皓元医药(688131)：收入保持快速增长 利润端环比改善明显
公司2024 上半年实现营业收入10.56 亿元，同比增长19.82%。
实现归母净利润0.70 亿元，同比下降25.77%，其中分子砌块业务增长势头强劲。在营业收入保持增长的同时，受行业竞争激烈导致的毛利率下降状况有所改善，利润率Q2 环比明显提高。目前公司前端分子砌块及工具化合物积极开拓海外市场，保持快速增长，后端CDMO 订单稳步增加，ADC 产线满负荷运行，有序推进大分子产能建设。与此同时，进一步推进降本增效措施，管理费用率有所下降，运行效率持续提升，有望推动公司盈利能力持续改善。
事件
公司发布2024 年半年报
2024 上半年公司实现营业收入10.56 亿元，同比增长19.82%。
实现归母净利润0.70 亿元，同比下降25.77%，扣非归母净利润0. 66亿元，同比下降22.34%。24Q2 公司实现营收5.51 亿元，同比增长9.11%。实现归母净利润0.54 亿元，同比增长10.4%，环比增长220%，实现扣非归母净利润0.53 亿元，同比增长20.4%，环比增长278%。
简评
营收快速增长，利润率环比改善超预期
2024 上半年公司实现营业收入10.56 亿元，同比增长19.82%。
实现归母净利润0.70 亿元，同比下降25.77%。扣非归母净利润0. 66亿元，同比下降22.34%。24Q2 公司实现营收5.51 亿元，同比增长9.11%。实现归母净利润0.54 亿元，同比增长10.4%，环比增长220%。上半年公司前端业务分子砌块收入 2.08 亿元，同比增长 46.0%；工具化合物和生化试剂业务收入为 4.92 亿元，同比增长 25.2%；后端业务原料药和中间体、制剂营业收入 3.52 亿元，同比增长 3.37%。受益于前端生命科学试剂业务的强劲增长， 24H1 公司营收增长较快，毛利率与净利率与23 年基本持平，单季度来看Q2 毛利率49.6%，环比提升8.8 个百分点，改善明显。
海外分子砌块增长迅速，创新驱动产品快速迭代24H1 公司前端业务实现收入7 亿元，同比增长30.7%，其中分子砌块业务发展迅速，收入同比增长46%，工具化合物优势明显，产品不断丰富，较大营收体量下同样维持较快增长。此外公司全球布局加速推进，在欧洲、美国、印度等多地的仓储中心全面提速运营，已经形成海外多商务中心协同国内多前置仓共同助力新区域业务拓展的态势。叠加商务团队不断升级，上半年分子砌块海外业务实现了快速增长，增速超过90%。
公司持续加强关键技术开发力度，深度融合AI 技术，缩短产品研发周期，驱动产品高端化快速迭代与升级。截至2024 年6 月底，公司已完成超3.1 万种产品的自主研发、合成，累计储备超12.6 万种生命科学试剂，其中分子砌块超8.5 万种，工具化合物和生化试剂约4.1 万种，构建了200 多种集成化合物库。使用公司产品的科研客户在包括Nature、Science、Cell 等国际知名期刊在内的学术刊物中，累计发表的文章超过 4.2 万篇。24H1 公司生命科学试剂累计完成订单数量约 39.3 万个，同比增长51.8%。在生化试剂领域，公司完成超890 个蛋白设计、小试、表达、纯化、鉴定和质控，启动新重组蛋白研发项目700 余个，新增蛋白互作检测、荧光标记检测等，多角度多层次质控重组蛋白质量和活性指标，新增活性蛋白测试体系 250 余个。截至2024年6 月底，公司已有重组蛋白、抗体等各类生化试剂超1.5 万种。
后端产能供给强化，一体化平台日趋完善
24H1 后端CDMO 实现营收3.52 亿元，同比增长 3.37%。截至2024 年6 月底，累计仿制药项目数共 363个，其中商业化项目 81 个；累计创新药项目数共769 个，主要布局于中国、日本、韩国、美国和欧洲市场，处于临床前及临床Ⅰ期居多，部分产品已进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期或者NDA 阶段。公司原料药和中间体、制剂业务在手订单金额稳健，在手项目数同比增加20%。24H1 公司承接ADC项目数超过70 个，在XDC 一体化平台基础上，搭建偶联技术平台，积极拓宽新型偶联业务，截至6 月底，已累计承接超过 150 款 ADC 分子的偶联定制服务。
产能建设方面，江苏启东制剂 GMP 生产基地有序运营，山东菏泽产业化基地、安徽马鞍山产业化基地及重庆抗体偶联药物 CDMO 基地项目建设保持推进。其中安徽马鞍山产业化基地由难仿药与 CDMO 业务共享，组建多肽药物生产平台，并逐步构建多肽药物 API 从筛选到生产整个供应链能力。公司逐步向制剂产业链延伸，“起始物料-中间体-原料药-制剂”一体化综合服务平台日趋完善。2024 年6 月，公司接受了FDA 的cGMP 现场检查，并以“零缺陷”顺利通过，也标志着公司高标准的GMP 生产能力得到国际认可。
未来展望：前后端合力，利润率有望进一步恢复公司国内深化市场精细化布局，国外积极拓展市场，开拓更多合作伙伴，坚持创新驱动及质量管理并重。
前端分子砌块及工具化合物业务国内竞争趋于稳定，海外布局持续推进，逐步扩大公司产品在科研市场与国际市场的份额，有望进一步提升毛利率和人效水平。随着后端CDMO 业务产能逐步落地，产能利用率持续提升，公司一体化优势有望进一步体现。同时公司持续优化内部资源配置，进一步加强公司人才梯队建设， 强化预算管理，提高研发和管理效率，全面推进公司高质量发展。
财务分析：利润率环比改善，内控管理成效显现费用方面，公司2024 年H1 销售、管理、研发及财务费用率为9.24%、10.86%、10.63%以及1.29%，同比变化+2.11pp、-2.41pp、-1.67pp、+0.36pp。近年来销售费用率逐年上升，预计与公司积极扩展市场，加强海外经销有关；管理费用率同比下降，预计与公司持续降本增效，加强内控，运营效率持续提高有关；研发费用率有所降低，研发费用增速放缓；财务费用率基本保持稳定。 2024H1 公司毛利率45.37%，同比下降4.72 个百分点，净利率6.53%，同比下降4.13 个百分点，但相较于2024Q1 毛利率40.80%，净利率3.28%已经有明显改善。预计随着公司前端生命科学试剂业务海外持续放量和后端产能逐步释放，利润率有望持续恢复。
盈利预测与投资评级
公司作为从“分子砌块和工具化合物”到“原料药+中间体”的前后端一体化布局企业，在国内外具备独特优势，有望通过“一体化”布局带来长期稳定发展。近年来公司在工具化合物积累的成功经验、管理模式及市场策略成功复制到分子砌块业务，分子砌块业务增长势头明显，基于此我们对公司盈利预测做出一定调整。我们预测公司2024-2026 年营收分别为22.6 亿、27.2 亿以及33.0 亿元，增速分别为20%、20%以及22%，归母净利润分别为1.70 亿、2.79 亿以及4.13 亿元，增速分别为33%、64%以及48%，对应PE 估值为31X、19X 以及13X，维持“买入”评级。
风险提示：研发不及预期风险：公司是研发驱动型企业，致力于打造“分子砌块和工具化合物+特色原料药和中间体+制剂”的一体化研发生产平台。随着公司在各领域布局逐渐深入，客户需求越发多样，研发难度相应增加，对公司研发能力要求进一步提高。公司分子砌块和工具化合物、原料药及中间体产品种类多，附加值较高，存在一定行业壁垒。且公司往往会进行前瞻性布局，提前进行研发投入，存在研发可能不及预期风险。销售不及预期风险：公司通过自主研发与客户定制方式，积极拓展产品品类，分子砌块和工具化合物数量迅速增加，但存在由于市场推广等问题导致产品销售不及预期的风险。市场竞争加剧风险：公司坚持全球化战略，国际市场始终由几家大型国际企业主导，同时国内企业发展迅速，公司可能面临市场竞争加剧风险；人才流失风险；行业政策变化风险。
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