百奥泰还在摸着石头过河了

作者 | 李有礼

编辑 | 吴玮

烧了六年钱，百奥泰还没找到盈利的节奏。

7月28日，公司披露半年度业绩预告，上半年营收预计5.02亿元至5.32亿元，同比增速超过13%，但归母净亏损预计扩大至2.3亿元至2.9亿元，比去年同期的1.25亿元几乎翻倍。自2020年上市至今，累计亏损已超21亿元，只有2021年一年小幅盈利过。

眼下亏损扩大的直接原因，是研发烧钱的速度远超卖药赚钱的速度。上半年研发费用同比预计增加1亿元至1.4亿元，收入却只多了6000万元至9000万元，两头一抵，窟窿自然更大。

同期，迪哲医药、晶泰控股、昆药集团等一批药企也相继发出预亏公告，高研发投入带来的亏损压力，是当下不少药企面对的共同处境。

01

2025年，百奥泰年收入9.35亿元，是上市以来最高的一年，同比增幅25.84%。格乐立和施瑞立这两款产品在国内卖得更好了，乌司奴单抗在美国上市后带来了一笔授权收入，一起把数字推了上去。

但全年亏损仍有3.32亿元，连续第四年没能盈利。2026年一季度，营收继续增长21.80%，净亏损却达1.52亿元，较上年同期扩大约62.68%。

这背后的逻辑不复杂：2025年全年研发投入达8亿元，接近当年营收的九成。2026年上半年，研发费用预计进一步升至4.49亿元至4.89亿元区间，而同期营收上限也不过5.32亿元。多赚的钱还没研发多花的钱多，亏损就这么扩出来了。

研发支出这么高，主要原因是BAT8006和BAT3306同时进入了最烧钱的临床阶段。BAT8006是一款ADC药物，靶向在卵巢癌、肺癌中表达较多的叶酸受体α（FRα），近年来这个靶点在ADC领域颇受关注。

BAT3306是K药（帕博利珠单抗）的生物类似药，三期临床还在推进，最新预计2028年才能递交上市申请，比最初计划晚了整整一年。大规模入组、多中心运营、CRO服务，这些费用在临床关键期会集中涌现，很难压缩。

为了补充现金，今年公司连续出了几手：1月收到Hikma支付的BAT2206里程碑款，3月收到STADA支付的BAT2506里程碑款，2月把BAT3306的中东、北非商业化权益授权给Avalon Pharma，首付款200万美元，另有最高500万美元里程碑款及销售分成。

4月，公司更直接把1类新药贝塔宁连同全部相关资产打包卖给乐普药业，交易额4.5亿元（含税），加10年销售分成。

这些操作补了一时的资金缺口，但首付款和资产转让款基本是一次性的，里程碑款能不能全部拿到还要看后续进展。公司真正的出路，还是得靠产品销售把收入规模推得更大。

02

今年2月，法国药品监管机构对百奥泰广州永和生产基地做了一次欧盟GMP现场检查。原液生产线通过了，证书顺利更新；制剂线没过，主要问题是生产中出现异常没有按规范流程跟进处理。欧洲药品管理局（EMA）随后撤销了制剂线的GMP证书，相关产品暂停对欧洲供货，复核通过前无法重新进入欧盟市场。

从当期收入来看，这件事影响有限。2025年欧洲区域营收约103万元，不到总收入的0.2%。公司也表示整改已在推进，监管机构基本认可方案。

但往深了看，问题没那么小。百奥泰的现金流高度依赖海外授权预收款，截至2025年末，合同负债和其他非流动负债合计8.55亿元，占总资产的37.38%。

这些钱来自Sandoz、Intas、STADA等海外合作方，合规风险一旦影响到这些合作方对交付能力的判断，后续款项的节奏就可能出变化。同期，公司资产负债率已升至83.56%，经营活动现金流连续四年净流出，容错空间并不宽裕。

正是这些问题叠加在一起，上交所在7月1日对百奥泰2025年年报发出了问询，重点问的是持续经营能力、产能规划和资金安排。公告出来当天，股价跟着创新药板块涨了近7%，报17.99元，市值约74.49亿元，不过相较于2020年上市初期的高位，仍已缩水超四成。

公司表示已向监管机构提交整改计划，争取早日通过复核。GMP问题本身或许能解决，但这件事暴露出的质量管理短板，以及现金流对海外合作的高度依赖，才是眼下更需要回答的问题。