生益电子(688183)：Q4业绩超指引中值 继续看好公司AI算力领域高增趋势

发布24 年快报，业绩符合此前指引。24 全年收入46.9 亿同比43.2%，归母净利3.32 亿，去年同期亏0.25 亿，扣非归母3.27 亿，去年同期亏0.44 亿，大幅扭亏主要系公司持续优化产品结构，积极完善产品业务区域布局，随着市场对高层数、高精度、高密度和高可靠的多层印制电路板需求增长，收入实现同比较大增长，净利润扭亏为盈。

Q4 业绩高于指引中值，25Q1 订单及稼动率仍旺。24Q4 收入15.1 亿同比+70.9%环比+25.0%，归母净利1.45 亿，去年同期亏0.07 亿环比+60.8%，扣非归母1.3 亿，去年同期亏0.16 亿环比+50.3%，同比扭亏主要系源于公司亚马逊客户AI 服务器等高毛利产品订单持续放量，环比提升主要系亚马逊AI服务器需求量持续向上，产品结构随算力订单放量继续优化。近期市场关注亚马逊需求有所调整以及其供应格局变化，据我们对公司的跟踪，公司目前接单情况良好，产能稼动率开年以来处于较高水平，且公司在亚马逊下一代产品的技术和研发卡位领先，在海外以及国内多个算力客户拓展进度积极，下游 AI 相关订单需求持续向好，高端产能不断开出，有望持续推动公司业绩逐季释放。

25-26 年公司有望在通讯网络、AI 服务器及汽车电子等赛道继续厚积薄发。

服务器领域，公司持续优化服务器领域产品结构并紧抓AI 服务器产品研发，已开发包括亚马逊在内的多家服务器客户，AI 配套的主板及加速卡产品已量产，此外公司在国内算力板供应链也具备卡位优势，25 年智能算力中心高多层高密互连电路板项目一期新增产能有望持续释放，预计AI 产品收入将继续扩大；通讯网络高端设备领域，公司持续积极配合头部客户开发5.5G&6G/卫星通讯/800G 交换机/光模块等应用领域PCB 产品，陆续批量生产，望提升产品单价；汽车电子领域，持续加强了与全球汽车电子和电动汽车行业领导者的合作，在智能驾驶/动力能源/智能座舱等细分领域不断导入更多新客户批量订单，规模保持快速增长。

投资建议：公司深耕通讯网络、HPC、汽车电子赛道多年，卡位主流客户资源并掌握核心技术，具备较强核心竞争力，伴随新增产能的持续释放，长期将持续受益于三大主线业务布局，重回快速成长轨道。结合最新业绩快报，我们最新预测24-26 年营收至46.9/68.7/89.4 亿，归母净利至3.3/8.5/12.2 亿，对应PE 73.9/28.9/20.1 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：上游原材价格波动；客户开拓不及预期；下游需求低于预期；新建产能投产爬坡不及预期；行业竞争加剧。

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