西部超导(688122)：Q2业绩显著改善 看好全年利润释放

西部超导发布半年报，2024H1 实现营收20.20 亿元（yoy-4.33%），归母净利3.48 亿元（yoy-17.24%），扣非净利3.12 亿元（yoy-16.37%）。考虑到军品钛合金下游需求短期波动，同时公司高温合金短期以牌号导入为主，我们下调公司钛合金、高温合金营收预测值，预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.39/1.78/2.23 元（前值2024-2026 年1.67/2.03/2.52 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为21 倍，考虑到公司高温合金、超导业务逐步进入高增轨道，打开远期成长空间且具备稀缺性，给予公司24 年30 倍PE，目标价41.70 元（前值43.42 元），维持“买入”评级。

24Q2 业绩同环比均实现增长，高研发投入保障远期成长单季度来看，24Q2 公司实现营收12.27 亿元（yoy+3.13%，qoq+54.60%），归母净利2.38 亿元（yoy+11.83%，qoq+115.39%），24Q2 业绩同环比均实现增长。24H1 公司毛利率为32.03%，同比-0.26pcts，期间费用率为13.86%，同比+3.17pcts，主要系研发费用率同比+2.71pcts 至8.88%，公司为保持核心竞争力，根据未来市场情况持续加大主要产品领域的研发投入，24H1 净利率为17.45%，同比-3.00pcts。

钛合金销售环比向好，超导产品实现核聚变项目交付1）中高端钛合金材料：24H1 收入12.84 亿元，同比-4.07%，毛利率36.95%，公司顺利完成各项产品交付，销售环比持续向好，海洋、兵器、核工业等领域钛合金研制任务进展顺利；高端钛材在直升机、商飞、商发、燃气轮机等方面的推广取得显著进展；2）超导产品：24H1 收入4.82 亿元，同比+19.95%，毛利率22.71%，公司完成国内核聚变CRAFT 项目超导线材的交付任务，并为BEST 聚变项目批量供货；3）高性能高温合金：24H1 收入1.56 亿，同比-44.67%，毛利率21.35%，二期生产线全线贯通，完成热试车，启动试生产，主要牌号通过多个“两机”、航天型号的产品认证。

合同负债大幅增长，交付与需求共振上行

截至24Q2 期末，公司合同负债为2.92 亿元，较年初增长106.46%，主要系公司收到超导产品预收款所致。24Q2 期末公司预付款项为5555.44 万元，较年初增长27.06%。24Q2 期末公司存货为34.50 亿元，较年初增长3.23%。

合同负债较年初大幅增长或说明公司下游需求饱满，预付款项、存货增长或表明公司积极备产备货，交付端有望与需求端共振。

风险提示：军用飞机和民航直升机需求不达预期；新项目进展不达预期。

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