东方证券-威高骨科-688161-2025年中报点评：盈利快速释放，海外迎来突破-250924

（来源：研报虎）

　　事件：25H1，公司实现收入7.4亿元，同比-1.3%，归母净利润1.4亿元，同比52.4%，扣非归母净利润1.4亿元，同比52.0%。

　　市场份额扩大销售模式改革，盈利快速释放。25H1，在骨科带量采购平稳执行背景下，公司坚持做好集采产品供应、确保集采产品市场份额持续提升，同时攻坚增量市场，积极推动标外产品入院销售，实现主营产品市场份额提升，营收下降主要系关节产品销售模式由配送模式转为经销模式，出厂价格下降所致。此外，公司还通过产线结构调整、渠道整合、市场费用精细化管理等措施，不断降低销售费用，25H1销售费用率26.5%，同比-10.6pct。综上，由于产品市占率提升、销售模式整合及精细管理控制费用，25H1公司盈利快速释放。

　　拓展创新产线布局，海外市场迎来突破。公司围绕临床手术方式变化带来的创新需求，布局脊柱微创、神经外科、数字化骨科、组织修复等细分领域，并结合并购和自研，不断拓展疼痛管理、骨科康复等产品线。25H1获得第Ⅰ类产品备案凭证16项，第Ⅱ类医疗器械产品注册证15项，第Ⅲ类医疗器械产品注册证12项。同时，构建海外“三级市场”开发策略，一是集中优势资源开发印尼、巴西、俄罗斯、泰国等战略市场，建立标杆销售渠道；二是本土化运营深耕巩固中亚、非洲等已开发的商贸市场；三是绑定优质渠道商快速进入墨西哥、沙特、欧洲等空白市场。25H1，实现海外收入4321万元，同比19%，公司通过海外贸易、工业产能海外建设和并购的有机结合，实现海外市场的渐进式突破。

　　坚定落地数字化工厂战略，降本增效。公司是亚洲最大骨科耗材生产基地，产能充足，目前正围绕“数字化工厂”长期战略和“以销定产、快速交付”主线，聚焦精益生产和制造系统数字化平台建设。25H1，公司毛利率66.5%，同比2.4pct，公司通过进行生产体系融合、多品牌标准化统一生产，实现降本增效。此外，公司自主开发先进钛涂层技术及工艺，目前已有近一半产品钛喷涂工序实现国产替代.

盈利预测与投资建议

　　根据25年中报，我们下调25-27年收入、毛利率和费用率预测，调整2025-2027年每股收益预测为0.79/0.87/0.97(原预测25-27年为0.73/0.83/0.85)元，根据可比公司给予26年49倍PE，对应目标价42.63元，维持“增持”评级。

风险提示

　　骨科集采政策超预期、渠道拓展和新业务拓展不及预期、费用改善不及预期等风险。