生益电子(688183)：业绩符合预期 AI 服务器+800G交换机有望加速业绩成长

公司24H1 实现营业收入19.73 亿元（YoY +24.64%）；归母净利润0.96 亿元（YoY +903.93%）；扣非净利润0.91 亿元（YoY +3356.73%）；毛利率19.69%（YoY +2.42pcts）。24Q2 实现营业收入10.89 亿元（YoY +29.52%，QoQ+23.05%）；归母净利润0.70 亿元（YoY +412.84%，QoQ +163.30%）；扣非净利润0.66 亿元（YoY +568.22%，QoQ +173.10%）；毛利率20.36%（YoY+3.95pcts，QoQ +1.48pcts）。

评论：

Q2 业绩拐点已现，产品结构优化推动盈利能力持续改善。Q2 利润率6.40%，环比提升3.41pcts，连续三个季度环比改善。从利润拆解看，毛利率环比持续提升，主要系服务器市场对高多层PCB 需求增加，推动公司营收、盈利水平持续改善。此外，据我们估算24Q2 摊销股权激励费用约1500 万元，加回股权激励费用后24Q2 归母净利润预计为0.85 亿元，利润率预计达到7.82%，环比提升4.83pcts。

AI 服务器大批量交付，800G 交换机产品有望放量。AI 服务器：公司已经完成多个客户的项目认证，24H1 实现了批量交付；正在积极配合客户进行下一代产品的开发。展望未来，亚马逊在24Q2 业绩交流会上表示AI 自研芯片需求旺盛，AI 服务器用PCB 需求有望迎来量价提升，公司有望深度受益。800G交换机：公司已经获得了多个客户认证，并在24H1 实现了小批量交付，并具备批量交付的能力；并正在进行下一代224G 产品的研发。未来随着800G 产品放量，有望推动公司业绩加速上行。

研发聚焦核心优势主业，新产品有望陆续放量。24H1，公司研发投入1.16 亿元，同比+29.67%。在通讯网络领域方面，800G 产品已经小批量交付，有望开始大批量供应，1.6T 产品正在研发。在AI 服务器及周边领域，AI 服务器已经大批量交付，下一代AI 服务器产品正在研发，加大400G/800G 光模块等方面的研发投入。在低轨卫星领域，持续开展卫星互联星载技术的研发投入，目前均取得了进展。

汽车高端产品逐渐放量，拉动订单稳步增长。公司完成自动驾驶、智能座舱、动力能源等产品开发和市场推广，推动24H1 汽车板块的订单实现稳步增长。

未来随着汽车朝着电动化、智能化深入发展，相关业务有望实现稳步增长。

投资建议：公司具备一流技术、产品和客户，有望深度受益于此轮AI 产业的高速发展。公司Q2 业绩实现同环比大幅改善，考虑公司AI 服务器及交换机业务的增长，我们维持公司24-26 年盈利预测1.86/5.45/8.16 亿元。考虑公司处在业绩拐点的高速增长期，伴随需求端快速放量，高经营杠杆下盈利弹性有望持续超预期，维持“推荐”评级。

风险提示：AI 产业发展不及预期、AI 服务器客户导入不及预期、高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、汽车客户导入和产品量产不及预期。

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