金山办公(688111)：4Q2024及全年业绩超预期 AI助力打开成长空间

4Q2024 收入增长拐点，AI 助力2025 年打开成长空间。4Q2024 实现收入14.94 亿元，同比增长16.2%；归母净利润6.05 亿元，同比增长42.6%；扣非净利润5.66 亿元，同比增长40.7%。公司4Q2024 收入增速环比提升明显，或表明公司各项业务较前几季度均有所回暖。2025 年，国内个人订阅业务有望凭借WPS AI 产品进一步提升付费率与ARPU 值。同时，WPS 365 办公平台将进一步完善国产办公生态体系，有望推动国内机构订阅业务加速增长。此外，虽然公司目前暂无自研大模型，但后续或将受益于当前头部模型的开源，从而提升WPS AI 的综合产品实力。

4Q2024 及全年业绩超预期，或表明公司经营效率提升，伴随投资收益增加。公司4Q2024 及24 全年利润增长超预期，为运营效率提升及投资收益增加等因素共同推动，表明公司可能毛利率有所提升，或费用端有所改善，且在4Q2024 受益于资本市场回暖。

WPS 与雷系生态圈将协同发展。2024 年，公司围绕“多屏、云、内容、协作、AI”战略，加大协作与AI 研发，推动产品升级，满足用户需求，提升智慧办公领域的竞争力和影响力。此外，金山作为小米生态圈的重要成员，未来将与小米在AI 方向协同发展，有望受益于雷系AI 布局。

投资建议：我们看好AI 对公司产品力的跨越式提升，以及随之带来的月活用户数、付费率、ARPU 值的提升，同时公司内生增长动力持续提升，深度受益于我国办公软件数字化与国产化。我们预测公司2024-2026 年实现收入51.21、62.05、75.43 亿元，实现归母净利润16.45、18.49、22.82 亿元，对应当前PS 分别为32x、26x、22x，PE 分别为99x、88x、71x，维持“增持”评级。

风险提示：机构业务拓展不及预期；AI 应用研发落地不及预期；信创推进不及预期。

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