中国银河：给予西部超导买入评级

中国银河证券股份有限公司李良,胡浩淼近期对西部超导进行研究并发布了研究报告《西部超导半年报点评报告：业绩表现亮眼，盈利能力改善》，给予西部超导买入评级。

　　西部超导(688122)

　　事件：公司发布25年半年报，25H1营收27.23亿（YoY+34.76%），归母净利5.46亿（YoY+56.72%）。

　　2025H1业绩表现亮眼，三大业务驱动成长：25H1营收27.23亿（YoY+34.76%），归母净利5.46亿（YoY+56.72%），业绩随高端材料需求提升快速扩容。25Q2延续增长态势，营收16.49亿元（YoY+34.40%，QoQ+53.57%），归母净利润3.76亿元（YoY+58.05%，QoQ+121.28%），彰显需求端高景气度，全年业绩表现值得期待。

　　毛利率持续向好，费用率有所下滑：上半年综合毛利率38.70%，同比提升6.67pct，盈利能力明显改善，与公司产品结构和成本管理有关。期间费用率11.82%，YoY-2.04pct，其中研发费用率5.59%，下降幅度最大，为-3.29pct，管理费用率4.95%，同比增长1.52%。

　　分业务看，超导产品交付持续增加，产能快速释放，25H1营收7.98亿元，较同期增长65.75%；高端钛合金出货量持续增加，营收15.67亿元，较同期增长22.06%；高性能高温合金通过“两机”、航天型号等用户产品认证，产能和出货量增长迅速，为全年业绩提升奠定坚实基础，25H1营收2.45亿元，较同期增长56.68%。

　　合同负债大幅提升：25H1合同负债2.27亿元，较上年期末增长58.94%，或因需求修复带动订单回暖。

　　现金流改善，存货水平高企：经营活动现金流净额2.04亿，同比增长77.73%，销售回款增加是主因。公司2025H1存货余额41.6亿，较上年期末增长7.7%。其中在产品15.6亿（较上年期末+17.7%），发出商品6.8亿（+61.0%）。我们认为主动和被动存货皆存，公司一方面为下游客户随时的提货需求做准备，另一方面，客户收入确认周期有所拉长，导致存货周转节奏放缓。

　　三大业务齐头并进，强化高端材料龙头优势。高端钛合金板块，新应用领域材料研发持续突破，国家重大型号超大规格耐蚀高韧钛合金锻坯产品交付顺利；高强韧钛合金、高温钛合金锻坯及丝棒材研制任务进展顺利，部分领域已形成小批订货合同。超导业务方面，订单持续增加，高性能线材产能释放，公司Bi系高温超导线材批量化（单根千米级，产能2000千米/年）；国内首个DCT超导四级铁出口获高认可，新型MCZ磁体性能提升升，国内用户持续加大订货，2.5T1000超大口径磁体发货，进一步拓展产品线。高温合金方面，返回料处理技术突破，产能和出货量增长迅速，多个主要牌号通过“两机”、航天型号等用户产品认证，行业地位进一步提升。

　　投资建议：公司需求回归高景气周期，三大业务持续放量，我们看好公司25年的业绩增长表现。预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.07/12.53/15.67亿元，EPS分别为1.55/1.93/2.41元，当前股价对应PE分别为37/30/24倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游行业需求不及预期的风险；毛利率下降的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券田源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.08%，其预测2025年度归属净利润为盈利10.24亿，根据现价换算的预测PE为40.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为71.76。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。