【华安医药】公司点评君实生物（688180.SH）：销售持续高增，在研管线梯度排布加速价值释放

（来源：谭谈Health）

【华安证券医药团队】2026年4月6日发布公司点评君实生物（688180.SH）：《销售持续高增，在研管线梯度排布加速价值释放》，欢迎与我们交流。

作者：谭国超

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作者：任婉莹

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核心观点

I 事件

2026年3月13日，君实生物发布2025年年报。全年公司实现营业收入24.98亿元，同比+28.23%，其中药品销售收入 23.01 亿元，同比大增 40.32%，创历史新高；归母净利润-8.75亿元，同比减亏31.68%；扣非归母净利润-9.90亿元，同比减亏23.28%。单季度来看，公司2025Q4收入为6.92亿元，同比+2.28%；归母净利润为-2.79亿元，同比减亏21.09%；扣非归母净利润为-3.20亿元，同比减亏8.63%。

I 点评

I 营收高速增长，亏损显著收窄

2025年，公司整体毛利率为81.33%，同比+2.41个百分点；期间费用率118.27%，同比-24.57个百分点；其中研发费用率53.72%，同比-11.73个百分点，研发费用 13.42 亿元，同比增长 5.24%；销售费用率42.15%，同比-8.39个百分点；管理费用率19.79%，同比-7.06个百分点；财务费用率2.61%，同比+2.62个百分点。经营活动现金流净额-5.20亿元，同比大幅改善9.14亿元，自我造血能力持续增强。

I 商业化稳步兑现，医保+全球化双轮驱动财务持续改善

商业化端实现量质齐升，核心产品拓益（特瑞普利单抗）国内销售收入大幅增长，境内实现销售收入20.68亿元，同比增长38%，12项适应症全部纳入医保，为医保目录中唯一覆盖肾癌、三阴性乳腺癌、黑色素瘤的PD-1单抗，目前已覆盖6000余家医疗机构及3000余家专业/社会药房；同时在海外40余个国家和地区获批上市，带动境外收入显著增长。君适达（PCSK9抑制剂）首次纳入医保，成为国内唯一面向他汀不耐受人群的国产PCSK9i，精准填补临床需求空白。公司通过商业化团队优化、渠道深耕提升人均单产，叠加两大生产基地通过国内外核查、供应链国产化降本，经营效率持续上行。商业化放量与费用管控共振，推动公司亏损大幅收窄、现金流显著改善，可持续经营能力进一步夯实。

I 在研管线梯度分布，创新价值加速释放

公司各阶段在研管线有序推进，核心品种迎来关键数据读出与申报落地，创新价值加速释放：

（一）临床后期（NDA/BLA/III 期）：申报落地与关键入组并行，商业化储备充足

· 偌考奇拜单抗（IL-17A单抗）：中重度斑块状银屑病适应症NDA 已获NMPA受理，强直性脊柱炎适应症II期临床完成随访，2026 年银屑病适应症有望获批，成为公司自免管线首款商业化产品，打开自身免疫疾病大市场。

· JS001sc（特瑞普利单抗皮下注射剂型）：国内首款进入上市申报阶段的国产 PD-1 皮下制剂，12 项适应症 NDA 获 NMPA 受理，2026 年有望获批，通过皮下给药大幅提升患者依从性，进一步拓宽拓益 的应用场景与市场空间。

· JS107（Claudin18.2 ADC）：针对Claudin18.2阳性晚期胃 / 胃食管结合部腺癌（G/GEJA）的III期临床正在开展，2025 AACR 首次公布人体研究数据。2026年将完成III期关键入组，读出核心数据，有望成为胃癌领域重磅ADC。

· Tifcemalimab（BTLA单抗）：针对局限期小细胞肺癌（LS-SCLC）的III期临床（JUSTAR-001）正在全球 15 个国家 / 地区、200 + 中心入组，累计入组560+名患者，预计2026 年完成全部患者入组，为全球首个进入III期临床的 BTLA 单抗，有望填补小细胞肺癌免疫治疗空白。

（二）2期临床：核心数据密集读出，验证临床价值

· JS207（PD-1×VEGF 双抗）：处于 II 期临床阶段，累计入组 420 + 名患者，探索多癌种（NSCLC、肝癌等）单药及联合（化疗 / 单抗 / ADC等）疗法，1项 II/III期临床获美国 IND批准，同步开展NSCLC新辅助治疗研究；2025 ESMO ASIA 首次公布人体数据：10mg/kg Q3W 单药治疗PD-L1阳性NSCLC，ORR 56.3%、DCR 90.6%，疗效优异，2026年将披露II期关键数据，推进注册临床。

· JS015（DKK1单抗）：处于胃肠道肿瘤联合治疗II期临床阶段，2025 AACR公布数据：联合标准治疗方案，结直肠癌二线 ORR 31.6%、DCR 94.7%，结直肠癌一线ORR 100%、DCR 100%，胃癌一线ORR 66.7%、DCR 93.3%，展现出优异的联合用药潜力，2026年将推进II期临床，探索注册路径。

· JS203（CD20×CD3双抗）：处于II期临床阶段，2025 ASH更新RP2D数据：30mg单药治疗CD20阳性复发/难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤（B-NHL），ORR 72.4%，CRS发生率仅27.3%，安全性与疗效兼具，预计2026年启动关键注册临床，推进上市申报。

（三）临床早期（I期/ IND）：创新平台持续输出，全球权益管线快速推进

· JS212（EGFR/HER3 ADC）：2025年3月IND 获 NMPA 批准，11月多队列联合用药IND获NMPA批准，12月IND 获 FDA 批准，目前正在开展开放标签、剂量递增/扩展的I/II期临床，同步推进 JS207与JS212联合用药的II期临床，2026 年将披露I期临床数据，验证ADC的抗肿瘤活性。JS213（PD-1×IL-2融合蛋白）：国内外I期临床同步开展，2025 ASCO公布海外首次人体研究数据，SITC 2025更新数据：单药治疗可评估的晚期/转移性癌症患者，ORR 35%、DCR 75%，展现出良好的免疫激活与抗肿瘤效果，2026年将完成I期剂量爬坡，推进II期临床。

同时公司持续推进核心品种联合用药布局与对外BD合作，2026年多款品种的临床数据与申报进展将成为核心催化。

I 投资建议

我们预计公司2026~2028年收入分别32.1/37.7/39.9亿元，分别同比增长28.6%/17.3%/6.0%，归母净利润分别为-3.2/0.3/1.7亿元，分别同比减亏63.8%/扭亏为盈/+503.2%，对应PE为—/1397X/232X。维持“买入”评级。

I 风险提示

新药研发失败、审批及准入不及预期、行业政策变化、销售浮动等风险。

重要提示

重要提示：本文内容节选自华安证券研究所已发布公司点评君实生物（688180.SH）：《销售持续高增，在研管线梯度排布加速价值释放》（发布时间：2026年4月6日），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。报告发布机构：华安证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）。

分析师：谭国超(SAC:S0010521120002) 邮箱: tangc@hazq.com

分析师：任婉莹(SAC:S0010525060003) 邮箱: renwanying@hazq.com

华安证券医药团队

谭国超：研究所副所长、医药首席分析师；中山大学本科、香港中文大学硕士；曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团、诚通证券和华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。受邀产业投资机构、产业峰会、上市公司、主流财经媒体等交流演讲。曾获得Wind金牌分析师、2023中经医药大健康产业深具影响力分析师等。（SAC:S0010521120002）

李婵：分析师，主要负责医疗器械和IVD行业研究。对外经贸大学金融硕士，具备五年二级市场工作经验。（SAC:S0010523120002）

钱琨：分析师，主要负责医疗器械行业研究。上海交通大学医学本硕，曾任职于美敦力（上海）管理有限公司、某国产结构性心脏病公司。（SAC:S0010524110002)

任婉莹：分析师，负责创新药及制剂。武汉大学药理学本科，香港大学药理硕士，6年心血管药理科研经历，曾任医药行业一级投资经理及产业BD战略经理。(SAC:S0010525060003)

杨馥瑗：分析师，主要负责CXO行业研究。复旦大学保险硕士，医药+经济复合背景，曾任职于国金证券。（SAC:S0010524080001)

熊骥溟：研究助理，主要负责中药和医药商业板块。伦敦大学学院药剂学硕士，1年医药行业研究经验。（SAC:S0010123070085)

李雨涵：研究助理，主要负责生物制品、医疗服务研究。湖南大学本硕，生物技术+金融硕士复合背景。（SAC:S0010123070090)

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