发

从利润端来看，公司实现归母净利润7.21亿元（+20.38%），增速较同期营收+9.29pcts，盈利能力保持快速增长态势。随着收入规模的增长，销售费用4.42亿元（-7.06%），宣传推广费用同比明显减少，增速创上市以来新低；管理费用2.19亿元（+5.13%），主要系人员薪酬正常增长所致；研发费用8.08亿元（+12.61%）,研发费用率约33%，研发人员共计2,991人，占总员工数比例约65%。2021-2023全年、2024半年度，研发费用分别为10.82/13.31/14.72/8.08亿元，呈稳健增长趋势；研发费用占同期整体营业收入的比例分别为32.98%/34.27%/32.32%/33.47%，基本保持稳定。从资产负债端来看，期末合同负债19.03亿元（+11.75%），保持健康增长。从现金流来看，实现经营性现金流净额6.28亿元（+5.51%），稳中有增。研发投入方面，公司坚持“多屏、云、内容、协作、AI”战略，抓住大语言模型带来的历史新机遇，持续投入协作和AI领域研发，通过技术创新、产品迭代、性能提升、服务升级等举措，不断增强产品竞争力，实现新质生产力在智慧办公领域的切实落地。整体来看，公司财务数据稳健，代表了国产基础办公软件领域的新质生产力。

WPS AI商业化持续迭代升级，多端同步完善产品生态圈构建

公司持续致力于AI与协作的升级迭代。今年7月，金山办公发布WPS AI 2.0，通过在个人版、企业版、政务版的创新应用，帮助客户提升国产办公软件新质生产力。面向个人用户，升级后的WPS AI 2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新；面向企业，金山办公持续与头部企业客户探索WPS AI企业版在办公场景落地的可行方案，推动企业数智化转型；面向党政客户，推出金山政务办公模型，基于此发布的WPS AI政务版，涵盖政务AI写作、政务AI问答、政务AI工具等能力，适配信创等多种环境，支持私有化部署，为政务场景提供智能化支持。公司不仅加强了现有AI模型的训练与优化，还自主研发了算力调度平台，以优化资源分配和提高计算效率，积极应对AI大模型技术对软件产品带来的影响。报告期内，公司与华为等合作伙伴紧密协作，首次推出WPS鸿蒙版，已在全端流畅运行，实现了多平台账号统一、跨端调用、跨屏协同。WPS AI在多端同步上线，已有数十项AI功能迁移至鸿蒙平台。我们认为，公司已经占据国产AI办公产业先发优势地位，未来可能尽享国内办公领域全面拥抱AI+新技术应用的红利。

投资建议

公司To C收入拉动订阅业务成长，“服务SaaS化+产品AI化”战略稳健。目前已经占据国产AI办公产业先发优势地位，未来可能尽享国内办公领域全面拥抱AI+新技术应用的红利。预计，公司2024-2026年的营业收入分别为51.92亿元、61.96亿元、74.92亿元；归母净利润分别为15.46亿元、18.40亿元、23.34亿元，对应目前PE分别为57X /48X/38X，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

盈利预测摘要

附表：盈利预测

中航先进制造 团队介绍

邹润芳：中航证券总经理助理兼研究所所长。先后在天风证券、安信证券等负责管理整个先进制造业多个行业小组的研究，团队在军民融合、智能制造、新能源汽车、先进装备、新材料、半导体设备等多个领域有较深的产业资源积淀。并受聘为多家国有大型机构和上市公司的外部专家和投资决策委员会委员。带领团队曾五次获得新财富最佳分析师机械（军工）第一名、上证报和金牛奖等也多次第一。践行“资本服务产业”的原则，团队拥有军工、新能源和先进制造产业核心资源，曾帮助多个公司导入龙头公司供应链，曾协助多个上市公司完成产业并购和再融资等项目。SAC执业证书：S0640521040001。

卢正羽：先进制造研究员。香港科技大学理学硕士，2020年初加入中航证券研究所。覆盖通用设备、军民融合、计算机板块。SAC执业证书：S0640521060001。

闫智：先进制造研究员。南京大学工学硕士，2022年7月加入中航证券，覆盖机器人、工业母机、复合集流体等。SAC执业证书：S0640122070030。

中航研究

研究所拥有目前全市场规模最大的军工团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已经覆盖宏观、策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。

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