负债超27亿、市盈率近400倍！博瑞医药赴港上市，赌的是创新药的明天？

在医药行业转型浪潮中，博瑞医药的资本化动作近期备受瞩目。从终止A股定增到火速递交港股招股书，这家以原料药起家的药企，正试图通过“登陆香江”破解资金困局，为押注创新药的转型之路寻找新支撑。然而，18亿银行借款悬顶、业绩持续下滑、过往信披争议等问题，让这场突围战充满不确定性。

回溯博瑞医药的资本化路径，A股定增的戛然而止成为重要转折点。2024年5月启动的定增计划，原本由实控人袁建栋全额认购5亿元，用于补充流动资金与偿还贷款，发行价锁定22.36元/股。彼时公司股价尚在30元附近，定价看似合理；但随着“减肥药概念股”热度攀升，公司股价一度冲高至122.59元，即便回落至58元左右，与定增价仍形成超1.6倍价差，若按原计划执行，袁建栋浮盈将超6亿元，引发市场对利益输送的质疑。定增终止虽让舆论风波暂歇，却也让公司失去了一笔关键资金，赴港上市随之被推上日程。

资金缺口的背后，是博瑞医药日益凸显的财务压力。自2019年上市以来，公司资产负债率从7.6%飙升至2025年6月末的51.96%，负债总额达27.98亿元，其中18.3亿元来自银行借款，占比超65%。利息支出也水涨船高，2024年借款利息达1.08亿元，接近当年1.4亿元的净利润规模；即便部分利息资本化，费用化利息仍持续挤压盈利空间。更严峻的是短期偿债能力，截至2025年6月，公司现金及等价物仅7.3亿元，而短期借款与一年内到期负债合计8.3亿元，存在1亿元资金缺口，流动性风险已然显现。

事实上，博瑞医药的资金焦虑源于业务转型的迫切需求。作为传统原料药厂商，其核心业务长期受集采降价与国际竞争冲击，盈利能力持续下滑。为寻找新增长曲线，公司将宝押在创新药上，核心在研产品BGM0504（GLP-1/GIP双靶点药物）成为关键突破口。这款曾因“董事长试药”引发关注的减肥药，目前在国内推进减重与降糖适应症的III期临床，美国、印尼同步开展试验，口服片剂也已在美获批临床。但创新药研发是“烧钱”赛道，2022-2024年公司研发费用从2.07亿元增至2.97亿元，2025年上半年更是激增至3.48亿元，同比增长144%，占营收比重高达65%，其中创新药投入增幅超6倍。

高研发投入尚未转化为收入，传统业务又持续疲软，直接导致公司业绩承压。2025年上半年，博瑞医药营收同比下滑18.28%至5.37亿元，归母净利润仅1717.32万元，同比暴跌83.85%，创上市以来中报最大跌幅；前三季度净利润仍下滑71.6%，且净利润已连续三年下降。业绩颓势还影响了股权激励计划的推进，2021年推出的方案因2022-2023年业绩不达标，93.3%的限制性股票被作废，最终实质性终止。高管因缺乏股权激励，收入仅依赖固定薪资与奖金，核心团队稳定性面临挑战。

与此同时，产能建设进一步加剧了资金压力。为匹配创新药未来商业化需求，博瑞医药近年持续加码产能，截至2025年3月末，在建工程余额达12亿元，涵盖海外高端制剂、泰兴生产基地二期等项目。巨额投入与传统业务回款放缓、高研发支出形成“三重挤压”，让公司资金链雪上加霜。这种困境并非个例，华海药业等同类转型药企也面临相同难题——传统业务盈利收缩速度，远超创新药管线成长速度，研发投入完全依赖旧业务现金流支撑。

如今，赴港上市成为博瑞医药缓解资金压力的重要选择。参考恒瑞医药、科伦博泰生物等企业的“A股+H股”布局，港股市场有望为其提供国际化融资平台。但港股投资者更注重业绩稳定性与估值合理性，博瑞医药396.4倍的滚动市盈率，远超行业20倍中位值，且股价长期依赖概念炒作，缺乏业绩支撑；加之过往信披不严谨（如“董事长试药”遭监管警示）的历史，能否获得港股市场认可仍是未知数。

对博瑞医药而言，赴港上市只是转型路上的一步，而非终点。未来，如何推动BGM0504尽快商业化以打开收入空间，如何稳住传统业务基本盘，如何优化债务结构缓解资金压力，都是亟待解决的难题。在创新药研发的长周期与高风险面前，这场突围战，考验的不仅是融资能力，更是公司平衡短期生存与长期发展的战略定力。