研发砸161%却亏5.49亿！燕东微遭3大资本套现6.7亿，股价反涨30%

10 月 30 日晚间，燕东微(688172) 披露的 2025 年三季报，像一张布满矛盾的答卷：营收端持续增长，亏损面却在扩大，高额研发投入的背后，是股东们密集套现的身影，二级市场的股价异动更让这场 “芯” 痛显得格外复杂。

前三季度，公司营业收入 11.67 亿元，同比上升 18.03%;第三季度单季营收 5.08 亿元，同比增幅更是高达 36.59%。但光鲜的营收数据下，盈利端却一片黯淡：前三季度扣非净利润亏损 5.49 亿元，同比进一步扩大;第三季度归母净利润亏损 1.41 亿元，较去年同期的 1.07 亿元亏损缺口继续撕开，扣非净利润亏损 1.59 亿元，同比增加 33.6%。在申万分立器件行业 18 家公司中，燕东微营收排名第 8.净利润却垫底，与行业第一名闻泰科技 15.05 亿元的净利润形成刺眼对比，行业 2.24 亿元的平均净利润更凸显其业绩短板。

燕东微将亏损归因于研发加码与股权激励摊销，这份解释在财报数据中得到印证。前三季度研发投入同比暴涨 161.85%，第三季度增速虽降至 105.54%，但占营业收入的比例已显著提升，研发人工成本、折旧摊销与物料消耗的增加成为主要推手。公司正全力推进 28nm12 英寸集成电路生产线建设，55nm、40nm、28nm 三条工艺路线同步开发，上半年研发投入占营收比例已达 55.24%，这种 “烧钱” 模式与芯片行业 “投资周期长、技术壁垒高” 的特性高度吻合，只是相比芯原股份 43.94% 的研发占比仍能实现营收高增长，燕东微的研发转化效率更受质疑。

研发投入尚未见到回报，现金流已率先亮起红灯。受支付税费、其他经营开支增加影响，公司经营性现金流同比大幅减少 144.43%，降至 - 1.56 亿元。拆解现金流量表可见，前三季度支付给职工的现金达 5.73 亿元，支付税费 1.94 亿元，而 “支付的其他与经营活动有关的现金” 激增至 4.00 亿元，较去年同期的规模近乎翻倍，叠加 8.78 亿元的采购支出，最终吞噬了 18.90 亿元的经营现金流入。这种现金流结构与公司 “提质增效” 的规划形成反差，2025 年半年度评估报告中提及的 “多元化研发投入渠道” 尚未有效缓解资金压力。

比业绩亏损更让市场不安的，是重要股东的密集减持。三季报发布前，两大持股 5% 以上的股东已完成套现离场：9 月 24 日至 29 日，亦庄国投通过集中竞价减持 1428 万股，套现超 3.55 亿元，持股比例从 11.83% 降至 10.83%;8 月 13 日至 10 月 20 日，国家集成电路基金同步减持 1428 万股，套现超 3.23 亿元，持股比例从 7.08% 降至 6.08%。更值得警惕的是，另一股东京国瑞已将减持计划数量上调至不超过 1427.62 万股，占总股本 1%，减持期将持续至 10 月末。三大股东合计计划减持 3% 股权，若按当前股价测算，潜在套现规模将超 11 亿元，而这距离公司 2022 年 12 月上市仅过去两年多时间。

股东的离场选择，与公司上市后急转直下的业绩轨迹密切相关。2021 年至 2024 年，燕东微归母净利润从 5.5 亿元逐年下滑至 - 1.78 亿元，2025 年三季报延续了亏损态势。这种下滑并非行业个例，今年不少国产芯片企业受 AI 算力需求拉动营收增长，但仍难改亏损局面，只是燕东微的亏损幅度在行业内处于极端水平。

诡异的是，业绩与股东行动的双重压力下，二级市场却走出独立行情。截至 10 月 30 日收盘，燕东微股价报 26.79 元 / 股，总市值 382.46 亿元，今年以来累计上涨超三成。这种背离或许与市场对其 28nm 生产线的技术预期有关，也可能受益于半导体板块的整体热度，但股价与基本面的鸿沟终究需要业绩填补。对于投资者而言，161.85% 的研发增速背后能否诞生真正的技术壁垒，5.49 亿元的扣非亏损何时触底，以及股东减持潮是否会持续，都是需要持续追踪的核心问题。毕竟在芯片行业，“烧钱” 是必经之路，但烧出成果才是最终的生存逻辑。

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