科兴制药(688136)：业绩符合预期 看好白紫海外加速兑现

事件：公司发布2024 年中报，2024H1 实现收入7.6 亿元（同比+17.1%），归母净利润0.1 亿元（同比+125.0%），扣非净利润0.2 亿元（同比+130.0%），2024Q2 单季度实现收入4.0 亿元（同比+22.3%），归母净利润0.0 亿元（同比+98.6%），扣非净利润0.1 亿元（同比+119.3%）。

公司控费初显成效，盈利能力稳步增强：2024H1 公司整体毛利率和净利率分别为71.4%和1.3%。费用率方面，2024 年上半年销售费用率为44.1%（同比-15.1pct），管理费用率5.6%（同比-0.7pct），研发费用率10.6%（同比-8.6pct），财务费用率2.51%（同比+0.4pct），费用端下降明显。公司盈利能力大幅提升得益于公司深化全业务流程的精益管理，内部运营效率得以提升，销售费用率下降。

海外持续高增长，白紫欧盟获批有望带来新增量：2024 年上半年公司实现海外销售收入9009.5 万元（同比+33.0%），国际化是公司非常重要的战略，我们看好海外收入有望持续高增长。（1）白紫已获批上市，欧盟市场潜力巨大：公司核心产品白紫已于2024 年7 月获得欧盟集中审批上市批准，白紫可以在欧盟所有国家上市销售，欧盟市场是公司海外商业化战略的重要构成部分，公司正积极推动白紫在欧盟市场的营销渠道布局和拓展，截至2024 中报公司已与欧盟和巴西等共47 个国家和地区的合作伙伴签约；（2）海外商业化平台优势显著，布局广泛：公司深耕新兴市场，经过20多年的发展，海外商业化平台已覆盖40 多个国家，人口过亿、GDP 排名前三十的新兴市场国家全部覆盖，公司产品人促红素注射液在巴西、菲律宾、埃及等国家已成为当地EPO 领先品牌产品。新兴市场布局方面，公司以巴西、墨西哥、新加坡、埃及等海外分子公司为支点，深度辐射整个中美、南美、东南亚、中东北非等区域；（3）聚焦重点疾病领域，夯实公司品牌力：公司聚焦肿瘤、自免、代谢疾病等领域，持续开展产品引进，截至24 中报披露公司已引进13 款产品。在乳腺癌治疗领域，有白蛋白紫杉醇、曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、奈拉替尼、艾立布林、哌柏西利、奥拉帕利片等涵盖一线到后线、靶向+化疗及围手术期辅助治疗等不同分型、不同阶段的7 款重磅产品，形成了在重点肿瘤领域的产品矩阵，全方位满足医患的用药需求。

创新管线进展顺利，具备差异化优势：2024 年公司在研创新药管线有序推进，公司人干扰素α1b 吸入溶液III 期临床试验已开展受试者入组工作，聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液项目已确定III 期临床的组长单位PI，即将启动III 期临床的受试者入组给药。公司首个自主研发的1 类创新药Fc 融合蛋白-长效生长激素处于I 期临床试验中。此外，公司筛选到了多款成药性高、安全性高的PCC 分子，其中GB10、GB12、GB13、GB14、GB18、GB19、GB20 等多个创新项目均已完成PCC 分子创制，陆续进入工艺开发阶段。

盈利预测与投资建议

我们维持24-26 年收入增速分别为14%/22%/34%，归母净利润增速分别为115%/296%/78%，EPS 分别为0.13 元、0.52 元、1.02 元。我们认为公司24 年为业绩反转年和出海逻辑兑现元年，后续公司的业绩成长性强，海外新品25-26 年有望翻倍增长，维持“买入”评级。

风险提示

国内集采政策不及预期的风险；海外销售不及预期的风险；核心竞争力风险；经营风险

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